農業銀行股價新高次日：瑞豐銀行大漲超9% 1月銀行股會「春季躁動」嗎？

21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道

1月5日，銀行行業盤中異動，在31個申萬一級行業中領跑。截至下午收盤，申萬銀行指數上漲1.07%，瑞豐銀行大漲9.64%領跑同業，蘇州銀行上漲超6%，中信銀行、杭州銀行、成都銀行、寧波銀行等跟漲。

銀行板塊素以高分紅、低估值著稱，也常被股民調侃「盤子大、漲不動」。然而，中國銀行、農業銀行、交通銀行、建設銀行和工商銀行分別以33.99%、33.18%、29.35%、23.16%和17.37%的年度漲幅登上2023年A股上市銀行漲幅榜的前六位，並被多名業內人士歸因為「中特估」行情的催化。2024年1月4日，農業銀行在A股和港股雙創上市13年以來新高，或是行業熱度抬升的積極信號。

值得注意的是，光大證券金融行業首席分析師王一峰等人近日以《1月份銀行股會「春季躁動」嗎？》為題撰文並對銀行板塊歷史行情進行了復盤。文章指出，歷年1月銀行板塊有較大概率錄得絕對收益和相對收益，且漲幅在各行業板塊中位居前列。

據其統計，從2008年1月至2023年1月，銀行板塊共計10次跑出絕對收益，上漲概率為63%，勝率在各行業板塊中位居首位；平均漲幅為0.7%，漲幅同樣在各行業板塊中位居首位。同樣的時間段里，銀行板塊共計11次跑出相對收益（相對滬深300），跑贏滬深300概率為69%，在各行業板塊中位居首位；相對滬深300平均收益率為1.7%，在各行業板塊中同樣位居首位。

此外，銀行板塊1月表現不佳的年份多與「黑天鵝」事件有關。若剔除發生「黑天鵝」事件的非正常年份，1月份銀行板塊上漲概率、跑贏滬深300概率將分別上升至83%、92%，且有75%的概率同時獲得絕對收益和相對收益。

「開門紅」利好？

廣發證券銀行業首席分析師倪軍等人認為，目前宏觀圖景已來到了與2019 年初開門紅行情（2019.01.02-2019.04.19）比較相似的位置，2019 年行情銀行板塊上漲24.2%，2024 年開門紅行情同樣可以期待。

相似的因素主要有四點：一是銀行股估值充分計入經濟基本面預期；二是財政提前發力，2023 年地方政府特殊再融資債券和特別國債發行；三是貨幣配合財政保持流動性相對充裕；四是社融增速基本見底。此外，受益於2023 年三次調降存款掛牌利率，2024年商業銀行成本改善預期強烈。

王一峰等人指出，從漲幅來看，信貸脈衝與銀行板塊漲幅具有一定正相關性，即在信貸投放「開門紅」的情況下，銀行板塊上漲幅度或相對更大。此外，即便是在信貸投放相對平緩、經濟下行壓力加大的時期，銀行股在1月份亦能夠錄得較好的絕對收益表現，其共性在於宏觀政策「逆周期」調節力度加大、經濟企穩預期強。

不過，從監管的政策激勵取向來看，信貸均衡投放的重要性日益凸顯。人民銀行近期發布的《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）指出，著力加強貸款均衡投放，統籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動，增強信貸總量增長的穩定性和可持續性。

事實上，去年11月以來，監管部門已經多次強調信貸均衡投放的重要性。2023年11月17日，央行、金融監管總局、證監會聯合召開金融機構座談會，會上就提出「著力加強信貸均衡投放，統籌考慮今年後兩個月和明年開年的信貸投放，以信貸增長的穩定性促進我國經濟穩定增長」。隨後發布的《報告》提出，要進一步優化宏觀審慎評估(MPA)考核框架，引導金融機構適當平滑信貸波動，保持信貸總量適度、節奏平穩。2023年12月27日，央行貨幣政策委員會召開2023年第四季度例會，再提「引導信貸合理增長、均衡投放」。

1月是銀行力爭「開門紅」而集中放貸的關鍵時點，但今年銀行對「開門紅」的公開宣傳力度並不算大，以中小銀行居多，或與監管「適度平滑信貸波動」的政策導向有關。1月以來，上市銀行當中僅有江蘇銀行披露了「開門紅」的項目儲備情況。

1月4日，江蘇銀行公布的2023年12月投資者交流活動紀要顯示，自 2023 年三季度以來，江蘇銀行積極組織開展「金塔行動」，抓早抓實項目儲備，總體情況良好。根據初步統計，該行2024 年開門紅項目儲備規模同比多增近 20%，主要分布在綠色低碳、先進位造、科技創新和基建等領域，預計 2024 年信貸投放將繼續保持平穩增長。

東方金誠首席宏觀分析師王青日前表示，儘管監管層強調信貸「均衡投放」會導致部分2024年一季度的信貸資金前移至2023年11月和12月投放，但一季度新增信貸仍將同比多增，這是發揮貨幣政策總量功能，著力擴大內需的一個重要發力點。他還預計，今年一季度以信貸和債券融資為主的社融增速仍將保持在9.0%—10%的較高水平，廣義貨幣（M2）增速則將保持在10%左右。

關注股息配置價值

平安證券銀行業分析師袁喆奇等人認為，歷史上銀行股的超額收益表現大都出現在經濟景氣度上行階段，因此板塊上行彈性仍需關注經濟預期的改善。但需注意的是，銀行股作為能夠提供穩健分紅的高股息品種，在無風險利率持續下行的階段其類固收配置價值同樣值得關注。截至2023年12月末，銀行板塊股息率為5.97%，股息率較無風險利率相對溢價處於歷史高位，股息吸引力持續提升。目前板塊靜態PB僅0.52倍，對應隱含不良率超15%，安全邊際充分。

值得一提的是，2022年宣布分紅的40隻上市銀行合計分紅超5800億元，再創歷史新高，僅鄭州銀行和青農商行表示不進行分紅。股息率方面，國有六大行的最新股息率仍然全部高於5%，工商銀行和交通銀行的股息率甚至在6%以上。

市凈率方面，截至1月4日收盤，42家A股上市銀行的市凈率均低於0.8倍，平均市凈率僅為0.5倍。其中估值最高的為招商銀行，最新的市凈率為0.79倍，最低的民生銀行只有0.31倍。

中信證券分析師肖斐斐表示，當前銀行股估值回落至0.5倍PB左右的歷史低位，反映投資者極度悲觀預期。當前，地產金融政策、財政政策以及貨幣政策均有望繼續發力，推動經濟預期穩步修復。2024年，行業核心邏輯在於過渡之年經濟弱復甦下的估值提升，在業績底與估值底共同作用下，建議關注經濟復甦趨勢帶來的估值改善。

王一峰還向記者闡釋了銀行股走勢的規律。他觀察到，銀行信貸在經濟復甦時期具備較強的政策驅動特徵，儘管信貸規模快速擴張，但在價格方面讓渡較多，致使業績相對承壓。而在宏觀經濟擴張時期，伴隨著信貸需求回暖、定價企穩回升、潛在風險逐步消退，銀行板塊股價表現有望迎來「戴維斯雙擊」。從歷史復盤來看，在經濟復甦階段，銀行板塊具有絕對收益，但相對收益並不明顯；而在宏觀經濟持續向好時期，銀行股更易於跑出相對收益。

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