曾被深交所質疑成長性，華劍智能轉戰主板能否成功？｜IPO觀察

2022年，床墊類企業掀起了上市熱潮。慕思股份、趣睡科技在2022年成功登陸了A股。在此背景下，主營業務為智能床墊設備生產和銷售的浙江華劍智能裝備股份有限公司（下稱「華劍智能」）於2022年9月6日更新了招股說明書，計劃在上交所主板上市。

早在2020年7月，華劍智能便向深交所遞交過招股說明書，計劃在創業板上市。但經過兩輪問詢和更新了三版招股說明書後，公司在2021年2月主動撤回了上市申請。而後在2022年4月再度遞交招股說明書，只不過把上市目的地改成了上交所主板。

公開資料顯示，華劍智能成立於2004年。主營業務為智能床墊設備生產和銷售。所謂智能床墊主要用於製造彈簧床芯，是製造彈簧床墊的關鍵生產設備。慕思股份、趣睡科技、喜臨門等知名床墊企業均是華劍智能客戶。

對於上次撤回IPO申請，華劍智能並未公開回應。但從深交所披露的問詢函來看，公司是否符合創業板定位一直是深交所關注的重點。

從深交所對創業板規劃來看，創業板主要服務於成長性、創新性企業，要突出三創（創新、創造、創意）和四新（新技術、新產業、新業態、新模式）。為此深交所還列出了12個行業負面清單，並要求該12個行業要與大數據、互聯網等新技術深度融合才能上市。

在問詢函中，深交所要求華劍智能說明公司是否符合創業板定位的相關規定，並分析「三創四新」的相關情況。

回復函中，華劍智能明確表示公司所屬行業為「C35專用設備製造業」，不屬於深交所制定的負面清單，因此符合創業板定位。

不過從結果來看，深交所並未接受華劍智能的說法，華劍智能最終撤回了創業板IPO申請。

數據顯示，2019-2021年，公司營業收入分別為2.09億元、2.20億元、2.40億元，三年內營收增長19.40%。同期公司凈利潤分別為9011.59萬元、8940.77萬元、9146.68萬元，三年凈利潤增幅僅為1.5%。2021年，創業板整體營收增速高達23.62%，凈利潤增速為25.08%，遠超華劍智能過去三年的利潤增速。

華劍智能成長性較差也跟其行業增速和公司產品競爭力有關。從行業情況來看，華劍智能下遊客戶為床墊企業，而床墊行業的景氣度受房地產行業景氣度影響。

從營收分布來看，華劍智能客戶主要以海外客戶為主，2019-2021年，華劍智能境外銷售額分別為1.75億元、1.79億元、1.97億元，占公司主營業務收入比例分別為83.97%、81.78%、82.21%。

華劍智能海外客戶以歐洲、美國等發達國家為主。數據顯示，美國、歐洲等房地產銷售額較為穩定，每年增速在7%左右。因此，華劍智能營收增長較為緩慢。

為了謀求業績增長，華劍智能把目光投向了國內。2019-2022年上半年，華劍智能國內銷售額分別為3344.79萬元、4000.77萬元、4267.97萬元、4046.79萬元。國內銷售佔比也從2019年的16.03%提升至2022年上半年的26.66%。

不過與前幾年不同的是，我國房地產銷售額進入負增長時代。根據克爾瑞披露的數據顯示，2022年1-8月我國百強房企銷售額同比下滑46.2%。由於我國房地產銷售採用的是預售制，從銷售到交房添置家居會有兩年左右的延後，因此房地產銷售額大幅下滑對國內床墊行業的影響會在一到兩年後開始顯現。

從床墊企業慕思股份和趣睡科技2022年上半年的業績來看，房地產行業不景氣已經開始反饋到床墊公司。2022年上半年慕思股份凈利潤下降5.95% 趣睡科技2022年前三季度凈利潤下降40.69%。從下游市場來看，在歐、美房產銷售較為平穩的情況下，華劍智能想通過國內提升業績並不現實。

除行業前景不樂觀外，華劍智能毛利率連續下滑是公司需要面臨的困難之一。結合華劍智能遞交的第一版招股說明書來看，2017-2022年上半年，華劍智能主營業務毛利率分別為70.1%、65.98%、61.62%、59.37%、55.79%和54.26%，公司毛利率已經連續5年下滑，下滑比例為15.84%。

對於毛利率下滑華劍智能給出的解釋是，因為原材料價格上漲和行業競爭加劇導致公司毛利率出現下滑。招股書顯示，華劍智能主要原材料為鋼材、銅、鋁等金屬製品，2020年美聯儲史無前例寬鬆後鋼鐵、銅、鋁等金屬製品走出了大牛市，公司採購成本也因此增長。

與國外相比，我國床墊彈簧設備起步較晚，跟國外廠商相比存在資金實力弱、技術水平差且主要從事中低端床墊生產等缺點。另外由於進入門檻較低，行業競爭十分激烈。

因此，在產品定價上企業缺乏自主定價權。以華劍智能為例，在採購成本增長的同時，公司產品售價卻在逐步走低，以公司主打產品全自動彈簧床芯生產線設備SX-100T為例，2019年該產品售價為72.60萬元/台，到2021年跌至57.47萬元/台。

對於華劍智能來說，當下面臨兩大困境，一是國內下游市場急速萎縮，二是行業競爭激烈、產品技術落後導致公司毛利率走低。對於華劍智能來說唯有革新技術，去搶佔高端市場才能在下行的行業中逆勢而上。

（作者：段楠楠）