东方证券：给予云天化增持评级，目标价位41.21元

东方证券股份有限公司万里扬近期对云天化进行研究并发布了研究报告《农化延续高景气度，新能源转型在即》，本报告对云天化给出增持评级，认为其目标价位为41.21元，当前股价为28.02元，预期上涨幅度为47.07%。

云天化(600096)

盈利大幅增长：公司21年实现营收632.49亿，同比+21.4%，实现归母净利润36.42亿，同比+1238.8%；22年Q1实现营收149.62亿，同比+13.3%，实现归母净利润16.46亿元，同比+186.2%。21年综合毛利率13.68%，同比增长1.32pct，22年Q1综合毛利率19.53%，盈利水平明显提升。

内外需求旺盛，化肥高景气度有望持续：以磷肥为例，公司21年磷肥不含税销售均价2958元/吨，同比增长39.3%，一铵及二铵毛利率分别为36.51%和27.66%，比上年增长17.37pct和10.40pct。在全球疫情背景下，一方面对粮食安全的关注带动国内外化肥需求增长，另一方面全球化肥行业开工率和供应链也受到疫情影响，供需紧张态势不断推涨相关化肥产品价格，且海外价格涨幅更大。仅以一铵为例，磷酸一铵波罗的海FOB现货价自21年年初376美元/吨涨至目前1011美元/吨，涨幅169%，远高于目前国内一铵价格4540元/吨。公司磷铵出口量占全国出口量20%，出口产品进一步提升了磷肥业务的毛利率。目前磷肥的原材料价格仍维持高位，特别是硫磺和磷矿石的涨势几乎没有回调，成本端强势支撑磷肥高景气，公司磷矿石、合成氨等原材料的配套也保障了公司磷肥业务有足够的盈利空间。

新能源材料项目即将落地，产业转型加速：公司凭借自身资源配套优势不断延伸磷化工产业链价值，前期规划的50万吨磷酸铁及配套装置项目中的一期10万吨磷酸铁预计今年6月建成投产，其余40万吨及配套设施计划2023年12月建成，与多氟多合资的年产5000吨六氟磷酸锂也将在今年6月投产。今年2月，公司与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，与新能源行业龙头企业的合作有利于公司进一步深入产业链，加快新能源产业转型。

盈利预测与投资建议

21年公司产品全线涨价，尽管原材料价格也大幅上涨，但化肥供需紧张叠加公司原材料配套，公司盈利能力大幅提升，故上调公司盈利预测。我们预测22-24年公司每股EPS为3.17、3.24和3.63元（原22-23年预测为1.61和1.81元），按照可比公司22年13倍市盈率，给予目标价41.21元并维持增持评级。

风险提示

产品和原材料价格波动；新项目进展不及预期；新产品需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券张汪强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利50.13亿，根据现价换算的预测PE为10.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为33.43。证券之星估值分析工具显示，云天化（600096）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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