出品 | 创业最前线
作者 | 邢莉
编辑 | 蛋总
美编 | 邢静
审核 | 颂文
“香港首富”李嘉诚次子、有“小超人”之称的李泽楷旗下保险公司再度闯关港交所。
5月19日，由李泽楷控股的富卫集团有限公司（以下简称“富卫集团”）第四次向港交所递交上市申请，摩根士丹利和高盛担任联席保荐人。
这家成立12年的泛亚洲寿险公司，自2021年从纽交所转战港股以来，曾分别于2022年2月、9月及2023年3月三次递表，均铩羽而归。
如今，尽管富卫集团2024年以0.1亿美元净利润扭亏为盈，但资产负债率超过87%、债务规模达27.86亿美元，叠加老牌险企围剿，让这场“四度闯关”更像是一场资本与风险的博弈。
1、从纽约到香港，再次冲击ipo
富卫集团的资本故事始于一场跨国收购。
公开资料显示，富卫集团最初为盈科拓展集团公司旗下的保险业务。盈科拓展集团（pcg）成立于1993年，由李泽楷创立，是一家涵盖金融、科技、通信和房地产行业的领先综合型投资企业。
2012年10月，盈科拓展集团宣布，斥资21.4亿美元收购荷兰国际集团（ing）在中国香港、中国澳门和泰国的保险业务部门，并于2013年正式更名为“富卫”。
此后十余年，通过并购与业务扩张，富卫集团从最初三个市场拓展至十个市场，覆盖中国香港、中国澳门、泰国、柬埔寨、日本、菲律宾、印尼、新加坡、越南和马来西亚，成为区域保险新贵。
招股书显示，目前李泽楷通过其直接全资拥有的实体pcgi holdings控制富卫集团约66.70%的投票权。
自2014年首个完整营运年度以来，富卫集团于2024年的年化新保费录得5.2倍增长，由2014年的3.09亿美元增至2024年的19.16亿美元。2024年，富卫集团的新业务价值为8.34亿美元，总加权保费收入为66.32亿美元。
产品方面，富卫集团主要产品包括：分红人寿；非分红人寿；危疾、定期人寿、医疗及附加保险；单位连结式寿险；团体保险及其他。
2024年，上述各类产品分别贡献了38%、32%、17%、10%及4%的年化新保费，贡献36.5%、28.0%、22.2%、7.5%及5.7%的新业务价值。
（图 / 富卫集团招股书）
分渠道看，富卫集团的分销渠道包括银行保险、代理人、经纪╱独立理财顾问及其他（包括纯网上保险及其他分销渠道）。
2024年，这些渠道分别贡献了39.2%、21.6%、30.7%及8.5%，贡献46.6%、15.2%、31.8%及6.5%的新业务价值。
（图 / 富卫集团招股书）
通过激进扩张做大规模后，富卫集团开启上市征途。
2021年9月，富卫集团正式向纽交所提交上市申请，目标募资金额约在20亿~30亿美元之间，摩根士丹利、高盛、摩根大通、汇丰及招银国际担任ipo承销商。
但彼时恰逢美国收紧中概股监管，在美上市的中概股大跌。富卫集团撤回赴美上市申请，决定不再继续根据美国上市计划发行及出售证券。
2022年2月，富卫集团转战港股，分别于2022年2月28日、2022年9月13日、2023年3月13日三次递交招股书，均以“失效”告终。
富卫集团主席马时亨在2023年底接受媒体采访时称，富卫资本充足“不想贱卖”，上市与否不会影响集团营运，但为了向股东提供潜在套现方法，富卫未来仍会再闯关。
此次为富卫集团第四次递表港交所，但市场对富卫集团的高负债模式和造血能力的质疑仍未消散。
2、三年累亏10亿美元，资产负债率高达87%
招股书显示，富卫集团的收入主要来自保险服务、投资回报和其他。
2022年、2023年及2024年，富卫集团的总营收分别为5.31亿美元、1.11亿美元及9.47亿美元。报告期内，净利润分别为-3.2亿美元、-7.17亿美元和0.1亿美元。
尽管2024年勉强扭亏，但三年累计亏损仍高达10.27亿美元。
（图 / 富卫集团招股书）
对于2022年和2023年的亏损，富卫集团在招股书中解释称，主要由于不利的资本市场变动导致的投资回报亏损及激进扩张带来的债务整合成本所致。
而富卫集团2024年扭亏并非核心业务的实质性改善，主要是资本市场回暖带来的投资回报，带动了其业绩增长。
招股书显示，投资回报由2023年的3.59亿美元增加至2024年的12.62亿美元，同比增长251.9%。
不过，截至2024年底，富卫集团的投资组合（不包括单位连结式寿险投资）为419亿美元，79.2%由债务证券组成，股本证券投资及投资基金的权益占14.1%，仍面临着亏损、波动及流动性不足的风险。
该公司在招股书中坦言，“随着我们继续扩大业务规模及影响力并产生相关成本，或由于宏观经济因素或事件，我们或会于未来继续录得净亏损。”
富卫集团更深层的压力或在于债务。
过往业务扩张过程中，富卫集团一直依赖债务为营运资金、收购融资及其他资金需求提供资金。
截至2025年4月30日，富卫集团账上借贷规模达27.86亿美元：包括来自银行借贷的9.89亿美元债务、来自发行中期票据的3.18亿美元以及来自发行次级票据及次级固定期限资本证券的14.79亿美元。
同期，计入账面值为7.59亿美元的未偿还永续证券和0.96亿美元的租赁负债，富卫集团的负债总额达36.41亿美元。
（图 / 富卫集团招股书）
数据显示，2022年至2024年各期期末，富卫集团的资产负债率分别为83.22%、85.51%及87.31%，逐年攀升。截至2024年末，该公司经营现金流净额为5.26亿美元、现金及现金等价物为16.87亿美元，较上年同期的6.29亿美元、20.08亿美元均大幅下降。
富卫集团在招股书中坦言，“我们的债务水平可能对股份持有人产生重大影响，并对我们的业务及未来营运产生重大影响。”
3、内地访客驱动增长，面临老牌险企围剿
从招股书来看，内地访客客户成为其近年增长一大引擎。
富卫集团凭借中国港澳分支机构向内地访客客户销售大额保单。来自中国内地访客客户的新业务销售额于2022年至2024年增长了6.3倍，这一增长与2023年香港边境重开高度相关。
（图 / 富卫集团招股书）
截至2024年末，富卫集团约有60000名保单持有人为中国内地访客客户，占集团保单持有人总数约1.0%，富卫集团有效保单总数的1.1%来自中国内地访客客户。
但通过中国内地访客“曲线展业”也面临严监管。
自2024年开始，香港保监局与香港廉政公署采取联合行动，打击向内地客户无牌销售保单的贪污及违规行为。
今年2月，香港保监局发布有关分红保单利益说明文件中的演示利率上限的实务指引，2025年7月1日起，港元保单演示利率上限定为6%，非港元保单亦锁定6.5%上限。
事实上，李泽楷一直未放弃对内地保险牌照的攻势。
据了解，2004年，盈科保险和海南航空一起提出筹建长江保险，由于牌照一直未批，最终未能成功。2005年，盈科保险意图间接持股生命人寿，最终未获保监部门批准。
2013年，公司更名“富卫”后，李泽楷第二年便在上海成立代表处。2018年，李泽楷继续进军内地保险，开设持股51%的合资人身险公司，不过仍未成功。
富卫集团内地牌照久攻不下，但其竞争对手友邦、英国保诚集团等国际巨头却凭借先发优势，加速在中国内地争夺高净值客户。
其中，友邦保险早在1992年便在上海设立分公司，2020年，友邦保险有限公司上海分公司被改建为友邦人寿，成为中国内地首家外资独资人身保险公司。
而英国保诚集团联合中国中信集团，早在2000年发起创建中信保诚人寿，是中国第一家中英合资保险公司。
可见，上述二者早已拿到了中国内地保险市场的“入场券”。
不止内地市场，在富卫集团颇为倚重的东南亚市场，其与一众老牌保险巨头的差距也较为显著。
2024年，东南亚市场贡献公司52%的年化新保费。根据nmg的资料，富卫集团通过采用数码赋能的多渠道分销模式，合并客户群超过2.8亿人。
但按个人新业务计的东南亚市场保险公司看，2023年富卫集团排名第五，年化新保费为10亿元，远低于英国保诚、友邦的19亿元。
从2023年个人人寿保险市场份额排名看，以泰国为例，富卫集团市场份额为17.7%，仍远低于友邦的23.3%。
在菲律宾、越南这种新兴市场，市场份额占比仍略弱于友邦。在新加坡，富卫集团市场份额仅为1.7%，大东方、宏利、英国保诚、友邦居前列，其中友邦的市场份额占13.1%。
（图 / 富卫集团招股书）
富卫集团在招股书中称，此番ipo富卫集团拟募资用于补充资本金、增强偿付能力及东南亚扩张。
综合来看，四度闯关港交所的富卫集团虽然在2024年净利润扭亏未盈，但高负债模式、造血能力均遭质疑，强敌环伺下能否成功上市？“创业最前线”将持续关注。
*注：文中题图来自摄图网，基于vrf协议。
