凌晨三点，东京证券交易所的交易大厅依然灯火通明。资深交易员山本盯着屏幕上不断跳动的数字，手心里沁出冷汗。他深吸一口气，颤抖着按下 “卖出” 键，抛售手中的日本国债。同一时刻，地球另一端的纽约，基金经理丽莎正疯狂敲击键盘，紧急平仓手中的美元资产。看似毫无关联的两个动作，却如同蝴蝶扇动翅膀，即将在全球资本市场掀起一场风暴。
最近，日本国债市场的 “大地震” 吸引了全世界的目光。原本平静的市场突然剧烈震荡，长期国债收益率像坐火箭一样直线上升。截至 5 月 22 日，日本 20 年期国债收益率一路飙升至 2.595%，创下 1987 年以来的最高纪录；40 年期国债收益率更是突破 3.675%，刷新了历史新高。与此同时，市场流动性也变得越来越差，就像干涸的河床，交易越来越难达成。
这股来自日本国债市场的 “冷风”，很快就吹到了大洋彼岸的美国。美国 30 年期国债收益率也随之攀升，达到了 2023 年 10 月以来的最高点。这两个看似相隔万里的市场，为何会产生如此紧密的联动呢？答案就藏在一种叫 “利差交易” 的金融操作里。
在过去，日元利率极低，就像一个 “廉价资金池”。全球投资者纷纷借入低息日元，然后去投资高收益的美元资产，从中赚取利差，这种操作被称为 “利差交易”。然而，随着日本国债利率上升，日本本土资产变得更有吸引力，投资者们开始纷纷平仓 “利差交易”，把资金撤回日本。大量资金的回流，推动日元汇率不断上涨，同时也让美国金融市场的资金大量流出。
在这场资金大转移中，有一群特殊的投资者不容忽视，那就是日本的 “渡边太太” 们。她们原本是家庭主妇，利用闲暇时间投身金融市场，凭借敏锐的嗅觉和大胆的操作，成为了美国股票最大的海外散户买家。她们也是 “利差交易” 的积极参与者。如今，随着日本国债收益率上升，她们也开始大规模平仓，撤回资金。
“渡边太太” 们的撤资，带来了一系列连锁反应。美国国债的标售和续买情况变得越来越差，原本抢手的美国国债，现在却少有人问津；美股市场的买盘也大幅减少。值得注意的是，自从 4 月 “对等关税” 政策落地后，大量机构资本已经从美股撤离，美股散户比例持续升高。如今，“渡边太太” 们也开始撤资，两股力量叠加，可能会引发更严重的危机，美国股债市场面临着 “双杀” 的风险。
再看看美国自身的情况，更是让人捏一把汗。美国债务总量已经突破了 36 万亿美元的天文数字，持续的大规模财政赤字，让市场对政府的偿债能力充满担忧。美国财政部每年要支付的利息高达 1.1 万亿美元，几乎占到了财政收入的四分之一。更麻烦的是，现在美国国债主要依赖短期债的高速滚动来维持。从 2025 年到明年，短期债将成为美国国债面临的巨大压力。如果短债发行或续买不及预期，美国财政部就会陷入 “拆东墙补西墙” 却补不上的困境，美债甚至可能面临暴雷的风险。
说到这里，不得不提之前穆迪下调美国主权信用评级的事。有人指责穆迪和美联储 “沆瀣一气”，认为这是 “叛国” 行为。现在看来，这个举动带来的影响不容小觑。如果短债销售不理想，美国财政部为了避免美债暴雷，只能加大市场融资力度。但在高利率和信用成本增加的双重压力下，融资成本会大幅飙升。虽然穆迪的评级调整对单笔融资成本的影响可能不明显，但随着融资规模的扩大，累计起来的影响就非常可观了。
而如果美联储出手买入美国财政部发行的美债，又会陷入和日本央行类似的困境 —— 美债折价，利率飙升。这就像是一个两难的选择，无论怎么选，都可能带来严重的后果。
目前，日本国债市场的动荡虽然还没有引发大规模的系统性危机，但就像一个健康的人，原本畅通无阻的血液循环系统出现了 “血栓”。谁也不知道，这个 “血栓” 什么时候会引发 “脑溢血” 甚至 “脑死亡”，给全球金融市场带来一场毁灭性的灾难。全球投资者都绷紧了神经，密切关注着事态的发展，祈祷这场风暴能够早日平息。
