华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 胡金华 上海报道
10月初淡马锡旗下全资子公司淡明资本刚完成33亿美元（约240亿人民币）的融资，就马不停蹄开始寻找投资标的，而其首次出手，便瞄向了内地港股上市的高科技低估值企业。
11月20日，维亚生物（01873.HK）宣布完成一轮累计近2.1亿美金（约合人民币15亿元）的融资，成功引入战略投资人——新加坡国有投资机构淡马锡、弘晖基金及淡明资本。
值得一提的是，这家总部位于上海张江的专注于药物发现外包服务（CRO）的机构，在2019年登陆港股时，是当年港交所最火爆的明星CRO企业之一，市值一度冲破200亿港元。只是在4年时间内，股价已经跌去90%，只在1港元附近徘徊。而淡明资本联合体首次“出击”就将目标瞄准了它，到底是其低估值的吸引还是有其他的战略布局，引人关注。
“非常高兴完成与战略投资人的股权投资及可转换债方案，这对公司未来的战略布局具有重要意义，将有利于焕发维亚新的活力，实现可持续发展，创造更大的价值和回报。” 在完成这轮融资后，维亚生物主席兼首席执行官毛晨表示。
得一提的是，维亚生物公告披露，承载CRO业务的维亚上海拟在2026年12月31日之前完成A股上市，而这一轮战略融资也被视为为未来A股IPO铺路。
低估值与IPO预期
一家股价已经在1港元附近徘徊的生物科技企业，缘何被淡马锡国际资本以及顶尖投资者看中，其中必有故事。
早在今年6月，维亚生物曾发布股权转让及增资相关的公告，宣布投资人——淡马锡、弘晖基金及淡明资本已有条件同意合共向维亚上海增资约人民币5.48亿元；及以总代价约人民币5.15亿元自Viva Investment收购维亚上海的注册资本约774万美元，股权投资的总代价超10亿元人民币，维亚上海是维亚生物集团的附属子公司。
在股权投资完成后，维亚上海的总注册资本将增至6597.14万美元，维亚上海股权总额的75.79%、4.38%、2.28%、14.04%及3.51%将由公司（透过维亚生物科技）、HLC SPV、青岛弘熠、Daxue Investments及True Light P分别持有。
时隔半年，这笔交易也终于画上句号，维亚生物20日正式发布公告表示，集团已完成了一轮累计近2.1亿美元（约合人民币15亿元）的融资，成功引入战略投资人淡马锡、弘晖基金及淡明资本。
“本次投资维亚生物，是基于对生物医药行业发展特征、资本市场运行规律及维亚公司特色的深度分析，经过与公司管理团队深入真诚讨论和研究后，制定的有助于提升公司整体发展和价值实现的交易结构和治理体系提升方案。”作为投资联合体的一员，弘晖基金团队在受访时表示。
不过，无论是A股还是港股生物医药企业何其多，又为何是维亚生物在融资“凛冬”季得到了资本的青睐？有上海本地生物医药圈资深人士告诉《华夏时报》记者，成立于2008年维亚生物是向全球创新药研发企业提供从早期基于结构的药物研发到商业化药物交付的一站式综合服务，作为成长于中国CRO行业的黄金时代，维亚生物创造了一种独特的商业模式——将传统的服务换现金（CFS）模式与独有的服务换股权（EFS）模式相结合。
“众所周知，上海张江聚集了国内大约一半以上的创新药企业，张江药谷也由此得名。而所谓EFS模式，即维亚生物向具备发展前景的生物科技公司提供药物发现及/或孵化服务以换取该公司的股权或经济利益，在维持来自CFS客户的稳定现金流的同时，有效促进具备发展前景的生物科技初创公司的发展，并独享其知识产权价值的上升潜力。简单地理解，维亚生物好比一家专注在CRO领域的医药孵化机构，生意闭环是孵化—运营—退出；与此同时，公司还进行潜在收购和投资以及开发CMO等业务。”该资深人士向记者分析称。
这也意味着，维亚生物需要庞大的资金来支撑投资，维亚生物此前的招股书也显示，孵化一家生物科技企业需要150万美元（1000元人民币），而截至2022年底，维亚生物累计投资孵化91家初创公司，其中需要的资金体量可想而知。
在2019年完成港股IPO之后，维亚生物一面股价飙涨，一面加速兼并收购，先后以28.4亿港元收购了朗华制药80%股份、6.2亿港元收购了SYNthesis med chem Pty Limited等等。2021年5月，维亚生物市值曾一度冲破200亿港元。不过后来随着生物医药行业氛围冷清，短短两年内维亚生物市值蒸发近九成至20多亿港元。此外前期的多笔并购加上多轮可转债，维亚生物的流动资金堪称捉襟见肘——截至2022年年底，其现金及现金等价物为6.79亿元，但流动负债却高达26.7亿元。
“前几年，二级市场火爆，我想任何人都不会对这样的机会视而不见。我们抓住了窗口期，融到了钱，扩展了业务。那现在这个窗口期过去了，我们就修一修内功，有债还债，然后寻找新的资金支持，攒攒弹药，为下一个浪潮蓄力。A股的估值溢价将助力维亚未来发展过程中所需要的融资，同时叠加高管增持计划及对核心员工团队的股权激励，这亦有利于焕发维亚的活力，打开维亚长期发展新空间。”在谈及过往两年市场的跌宕以及未来的A股上市计划，毛晨曾在受访中如是表露。
去投下蛋的“母鸡”
有私募市场人士表示，维亚生物在淡明投资联合体看来，可能是一只会下蛋的“母鸡”，相比投一个未孵化的蛋和一只会下蛋的鸡来说，显然后者的风险对于PE而言更小，且回报更高。
只是，当下会是更多外资PE们下手的时机吗？
“所有行业都具有周期性。我们认为2022年上半年CXO行业已经跌到一个合适价位，只是后来的宏观扰动把市场上的钱吓跑了。这其实跟一家公司本身的技术、业务和奋斗精神没关系，是一些非理性的情绪因素。悲观情绪浓度越高、持续时间越长，反转的几率就越大。当一家近三年营收复合增速超90%的企业市值跌去了90%时，它没理由不是个好项目。” 弘晖基金创始人、CEO王晖表示。
11月30日，上海一家私募机构投研部负责人黄辉（化名）告诉本报记者，资本市场永远是资金逐鹿的场所，无论是A股还是港股，感知风险是短期感官上的主观判断，真实风险是指中长期永久性亏损的理性测算后的风险，投资永远要基于真实风险，而不是感知风险。
“港股目前蕴含的机遇是部分优质公司泥沙俱下，无差别的杀跌，提供了好的动态优化仓位的机会；部分优质公司在未来下跌空间非常有限，上涨空间巨大；
部分优质公司即使未来PE估值不涨，单纯靠业绩增长和分红、回购就能给投资者提供非常好的回报。”上海一家头部券商港股分析师姚怡静对记者表示。
在她看来，今年6月人民币计价买港股双柜台模式正式实施，对港股的估值和生态带来重大变化，可能是未来几年最值得重点投入的方向，按港股目前的估值，未来几年属于下跌空间有限，上涨空间巨大，这也是外资PE联合体提前布局的重要因素。
