文 Ι 刘鹏程Sai.L
公众号 Ι caijingqijian1818
今天A股市场走势还是比较差，除科创50指数之外，其它三大主要指数都刷新了短期新低，
但是今天周末就先不说A股市场了，我们先把之前答应大家要写的越南市场的文字版讲稿发一下，
周六和周日两天的更新再和大家详细聊A股市场的内外影响因素和A股市场的技术情况汇总。
十一假期之前去了趟北京，参加了天弘基金举办的越南市场研讨会。
由于今年A股市场走势疲弱，很多投资者开始关注一些海外的投资机会，
而越南股市上半年的表现比较出彩（但是近期出现了比较大幅度的回落），关注越南市场基金的投资者很多。
越南胡志明指数的过往表现
当时研讨会在线上直播时很多小伙伴都看了，
之后不少人私信问我能不能把研讨会的内容做个文字版的整理。
由于当天的研讨会的直播内容比较丰富，一篇内容的篇幅肯定是不够整理这么多信息，
所以我们十一假期之后先把我自己讲的这部分内容整理出来了，后续有时间再整理一篇其它嘉宾讲到的关键内容。
我自己在研讨会上主要讲的内容是回答了大部分投资者最关注的两个问题，
对于很多新手投资者来说，最重要的一个问题就是：
如果我买了越南市场基金或者已经持有越南市场基金的话，
那么我通过基金持有了那些越南上市公司的股票？
对于有一定经验，会自己查询基金重仓股的投资者来说，更关注的问题是：
越南股市当中的主要的上市公司，是否有“护城河”？
这些被基金重仓的头部上市公司，中短期内是否会出现比较大的经营和业绩变化？
第一个问题很好回答，在大多数投资者日常申赎基金的平台上，
比如支付宝（蚂蚁财富）、天天基金网或者万得股票等网站或者APP上，
输入基金名称或者代码，比如天弘越南市场市场股票（A）代码：008763。
在基金详情页面当中都能找到“持仓明细”的选项，点击一下就能看到基金的前十大重仓股。
持仓明细选项
越南市场股票基金的前十大重仓股名单和比例如下，
越南股票市场基金的前十大重仓股
简单累计相加就会发现这十大重仓股差不多占据了基金份额的60%左右，
也就是每买100元的越南股票市场基金，
投资者通过基金就持有了60元左右的这十只股票，另外40元是未进入十大重仓股的其它股票构成。
查询重仓股的这个操作比较简单，稍微有点难度的是了解这个股票以及其对应上市公司的特性，因为比较是海外市场，很多情况对于国内的投资者来说有点陌生。
而大多数投资者去投资QDII（海外）基金的时候，基本上都是中长线持有，很少做频繁的申购赎回，所以该国的主要上市公司业绩是否能长期平稳是非常关键的问题。
所以当时我主要讲了一下这十大重仓股的经营范围极其在越南国内的市场地位等情况，
这个整理成一个简要的文字版给大家分享一下。
可以看到在越南股票市场基金的十大重仓股当中，银行股偏多一些，这个是越南的经济发展阶段和股市基本结构的造成的，和A股市场目前银行股权重较大类似。
越南的银行体系是仿照中国建立的，主要分几个等级，
越南央行，大型国有银行，股份制银行和城市商业银行，
越南股票市场基金的十大重仓当中，大型国有银行、股份制银行和城市商业银行都配备了。
Saigon Thuong Tin Commercial （JSB）越南西贡商信银行
越南西贡商信银行就是典型的股份制银行，西贡就是胡志明市的旧称，成立于1991年，是越南首家股份制银行和首家在越南证券市场上挂牌上市的银行。该行在越南各商业股份银行中拥有最高的注册资金，主要提供筹资、信贷和其他银行业务服务。
Ho Chi Minh City Development Joint Stock Commercial Bank胡志明市发展银行（股份制商业银行）
胡志明市发展银行（股份制商业银行）是越南最典型的城市发展银行，可以理解为深圳发展银行（后来的平安银行）+浦发银行，胡志明市作为越南最核心的经济重镇，其所在地的城市发展银行也有其得天独厚的发展潜力。
Vietnam Prosperity JSC Bank 越南繁荣银行
越南繁荣银行是越南最大的私人银行之一（有点类似于我国的招商银行），主要服务于越南境内偏高净值的客户。截至去年12月底总资产超过631万亿越南盾，业务范围涵盖零售、消费金融和财富管理等。
Bank for Foreign Trade of Vietnam JSC 越南对外贸易银行
越南的四大国有银行之一，成立于 1963 年 4 月 1 日，前身是越南外贸银行。
它是从越南国家银行外汇局分离出来的，是一家专门从事外贸业务的银行。
也是越南银行当中规模最大，总市值最高的一家银行，地位相当于我国的工商银行。
越南四大国有银行分别是，越南对外贸易银行、越南工商银行，越南农业与农村发展银行（暂未上市），越南投资与发展银行（初名为越南建设银行）。
可见越南的银行业构成和我国高度类似，目前天弘越南市场基金在银行股方面的构成，主要是以各级别的银行当中选择规模和发展前景最优的一只构成。
与A股市场类似，越南股市当中地产类上市公司的权重和规模也非常可观，
十大重仓股当中的Vinhomes 和Vincom都是房地产开发商，
Vinhomes JSC 越南最大的住宅类地产开发商，相当于越南版的万科；
Vincom Retail JSC 越南最大的商业类地产开发商，相当于越南版的万达。
Vinhomes作为越南最大的住宅类房地产开发商，最大的土地储备主要来自重点城市，足够15年的发展，约为第二大竞争对手的20倍；而且每年的销售额也是行业第二名的数倍。这一点就是越南大部分头部上市公司最重要的一个“护城河”来源，即“规模型护城河”，这个我们在后面再展开讲。
Vincom作为越南最大的商业类地产开发商，旗下有河内（越南首都）的Vincom Shopping mall项目；也有胡志明市（越南版上海）的地标性建筑，越南463.1米的第一高楼Landmark 81，2018年由温纳集团（Vincom母公司）投资14亿美元建造。81号地标塔周边区域是胡志明市目前最核心的旅行打卡地之一，相当于越南版的上海陆家嘴。
Vinhomes和Vincom不仅在规模和盈利能力上远远甩开同行业其它公司，它俩还属于同一个母公司，同一个老板，也就是范日旺的温纳集团（Vingroup），对于范日旺这个名字大多数日常关注财经新闻的投资者并不陌生，因为最近这个越南首富因为旗下公司赴美上市而频繁出现在各大财经网站的新闻当中了。
范日旺和温纳集团的行业地位，来自于对中国房地产发展模式的“高精度复制”和2012年的逆势大发展，一举奠定了其不可超越的行业地位。
2012年，越南的GDP增长率只有5.03%，远低于年初6%至6.5%的目标。河内B级写字楼租金下跌近四成，出租率下跌80%，关于越南经济和房地产将崩盘的传言四起。
但是，这年10月，范日旺在河内的Vincom Center A购物中心开业了。在其他地产商普遍项目交付延期之下，这个耗资5亿美元的项目，他只用了19个月。
此后越南的经济重新进入快速发展期，Vincom的交付能力和类似万达广场的商业效益使得其成为越南地产行业的超级头部公司。
Masan Group Corp 马山集团
于2004年11月以马三船务株式会社的名义注册成立，于2009年8月正式更名为马三集团公司，并于2009年11月5日在胡志明证券交易所成功上市。2015年7月，为了与企业品牌和实践保持一致，名字正式更名为Masan Group Corporation。
经过26年的发展壮大，马山集团已成为越南消费和零售业的龙头企业，目前运营超过3,500个优质销售网点，能够满足消费者的主要需求。
马山集团既是越南最大的民营食品公司，旗下的调味品（以鱼露为代表）和食品（以快速面为代表）在越南的市场占有率非常高，并且拥有越南最大的零售超市。可以简单理解为这家公司兼具了海天味业+康师傅+大润发的产销一条龙体系。
并且在2021年5月，阿里巴巴及其合作伙伴向马山集团的子公司投资4亿美元。作为交易的一部分，马山集团还将与阿里旗下的东南亚电商平台来赞达合作，共同开拓越南在线购物市场。也就是说，马山集团还是越南在电商领域积极布局的公司之一。
Hoa Phat Group和发集团
越南最大的钢铁公司，建筑钢材、钢管市场市场占有率第一。
同时也是东南亚最大的钢铁生产商，粗钢年产量850万吨。
虽然和发集团不是越南的国资背景上市公司，但是其行业地位大家可以简单对标我国的宝钢集团，钢铁行业在A股市场有点偏传统和所谓的“夕阳产业”，不过在越南，由于基建和地产的高速发展期，钢铁的发展潜力相比更类似2008年之前的我国钢铁行业。
SSI Securities Corp 西贡证券
西贡证券总资产规模最大的券商，也是是越南市值最高的券商，第一大股东是日本大和证券集团。SSI证券以证券服务（经纪业务）和自营为主，两者合计占了87%的权重，其中经纪业务市场份额第二（经济业务市场份额占有率9.8%）。
由于西贡证券的最大业务构成并不以IPO为主，所以对标国内券商的话，并不太像我们的券商龙头中信证券，倒是和华泰证券或者海通证券更相似一些。
由于自营业务占比很大（券商用自有资金进行投资），所以在越南股市上涨期间，公司的业绩和股价随市场上涨非常显著，是十大重仓股当中今年上半年涨幅最大的一只。
通过对越南市场头部上市公司的了解，大家会发现一个共性，
就是在越南市场当中，行业头部公司的规模和市场占有率特别高，高到行业第二、三名轻易无法企及的程度。
这个情况的出现有两个主要原因，
一是越南的整体面积和市场规模不大，放在国内相当于一个省的面积和经济体量。
所以行业第一名相对更容易快速占领整个市场，形成在越南国内的全国性优势。
二是越南近二十年来的发展模式，高度效仿中国，行业头部公司直接照搬中国同行业成熟的成功经验，哪家公司在这个“模仿”大潮当中，更快更果断更积极，就能最大限度的占据行业霸主性地位。
这个就是我们前文当中提到的，越南头部上市公司特有的“规模型护城河”，区别于我们比较熟悉的成熟市场价值投资“护城河”，成熟市场头部上市公司护城河大多数由科技壁垒、用户习惯、营销能力等构成（比如谷歌、微软和可口可乐等）。
越南市场当中的头部上市公司护城河主要由规模效应构成，典型的像温纳集团（销售额和土地储备数倍于同行业其他公司）、和发集团（极高的市场占有率）和马山集团（消费品的产销一条龙）这种，由于规模效应，使得同行业竞争者无法对其构成威胁，所以这些企业只要不出现严重的战略错误，基本上不会出现被同行业竞争打垮导致业绩大幅波动的情况。
因此越南市场头部上市的非系统风险（同行业竞争失败风险）比较低，其股价的涨跌和越南的经济周期和股市系统性风险（整个股票市场受供求关系的起落）相关度更高。
所以关注越南市场并且有计划参与的投资者，可以把更多的关注重点放在对越南整体经济发展前景和对越南股市整体波动上，在参与时间点做出更好的选择，有利于投资成果的巩固和提升。
风险提示：
文中涉及基金和股票仅作为案例分析，不构成投资建议。
购买基金前请认真阅读基金产品法律文件选择适合自己的产品。
QDII基金除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。
END
