行业遇冬，吉锐科技如何撑起42.21倍市盈率｜IPO观察

近期，赣州吉锐新能源科技股份有限公司（下称“吉锐科技”）更新披露了招股说明书，拟创业板IPO上市，公开发行不超过5908.0273万股。公司此次欲募集11亿元分别用于年处理30万吨锂电池循环综合利用项目（一期年处理11万吨磷酸铁锂电池）、锂离子电池材料循环制造研发技术中心项目。

钛媒体APP注意到，此前浙江国祥因发行价过高、市盈率过高等因素备受热议，而今吉锐科技仅成立3年，估值就暴增至38.67亿元，更是欲通过IPO使公司的市盈率达到42.21倍。经营方面，吉锐科技的主产品曾一度亏本卖，毛利率更是如过山车一般跌宕起伏，特别是2020年和2021年，两者之间的毛利率相差了60个百分点。

成立3年，估值暴增至38.67亿元

吉锐科技成立于2019年5月，由司马忠志、长信科技、廖志刚等共同出资设立。也就是说，吉锐科技刚拥有完整的3年财务报表数据，就立马向资本市场提交了IPO申请。

钛媒体APP注意到，虽然吉锐科技成立时间不长，但其估值却暴增。2021年10月，万合天宜、张秀玲、兰仕华、高尚等10位投资者以4.67元/注册资本的价格向吉锐科技进行增资，增资完成后，公司的估值为7亿元。

2022年5月，民生投资、湖州佳宁、民生红景均以9.21元/注册资本的价格向吉锐科技进行增资，增资完成后，公司的估值为15.2亿元。

2022年9月，吉锐科技进行了股改。而两个月之后（2022年11月），吉锐未来、海南实裕、信保佳源、山东毅达、吉瑞未来等14名投资者均以21.82元/股的价格对吉锐科技进行了增资，增资完成后，公司的估值为38.67亿元。

短短11个月的时间内，吉锐科技的估值从7亿元暴增至38.67亿元，翻了4.52倍。

需要说明的是，吉锐科技对于38.67亿元的估值似乎还不太满意，其此次IPO欲募集11亿元，公开发行不低于25%的股权。也就是说，若公司成功上市，其估值将达到44亿元。若以吉锐科技2022年扣非归母净利润1.04亿元为基数，吉锐科技的发行市盈率或将达到42.31倍。

值得一提的是，吉锐科技在招股说明书中选取的同行可比公司分别为天奇股份、格林美、光华科技、西恩科技。Choice金融终端显示，截至10月8日，上述公司的PE（动）分别为-6.47倍、37.83倍、-13.32倍（注：西恩科技已于2023年8月终止了创业板IPO，因此未计算）。吉锐科技的发行市盈率远超同行，那么，吉锐科技到底能否撑起如此高的市盈率？

行业遇冬

吉锐科技深耕新能源锂电池循环利用领域，专业从事废旧锂电池正极材料回收利用及锂电池材料的研发、生产、销售与加工服务，主要产品包括电池级碳酸锂、磷酸铁、镍/钴/锰盐等，主要用于制造锂电池正极材料的原料，最终应用于新能源汽车、储能、消费电子等领域。

2020年-2022年，吉锐科技分别实现营业收入2099.32万元、16632.71万元、92980.07万元，净利润分别为-705.52万元、3693.69万元、11070.21万元，业绩持续增长。

从产品上看，吉锐科技主要拥有电池级碳酸锂、磷酸铁、硫酸镍、碳酸钴等产品，其中2020年-2022年电池级碳酸锂产生的销售收入分别为1874.41万元、14681.15万元、77422.18万元，分别占当期主营业务收入的99.07%、91.2%、83.64%，年均复合增长率为542.69%。

钛媒体APP注意到，吉锐科技利润的暴增或许将中断。吉锐科技的毛利率主要系受镍、钴、锂等金属或金属盐市场价格波动、产品定价机制、部分产品产能释放等因素影响所致。2020年初，碳酸锂的价格不足10万元/吨，之后就一路飙升，进入2022年后，更是飙升至近60万元/吨，而到2023年，碳酸锂的价格开始大幅跳水，截至2023年5月，价格约为30万元/吨，较高峰时几乎已经折腰。

而2023年1-6月，吉锐科技的营业收入为85662.94万元，净利润为6535.05万元。拿这个数据与2022年全年比较可以发现，在营收相差7317.1万元的情况下，净利润却相差了4535.16万元（见下表）。

毛利率曾同比增长60个百分点

钛媒体APP注意到，吉锐科技电池级碳酸锂还曾出现亏本卖的情况。2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”），吉锐科技电池级碳酸锂的毛利率分别为-19.71%、40.25%、19.1%、17.88%。这就不禁令人感到疑惑，为何2020年公司电池级碳酸锂的毛利率为-19.71%？同时，2021年公司的产品到底作出了何种改变，致使公司的毛利率同比增长了近60个百分点？

由于主产品毛利率的波动，报告期内，吉锐科技综合毛利率分别为-19.83%、41.71%、23.73%、17.9%，而公司同行可比公司毛利率的平均值分别为25.61%、27.43%、21.65%、6.31%。

若综合同行看，吉锐科技每年的毛利率均较为“特别”（见上表）。

与此同时，报告期内，吉锐科技以及同行可比公司在研发费用上的投入具体情况如下：

通过上表可以看出，除了2022年，吉锐科技在研发上的投入高于西恩科技之外，其余时间段内，均远低于同行任何一家公司。那么，在如此研发费用的投入下，为何公司2023年1-6月的毛利率能远超同行均值11.59个百分点？有关上述问题，钛媒体APP发函至公司，但截至截稿，仍未收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）