熊途漫漫
在人类历史发展中，有几种经济周期彼此并存交织，共同影响着经济的潮涨潮落。它们分别是:
★受厂商库存投资驱动的基钦周期（3至4年）；
★受设备更替和资本投资驱动的朱格拉周期（9至10年）；
★受房产业和建筑业驱动的库兹涅茨周期（15至25年）；
★受技术创新驱动的康德拉季耶夫周期（50至60年）。
■实体经济指标成为朱格拉周期重要信号指引
受设备更替和资本投资驱动，生产设备的周期性更替带动了固定资产投资的周期性变动，进而导致朱格拉周期的形成，会有几个先行信号。
★经济复苏催生设备投资需求。2020年初，新冠病毒引发的全球公共卫生危机，各国生产遭受重创，使GDP增速创下新低。各国迅速开启货币宽松和财政支持，加大刺激消费和企业投资，新一轮经济增长开启。
消费品销售增速明显。随着疫苗接种推进和各国疫情防控放开，全球经济秩序恢复，消费需求也会迅速恢复，强劲的家庭消费加固了企业对经济好转的预期，必然带动新一轮企业投资以及设备更新。
进出口总额增速持续增长。外需产业链是拉动经济回暖、设备投资的主要动力。经济全球化下，外贸也成为拉动投资的重要来源。对外贸易对于经济增长起到很大的影响，在很长一段时间内中国的经济增长靠出口来拉动。
★制造业投资、产业链升级再造开启新一轮设备投资周期。产业链升级再造开启新一轮设备投资周期。自2020年初增速探底以来，主要工业设备产量随开工复产迅速改善，大多在2020年三季度前后恢复同比正增长并继续维持强劲涨势。2020年12月，挖掘机、发电机组和工业机器人的月产量累计同比增长分别达到36.7%、30.3%和19.1%。中游生产设备供给端的活跃变现显示产业链下游需求旺盛，扩充产能和设备更新替代需求日益增长，产业内对中长期制造业景气程度信心逐步恢复。
★价格变化对设备投资敏感，可以捕捉朱格拉周期形成。2020年以来，拜登基建计划几次向前推进，都引发了铜价在短期的快速上涨。在朱格拉上升周期阶段，价格对设备投资更为敏感。一方面，消费需求逐渐增加，刺激CPI从上一个周期底部回升；二是生产方面供给端原材料价格上涨，需求端面临供应紧张、产能饱和，刺激PPI开启新一轮回升。
★信贷投放周期与设备投资周期关系紧密。设备投资规模与金融部门的信贷投放宽松程度密切关联。理论上，当央行向市场投放流动性，货币供给量M1、M2上升。信贷规模进入扩张期，社融规模和金融机构贷款余额上升。企业获得贷款后进行投资更新产能，带动设备采购量增长。设备产量增长沿产业链向上传导，引发原材料价格上涨。
牛熊交替唱主角
■新一轮朱格拉周期开启
★美国更新、碳中和与供应链再造三条主线拉动新一轮周期开启。
拜登2万亿美元基建计划正式走上前台。基建计划主要投向振兴美国制造业（7000亿）、新基建（4000亿）、传统基建（700亿）等。可再生能源需求大幅提升，绿色基建投资成为重点关注的领域，清洁能源基础设施建设加速推进。
大国博弈背景下，全球供应链重构趋势凸显。欧美发达国家加速再制造业化，以期巩固传统制造业优势，并大力发展高端、高附加值产业；国内大力推动产业链再造和价值链提升，攻关关键技术“卡脖子”问题。政策引领下，高科技及新兴产业投资将进入新一轮大幅增长的周期。
★新一轮周期开启，主要指标信号显现。
第一，经济强刺激叠加强复苏信号驱动新一轮朱格拉周期开启。
第二，制造业投资景气度也进入新一轮周期。
第三，PPI、大宗商品的价格上行已经率先有所印证。
第四，产业链升级再造开启新一轮设备投资周期。
第五，信贷投放力度也捕捉到了新一轮周期的开启。
1980年以来中国共经历四轮完整的朱格拉周期，平均长度约10年。朱格拉周期作为中周期的代表，主要刻画经济体设备投资周期的变动，国内相关研究对周期的划分主要依据固定资产投资、制造业投资、设备投资增速，5000户工业企业景气指数等指标。综合上述指标，我们可以将1980年以来中国经济划分为4轮完整的朱格拉周期，平均持续时间10年。
中国新一轮朱格拉周期可能已经悄然开启。2012年起四万亿投资高峰过后，中国设备投资增速已连续10年下滑，按照历史经验推算新一轮朱格拉周期有可能在2019年前后开启，但由于2018年中美贸易战、2020年新冠疫情爆发的影响，周期拐点迟迟未现。站在当前时点，我们认为中国新一轮的朱格拉周期可能已经于2021年悄然开启。
朱格拉周期与通胀关系并不直接，但在四轮上行周期中均可以看到通胀的触底回升，传导时间因时而异。朱格拉上行周期启动有望带动A股进入上行通道。行业层面，朱格拉上行周期中材料设备行业表现更佳。主要原因在于设备投资高峰，对相关领域的材料和设备需求旺盛，相关上市公司业绩更强。
新一轮经济周期的开启意谓着熊去牛回
总而言之，实体经济指标已经暗示新一轮朱格拉周期已经悄悄开启。中国于2022年12月放开了疫情管控，在时间上会有一个迟后效应。该开启的朱格拉周期可以迟到，但是绝不会缺习。股市是经济的晴雨表，长时期漫漫阴跌的冬天必将过去。天寒地冻的尽头，将是春回大地，春暖花开。
