之前建行的中报预测偏高主要是高估了建行的净息差所致。其中资产端收益率下降得略高于我的评估，负债端存款成本的反弹也高于我的预期。所以，两方面一碰，净息差的评估就出现了一定偏差。本次三季报预测根据中报的数据进行了相应的修正，以供参考。
净利息收入之规模增速
建行中报资产负债表的扩张速度比我预期的还要略高一些。这又一次验证了我之前说的：在央行放水的时候，大行的资产负债表扩张速度高于行业均值，甚至高于M2增速；央行收水的时候大行的资产规模增速会低于行业均值。7，8两个月央行发布的M2增速屡创新高，一直保持在12%以上，估计9月份这个数值即使不创新搞也很难低于12%。对应的总资产同比增长的中性值设定为13%。乐观值为13.5%，悲观值为12.5%。
接下来需要评估日均生息资产占总资产的比例。这里需要注意，由于建行和招行不同，不会公布每个月的平均生息资产，所以我们需要自己计算日均生息资产。方法是用净利息收入年化后除以当季净息差。由于建行每个季度公布当年截至报告期的净息差，所以大致可以估出每个季度单季的净息差。通过估算2021年第三季度日均生息资产占总资产的比例为95.33%，2022年第二季度这一比例为93.16%。
今年第二季的占比数据偏低也从一个侧面反映了大行面临一定程度的资产荒。第三季度资产荒的情形在后半段才略有改善。所以保守的估计还是把占比中性值设定为93%，和今年中报基本持平。乐观预期是93.5%，悲观预期是92.5%。
净利息收入之净息差
建行在第三季度净息差的趋势肯定是向下的，主要是3方面的因素：
第一，2次5年期LPR利率下调的重定价累积效应开始逐渐体现。本年央行已经进行了2次LPR利率下调，5月份和8月份。两次下调主要针对5年期LPR。5月份的下调在2季度重定价效果不明显，到了3季度这一效果开始显现。建行的贷款投放中，按揭和基建为代表的中长期贷款占比较高，而信用卡，消费贷和小微贷为代表的短期贷款占比较低。所以，受到的影响较大。
第二，建行不跟踪LPR的贷款占比较低，比如：信用卡贷款和消费类贷款。
第三，存款利率下调在9月15日才开始执行，对第三季度负债成本的压降作用很小。
所以，我对于建行第三季度的净息差中性预期为1.99%，乐观为2.0%，悲观为1.98%。
综合前面对于生息资产规模和净息差的分析，我对于建行净利息收入的预测如下表1所示。中性预期为1588.5亿，悲观预期为1565.07亿，乐观预期为1612.17亿。
表1
手续费收入
建行的手续费收入具有非常明显的开门红特征。通常是一季度高收入，高增长，在第二季度会出现显著的环比下调。过去几年，建行第三季度手续费环比都是小幅下降的。比如，2021年第三季手续费环比下降4.18%，2020年第三季手续费环比下降3.35%。今年的手续费表现较弱，保守选择环比下降4%作为中性评估，即第三季单季手续费收入266.4亿，±10亿作为波动的上下边界。
扣除其他收入的其他非息收入
其他非息收入是指非息收入去除掉手续费收入之后剩下的部分。对于建行来说，其中包括投资收益和其他收入两大块。其他收入主要是建信人寿的保费收入，这一块和其他支出（保费赔付）之间的差值才是有效收入。由于保费收入和有效收入之间相差巨大，所以在做建行业绩预测的时候我在营收两端会分别扣除其他收入和其他支出。
今年建行的其他非息收入表现特别糟糕，第一季度录得净亏损28亿元左右，第二季度净收入约60亿才将上半年拉成正数。一般建行的投资收益这块交易性金融资产产生的买卖差价或者公允价值变动损益较小。主要是一些基金的利息收入，以往年份中后三个季度是比较平稳的。所以，对于这块地评估我以60亿作为中性值，±10亿作为波动边界。
信用减值损失
建行最近2年第三季度的信用减值损失环比都是大幅下降的，2021年第三季度信用减值环比下降40%，2020年第三季度环比下降20%。今年第三季度，整体银行业的资产质量应该还在缓慢下行阶段。但是，相对来说建行在信用卡贷款，房地产开发贷上的占比都不高。所以，资产质量的表现是比较稳定的。
因此，我在估算信用减值的时候按照环比下降30%为中性值。环比下降20%和40%，分别为悲观和乐观预期。
营运费用
建行今年营运费用的大基调是在净息差承压的背景下压低营运费用增速，确保净利润增速保持正增长。中报建行的营运费用增速只有7.88%。第三季度建行的净息差继续下滑，个人判断建行会进一步压低营运费用的同比增速，略低于中报。所以，我给出第三季的营运费用支出中性值为522亿，即三季报营运费用同比增长7.47%。
所得税率
根据今年建行中报披露的数据，建行的所得税率为16%，远远低于去年同期的水平。这说明建行在今年的资产配置中增加了政府债，基金等免税资产。所以，在第三季度评估的时候，我采用了16%的所得税率。
根据前面的分析，将各项评估的数据汇总可以得到建设银行中报的业绩评估如下表2所示：
表2
2022年建行三季报业绩增速在悲观预期下可以达到3.25%，乐观预期下可以达到10.88%，中性预期下的增速为7.07%。高概率区间落在7.07%±1.5%的范围内，即5.57%~8.57%。
