国金证券研究所
资源与环境研究中心
石化团队
核心结论
石油输出国组织OPEC数十年来占据的全球原油边际供应霸主地位在美国页岩油崛起后快速衰落。OPEC+已取代OPEC成为力挺油价的核心组织，但是在页岩油持续投产大背景下，OPEC+通过传统减产手段支撑油价已越发显得无力，地缘政治事件有可能频发，以给予原油一定程度的风险溢价。
OPEC12次减产，减产执行率约60%！
从2001年至今，OPEC进行了 12次减产，整体而言，OPEC减产执行率在60%左右。2016年以来，随着美国页岩油产量的飙升，OPEC与俄罗斯等NON-OPEC国家组成了OPEC+联盟，从2017年1月开始至今OPEC+进行了两次减产，尽管加入了原油产量大国俄罗斯，但两次减产效果都并不如预期，OPEC+正在逐步丧失原油主导权！
OPEC+第一次减产：美国制裁伊朗下的崩溃。
OPEC+2017年1月开始的减产，在2018年5月以前， OPEC减产执行率成为影响油价的重要因素，也就是说，OPEC+减产是有效果的。但是随着美国开始对伊朗的制裁，地缘政治成为国际油价的主导因素，尤其是在美国的施压下OPEC+在2018年6月放弃减产叠加10月伊朗制裁不及预期，导致了2018年10月原油价格经历了一轮暴跌。
OPEC+第二次减产：页岩油唱主角！
从2019年1月开始的第二次减产，尽管在沙特的超额减产情况下，OPEC整体减产率较高，但对油价影响较小！国际油价波动的主要因素已经变成美国页岩油增产不及预期、美国对伊朗和委内瑞拉的制裁、美国与其他国家的贸易摩擦导致的需求端的担忧等因素。尤其是2019年下半年美国管道瓶颈解除以后，美国页岩油巨大的增产潜力进一步使得OPEC+丧失话语权。OPEC+第二轮减产已经完全失去了原油的主导权。
OPEC依靠传统减产手段已无力支撑油价：地缘政治事件有可能频发！
截止2019年6月，美国+俄罗斯+沙特的产量已经超过OPEC，三国成为国际原油市场博弈的最主要力量！而沙特和俄罗斯配合不力给予了美国页岩油巨大的增产空间！根据OPEC预测，2020年，非OPEC国家在2020年原油产量将增加244万桶/日，其中，最主要的增加来自于美国页岩油，这也意味着，2020年世界原油市场对OPEC的原油需求将下降130万桶/日，OPEC的市场份额将下降至33%，比2016年下降5个百分点！
风险提示
（1）新资源种类替代导致原油需求超预期下滑；（2）全球经济下行超预期导致原油需求快速下滑；（3）新原油协议签订导致国际供给格局改变；（5）美国与伊朗关系提前缓和导致供给格局预期改变；（6）美国内部局势剧烈变动导致原油供给不及预期或超预期；（7）战争、自然灾害等不可控因素导致原油供给格局变更。
以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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