作者：Jeffrey Young
“我们对六月份非农就业人数的预测值高于共识水平，但对于中期经济增长的前景更悲观。”
- 纽约时间2022年7月5日上午09:39。
- 深数宏观（DeepMacro）对非农就业人数的预测值是多少？比共识水平高还是低？
- “大数据”对六月份的行业趋势有何看法？
- 能从招聘数据中看出由消费商品相关的支出到服务相关的支出的转变吗？
- 能将这一点放到劳动力经济对整体经济的贡献的背景中吗？
- 这对美联储意味着什么？
1. 深数宏观（DeepMacro）对非农就业人数的预测值是多少？比共识水平高还是低？它指向更强劲还是更疲软的中期经济增长？
34.5万。
高于共识水平的27.5万。
中期增长更为疲软。
收入数据对市场有两类影响。首先，与共识相比，这个数据是上行意外还是下行意外？第二，从绝对意义上来说，数据是强劲还是疲软？第一个有助于确定市场的短期反应，从发布前几个数据到报告发布之后的一到两天。第二个有助于确定市场的中期反应。随着有关经济证据权重的积累，投资组合会发生转变，估值也会发生变化，等等。
首先来看短期，深数宏观（DeepMacro）对非农就业人数的预测值（NFP，+34.5万）高于共识水平（截至纽约时间7月5日上午8:00为27.5万）。我们不知道市场共识水平预测值的考虑因素，所以不容易看出深数宏观（DeepMacro）预测值与市场共识水平之间的差异在哪里。我们猜测这些共识水平的预测值比深数宏观（DeepMacro）的预测值更强调舆情。
再来看中期，非农就业人数报告将证实自去年年底以来的经济减速。深数宏观（DeepMacro）非农就业人数预测值的几个考虑因素都表明，与五月份39万的数据相比有适度的减速：
- 六月份，新入职人数的增长减速（见图1a）。
- 六月份，新增就业岗位（劳动力市场的一个领先指标）的增长也减速（见图1a）。
- 六月份，就业机会丰富的餐饮业可能基本持平。
- 六月份，整体经济增长继续丧失势头。
正如我们在下文第4部分中所述，劳动力市场已经开始放缓，与我们预期一致的报告将证实这一减速趋势。
图1a. 新增就业岗位数和新入职人数，2020年1月1日-2022年6月28日（21天移动平均数）
来源：深数宏观（DeepMacro）和LinkUp/Smart Market Data.
注：橙色=五月份报告的调查期间；蓝色=六月份报告的调查期间。我们主要的就业数据源是大约30,000家美国公司人力资源网站上的招聘信息。当一家公司在其网站上发布工作广告时，我们将其视为一个“新增岗位”。如果一则这样的广告从网站撤下，我们则将其算成一个“已入职岗位”。 新增岗位代表公司对劳动力的需求，因此可以成为就业增长的主要指标。我们亦发现，新增就业岗位总数，加上其他变量，例如衡量整体经济周期的强弱的深数宏观（DeepMacro）“经济增长因子”，能对月非农就业人数做出解释。
2. “大数据”对六月份行业趋势有何看法？
正在丧失势头。
我们继续密切关注餐饮业的就业情况，因为这一行业的就业距离疫情前的水平还有一段距离（75.1万就业，大约是疫情前水平的6%）。一个能很好的追踪餐饮业官方就业数据的大数据来源，是根据OpenTable预定系统统计的在餐厅就餐者。六月份，在餐厅就餐者的数量非常接近五月份水平，而五月份的水平本身也非常接近四月份的水平（见图2a）。而四月和五月餐饮业的就业增长只有4.2万和4.6万，与2021年的月平均增长幅度相比下降了约三分之二。因此，我们预计六月份的就业增长也较小，与这一降低的水平保持一致。
图2a. 美国：在餐厅就餐者vs. 酒店/休闲行业就业，2020年6月1日-2022年6月27日（与2019年相比的28天移动平均数的变化百分比，就业数以千人为单位）
来源：深数宏观（DeepMacro）和OpenTable.
3. 能从招聘数据中看出由消费商品相关的支出到服务相关的支出的转变吗？
不能。
另一个“看涨经济”的论点是，支出（及经济）仍然强劲，只是其构成正在发生变化。从疫情期间对商品的大量消费转变到现在对服务的消费。
我们在劳动力数据中没有看到任何有关这一点的证据。图3a显示了消费商品相关行业与消费服务相关行业每天新增就业岗位数的对比。自三月份以来，商品相关行业的新增就业岗位数有所减少。服务相关行业的新增就业岗位数增长一直低于商品相关行业的新增就业岗位数增长，目前为负。这与图2a中餐饮业的数据一致。有一些传闻说服务支出更高，但基于劳动力数据，要么这种情况并没有真正发生，要么这些行业在使用劳动力方面正变得更加高效。
图3a. 美国：消费商品相关行业的新增就业岗位数vs.消费服务相关行业的新增就业岗位数，2022年1月1日-2022年6月28日（30天移动总数的年同比）
来源：深数宏观（DeepMacro）和LinkUp/Smart Market Data.
4. 能将这一点放到劳动力经济对整体经济的贡献的背景中吗？
劳动力作为经济的主要支柱已经开始减弱。
当乐观主义者谈论美国经济时，他们会援引强劲的劳动力市场作为其乐观的原因之一。的确，在已经进入扩张周期这么久之后，就业还能以每月30万的速度增长，这是非常强劲的。此外，薪资增长一直很健康，且劳动参与率一直在上升。
一直到早春，我们都完全赞同这一观点。从数字上来看，劳动力经济是经济中保持最好的部分，直到四月份。图4a显示了各类别经济活动对整体经济增长因子的贡献。一到四月份，“收入”（主要是劳动力）的贡献在1.36到1.45（高于趋势值的标准差）之间，而且与产出、舆情和支出等其他类别相比，收入的趋势一直较为稳定。但从五月份开始，收入的贡献开始下滑。这些类别之间互相关联。库存积压后，产出就会下降，而且市场舆情会走弱，这可能减弱了公司在整个春季一直报告的急迫的招聘需求。
图4a. 美国经济增长因子，各变量的贡献，2022年1月-2022年6月（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
5. 这对美联储意味着什么？
七月份加息75个基点，考虑停止加息还为时过早。
图5a显示了深数宏观（DeepMacro）短期利率模型STR-1对美国两年掉期利率的预测值。有四个要点：
- 利率及短期利率模型STR-1的预测值都有所下降。
- 短期利率模型STR-1的预测值仍然远高于市场远期利率。
- 模型中与通货膨胀相关的考虑因素：美联储对通货膨胀的偏好（100个模型中有33个选择其作为利率的重要驱动因素），以及深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子的变化（有31个模型选择），是利率的两个主要驱动因素。
- 最近几周，美联储讲话的重要性有所上升；随着美联储终于将重点放在通货膨胀，市场更为关注美联储的言论，以寻求“会加息多少，何时会停止加息”方面的暗示。
经济增长正在放缓，如果深数宏观（DeepMacro）的非农就业人数预测值是准确的，那么经济增长将进一步放缓。然而，该模型的判断是，这不会阻止美联储，市场对疲软的经济增长本身就会促使美联储暂停的预期是不正确的。
模型认为，美联储对高且还在上升的长期的通货膨胀的高度担忧，加上通货膨胀基本面本身组合起来，将导致利率高于市场预期。
许多看跌风险资产的观察家指出，这次与过去不同，美联储将无法暂停（或逆转）其加息政策，因为通货膨胀太高。这是正确的，但事实上，这一行为是每个周期的典型行为，并不是只在通货膨胀像目前这样高时才会出现（自20世纪70年代以来，就没有出现过这样的周期）。换句话说，只是程度上有所不同，而不是类型上。在周期的晚期，美联储几乎总是“向后看”，这也是在周期的目前阶段，风险资产表现通常较差的一个原因：市场在期待更低的经济增长和更低的通货膨胀，但美联储却还在向后看挥之不去的高通胀风险。（联系我们查看转折点交易工具中经济增长和通货膨胀敞口的图表。）
图5a. 深数宏观（DeepMacro）美国短期利率模型STR-1概要，最近（2022年7月4日）及此前四周（单位如示）
来源：深数宏观（DeepMacro）
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
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