黄金周刊丨美联储紧缩压制趋弱，金价弱势环境或松动

国际金价触及9月底低点附近后，于21日大幅回升，当周收涨0.80%，尾盘报1656.99美元/盎司。过去一周，在美联储紧缩周期之下，10年期美债收益率一度在盘中突破4.3%，创2008年以来新高，但是对金价的压制作用有限。根据投资者对美联储加息路径的预期，我们认为此时预期已经较为充分，美联储紧缩周期对黄金的负面影响将会趋于减少。

图1 过去一周金价

数据来源：世界黄金协会

上周，美联储官员发言以“鹰派”为主，官员们强调需要将高利率维持一段时间，以降低通胀，表示只有看到更多“令人信服的证据”验证通胀已经见顶，美联储才会停止加息。但在临近周末时，旧金山联储主席戴利却难得的释放了“鸽派”信号，戴利称，“需要关注美联储紧缩的力度，不能过度紧缩，应该降低每次加息的幅度，以小碎步方式继续加息。”

戴利“鸽派”发言当天，助推国际金价上扬1.81%，造成如此显著的影响，主要是因为投资者对“美联储鹰派加息路径”已有了较为充分的预期。根据利率期货显示的数据，投资者认为美联储11月加息75bp的概率已经板上钉钉，高达95%，对于12月加息75bp的概率也升至了45%，且当前与两周前比较，对于本轮加息终点，投资者预期都是4.75%-5.00%。所以即使美联储官员释放“鹰派”言论，也未能打压国际金价下破9月底的低点，而当旧金山联储主席戴利发表“鸽派”言论，国际金价却明显回升。

图2 美联储加息路径预期

数据来源：CME

虽然美联储加息周期，10年期美债收益率继续上行，且在上周再创新高，但是美元指数近期却止步114.78的高点。一方面，美债收益率走高源于美联储释放将高的利率水平维持较长的时间，同时上周因为美股业绩支撑上扬，道琼斯工业指数周度涨幅达到4.89%，投资者风险偏好上扬故而抛售债券，助涨了债券收益率，可见美债收益率上涨并非来自于美联储加息路径再度强化，即投资者较为充分预期了美联储加息路径，所以对金价的压制作用并不明显。

图3 美债收益率

数据来源：美国财政部

另一方面，美元指数短期止涨进入盘整。首先，投资者较为充分预期了美联储加息路径，削减了美联储紧缩周期对美元指数的提振，其次美国与美元指数主要成分货币国的对比差异有所变化，限制了美元指数短期走强的动能。

英国首相特拉斯在上周宣布辞职，英国政局动荡前景更加稳定，有助于国家政策统一性，强化了英镑稳定的逻辑；欧央行正加紧收缩步伐，欧央行决策者表示，尽管经济衰退风险上升，但欧洲央行必须大力推进加息以抑制通胀，甚至应将借贷成本推至限制经济活动的水平，并或会在后续开始缩减资产表；对于日元兑美元单边贬值情况，日本当局多次表示将着手应对，由于日本极低利率的政策，日元或无法扭转跌势，但日本当局的干预措施，较大概率会令日元贬值幅度放缓。基于此，美元指数短期可能维持盘整，放松对金价的压力。

图4 美元兑日元、英镑、欧元

数据来源：investing

投资者对美联储加息路径已有较为充分预期，我们预计短期美联储加息周期对金价的压制趋弱，短期国际金价或呈现盘整波动，而由于人民币兑美元依旧维持贬值倾向，人民币计价的Au9999近期以来都维持在380元/克上方，内盘表现明显强于外盘，内强外弱的格局有助于国内投资者对黄金的投资。

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