为何疫情加暴乱都不影响美股上涨，其背后的原因是什么？

近日美股持续上攻，周二(2 日) 美股再度上扬，道琼指数攻上25742.65 点，创下了3 月6 日以来的新高水平，而在美股不断走强之际，事实上美国各州正面临到抗议活动、经济也尚未完全复工，那么许多投资人不禁有疑问，股市是经济的橱窗，那么美股为何对政治风险以及经济基本面"视若无睹"？

股市是经济的橱窗，背后所隐含的真实意思是，股市是经济景气的领先指标，有时候股市会领先实体经济1 至2 个月，更甚者，有时候会领先到3 个月的景气展望，总之，股市是反映经济基本面和企业利润面的预期的晴雨表。

事实上，虽然目前全美各州传出抗疫暴乱，且美国新冠疫情也尚未平息，但是显而易见地，目前美股市场早已将眼光摆放到更远的地方，就是“美国经济重启”之后的经济反弹、通胀谷底回温。

另外，市场除了关注美国经济将迎来复工重启以外，再叠加美联储 的QE 量化宽松政策与白宫史上最大的经济刺激措施，都令华尔街投资人正纷纷认为，股市最糟糕的时间很可能已经过去，漫长的隧道已见到了一线曙光。

股市是经济的橱窗，这句话更精确地来说，股市反应的是未来预期，而从现在的时点来看，股市投资人是正在预期下半年，美国经济能够步上正轨、通胀预期走高，且企业获利也能够随之复苏。

投资时钟观察美股后市：类股轮动、接棒大盘走高

美股在3 月下旬触底走强，主要由科技股领先发动，而科技股本身即是传统的”景气第一线“，且在全球主要股市之中，市场往往会给科技股更高的本益比估值，故在市场经历一轮大跌后，科技股本益比估值的回补动能，往往强劲，而这样的市场周期行为，也彰显在美银美林投资时钟之上。

以当前美股四大指数来看，纳斯达克、费城半导体指数皆已经准备挑战前高，而道琼指数、S&P 500 仍距离前高有一段距离，也印证了在股市多头的早期反攻，市场投资人对于科技股是更为青睐。

在科技股自3 月低点起涨，又准备挑战前高之际，科技股估值明显已回复不少，而展望后市，美股能源股、原物料类股等通膨型类股，似乎正准备类股轮动接棒，以延续美股的多头攻势。

WTI油价近日受惠复工重启与OPEC+减产、且减产协议可能更延长到7月份、8月份所带动，短短约一个月时间，WTI即自每桶20元以下涨至每桶35 美元上方，油价的反转上攻，也正点燃市场期待通胀能够恢复。

如下图所示，传统上金融市场的通胀预期指标即为十年期美债平衡通胀率(Break-even rate)，也就是十年期美债殖利率减去抗通胀债券(TIPS)的利差，这是市场最常拿来观察未来通膨预期的指标之一，因债市对于通胀相当敏感，若债券票面利率低于通胀，那么债券价值就将被通膨所侵蚀，故投资人会向市场要求所谓的贴水，故债市的殖利率变化，即可视为市场的通膨指标。

而目前债市的通胀预期来看，也明显地正与油价同步回温。

通胀回温的证明除了国际油价走高、美债平衡通膨率走强以外，近日美国银行也对飞涨的铜价，再次上调目标价预期至每吨5621 美元，2021年目标价预期则维持每吨6250 美元不变；铜价自3月低点以来，也是已大涨了21.7%。

在美银美林投资时钟的循环周期里，如图第二象限所示，股市与经济在复苏的早期阶段里，经济成长的前景上升、但是此时的通胀仍是疲软，从美银美林投资时钟的景气周期描述中可以发现，投资股市、其中又以科技股、工业股等，表现最值得令人期待，如同本次的美股反弹一般，是由科技股领军攻高。

而随着经济成长的预期进一步走高，各国政府应对金融危机的救市方案也逐步发酵，在通膨同步回升的场景下，景气循环周期也将开始自第二象限转进第一象限，故从美银美林投资时钟来看，能源股、工业股等类股，将开始类股轮动接棒先前领军的科技股，成为下一波股市多头的生力军。