格力2021年报印象：业绩尚可，分红优厚

一、主要数据

ROE加权21.34%，同比18.88%，提高2.46%；

收入1878.69亿，同比1681.99亿，增长11.69%，或196.7亿；

净利润230.64亿，同比221.75亿，增长4.01%，或8.89亿；

扣非净利润218.50亿，同比202.86亿，增长7.71%；

经营活动现金流量净额18.94亿，同比192.39亿，增长-90.15%；

总资产3195.98亿，同比2792.18亿，增加14.46%；

净资产1036.52亿，同比1151.90亿，增长-10.02%。

点评：这个业绩尚可，但是现金流量净额减少，公司解释：主要系购买商品、接受劳务支付的现金、客户贷款及垫款净增加额增加所致。

从现金流量报表上看，购买商品、接受劳务支付的现金1456.02亿，比去年1217.93亿，增加238.59亿。

我个人推测，为应对原材料价格上涨，不排除有加大存货的因素。

再看存货：

427.66亿，期初278.80亿，增加148.86亿，增加53.40%。

再从存货结构上看：

原材料101.69亿，比期初85.70亿，增加15.99亿，或18.66%；

产成品265.53亿，比期初108.96亿，增加156.57亿，或143.69%。

购买商品增加，存货增加（包括原材料和产成品），从以上数据上看，经营现金流量净额减少，在逻辑上是自洽的。

毛利率24.28%，同比26.14%，减少1.86个百分点；

净利率12.15%，同比13.25%，减少1.1个百分点。

点评：在上游原材料涨价的情况下，净利率仍然保持在12.15%，足见格力的成本控制能力是很强的。

在高峰时期，格力的净利率在14-15%之间，这对于制造业来讲是很“恐怖”的。

销售费用115.82亿，同比130.43亿，增长-11.21%；

销售费用率6.16%，同比7.75%，减少1.59个百分点；

管理费用40.51亿，同比36.04亿，增长12.42%；

管理费用率2.16%，同比2.14%，提高0.02个百分点；

研发费用62.97亿，同比60.52亿，增加4.03%。

收入构成：

空调：收入1317.13亿，占比70.11%，增长13.96%；

生活电器：收入48.82亿，占比2.60%，增长7.96%；

工业制品：收入31.95亿，占比1.70%，增长38.60%；

智能装备：收入8.58亿，占比0.46%，增长42.77%；

绿色能源：29.07亿，占比1.55%，增长42.77%；

其他业务：430.28亿，占比22.90%，增长13.92%。

点评：

1、空调业务仍然是大头，占比70.11%，同比去年占比68.17%，还提高了1.94个百分点；

2、生活电器仅增长7.96%，仍然没有多大起色；

3、工业制品、智能装备、绿色能源增速较快，但占比很小，对于总收入的提升还起不到决定性作用。

内销：收入1223.05亿，占比65.10%，增长10.78%；

外销：收入225.35亿，占比10.78%，增长12.56%。

点评：格力的国际化之路仍在路上（自主品牌占比50%）。

营业成本构成：

原材料862.27亿，占比88.27%；

人工成本44.03亿，占比4.51%；

折旧17.34亿，占比1.78%；

能源7.09亿，占比0.73%。

点评：从以上成本构成看，原材料成本占营业成本的88.27%，且公司产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等。从2020年开始，铜、铝等原材料价格快速上涨，且持续高位运行，由此带来的成本压力对公司的经营业绩产生一定影响。

重要资产构成（占总资产比）：

货币现金1169.39亿，占比36.59%；

应收账款138.41亿，占比4.33%；

存货427.66亿，占比13.38%；

长期股权投资103.37亿，占比3.23%；

固定资产311.88亿，占比9.76%；

在建工程64.81亿，占比2.03%；

短期借款276.18亿，占比8.64%；

长期借款89.61亿，占比2.80%。

其他流动负债624.14亿，占比20.14%。

点评：

1、近几年，公司账上一直拥有千亿多元现金资产；

2、其他流动负债624.14亿，比上年643.82亿，减少19.68亿。其中销售返利526.69亿，比上年558.08亿，减少31.39亿。所谓格力的“蓄水池”，就体现在这里。

二、行业数据

根据电子信息产业发展研究院发布的《2021 年中国家电市场报告》，2021年，我国家电市场全面复苏，零售规模达到 8811亿元，同比增长5.7%，整体基本恢复至疫情前的水平。

空调销量恢复至疫情前水平，出口成为主要增长引擎。根据产业在线数据，2021年，家用空调销量15259万台，同比增长7.9%，也略高于2019年水平；出口是家用空调行业的主要增长引擎，2021年家用空调出口6789 万台，同比增长11.0%；内销8470万台，同比增长5.5%。2021年中央空调销售额约1232亿元，同比增长25.4%。

中国线上渠道家电零售额再次超过线下。线上线下市场规模增速均由负转正，而且在疫情持续深刻影响下，2021年我国线上渠道零售额占整体家电市场达52.9%，连续两年占比超过50%。

普及型家电产品仍然是下沉市场的销售主力，农村每百户主要家电产品拥有量与城市还有较大差距。例如空调的城市百户拥有量为150台，农村只有74 台，农村的厨房电器、环境家电和个护家电的渗透率更低。随着农村居民消费能力不断提升、网络与物流基础设施逐渐完善、城乡家电消费观念迅速融合，下沉市场已成为我国人口基数最大、面积最大、潜力最大的家电消费市场。

根据《暖通空调资讯》发布的数据，2021年格力中央空调是中国中央空调行业销售规模唯一超过200亿的品牌，实现中央空调市场“十连冠”，其中在多联机中，格力以超20%的占有率稳居民族品牌首位；在单元机中，格力更是以34.8%的占有率遥遥领先于第二名。根据《产业在线》2021年度家用空调内销销量数据，格力空调以37.4%的份额排名行业第一，实现27年领跑。

以上材料，均来自于年报。

三、现金分红

拟以55.37亿股为基数，每10股分红20元（含税），计分红总额为110.73亿，分红率为48.01%。自上市以来，累计分红已达1009.29亿，格力完全称得上良心企业。同时，这也很符合董明珠的性格：只对投资者负责，不对投机者负责。

四、2022年第一季度

收入352.60亿，同比331.90亿，增长6.24%；

净利润40.03亿，同比34.43亿，增长16.28%；

扣非净利37.75亿，同比32.99亿，增长14.40%；

经营活动现金流量净额33.94亿，同比-42.66亿，增长179.57%。

净利润含金94.30%，相比较于年报，有大幅度改善，公司解释：主要是销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金增加所致。

查看现金流量表，销售商品、提供劳务收到的现金349.38亿，收现比（与收入比较）99.09%。

短期借款422.69亿，比年初276.18亿，增加146.51亿，看来格力近几年经营策略也有所改变，因为原来董总曾公开称不借钱经营。不过，只要保持适度水平，利用低成本的银行资金并不为过。银行的特点是“嫌贫爱富”，越是不差钱的企业他越是希望借给你钱，更何况还是面对格力这一样一头现金奶牛。

五、总体印象

1、2021年的经营业绩尚可，甚至说在经济下行、原材料价格上涨的形势下，取得如此业绩已属不易。第一季度净利润增长16.28%，有些超市场预期，因为从股价走势看，格力电器似乎要破产了一样呢！

2、任何行业均有周期，我个人感觉格力电器近几年正处于行业的低谷期，第一季度净利润有所改善，但做出行业出现向上拐点的判断还为时尚早。

格力电器上一个业绩高峰期出现在2018年，当年收入2000亿，净利润262亿，ROE加权33.36%，但由此进入周期下行。当下一个业绩高峰期出现之时，能否超过2018年的高点呢？值得投资者期待！

3、从收入构成看，空调业务占比仍达七成，生活小家电业务仍然未有效突破，其他几个新的增长点收入虽然增速较快，但因为总量太小，而对整个收入的影响还小。

空调不倒，格力就不会倒，这是投资格力的基本盘。当然，如果未来格力第二微笑曲线取得成功突破，则有可能实现“出奇”的效果，但这一点，已超出了我自己的能力圈，我个人并不好判断，我只是感觉到有些隐隐向好的苗头。

4、当下格力市值1845亿，假若自己有无数钱（我们投资者，除了巴菲特那样的富翁，个人钱再多永远也没有主意多啊），将格力全部买入下来，只要格力每年赚200亿元，则可实现投资收益率10.84%，这个收益率虽然不高，但也算是合理的投资收益了。当然，前提是格力必须保持以后年年赚200亿以上。

5、我说过，对于格力这样的公司，我视之为相对成熟的企业了（投资于相对成熟的企业不要希望有爆发性收益），而对相对成熟的企业则要求其分红，而且分红越多越好。

2021年每股分红2元（含税），依当前31.21元/股计算，分红收益可达6.41%（含税）。从投资的角度来讲，我当然希望格力股价大涨（这才是我的真心话，不像有的投资者那样故作镇静，或者矫情），但是冷静下来想，股价不涨也未必是坏事，如此，分红可继续买入相对多的股份，所以，我现在唯一的企盼就是格力的分红钱快快到账，因为我账户里现在最缺的就是钱了。

以上，仅是个人观点，并不构成投资的建议！

切记：抄作业容易，抄体系难，抄心情更难！