发改委证监会推动PPP资产证券化 7股起航

发改委和证监会联合发文推动PPP项目资产证券化

发改委、证监会联合推动PPP项目资产证券化工作，优先选取符合国家发展战略、主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP项目开展资产证券化。要求各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送发改委。

全文如下:

为贯彻落实《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》(中发〔2016〕18号)、《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》(国发〔2014〕60号)等文件精神，推动政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化融资，国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》。

《通知》明确了资产证券化PPP项目的范围和标准。指出将积极推动严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，签订规范有效的PPP项目合同，工程建设质量符合相关标准，已建成并正常运营2年以上，投资回报机制合理，现金流持续、稳定，原始权益人信用稳健，具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP项目进行证券化融资。优先选取符合国家发展战略、主要社会资本参与方为行业龙头企业的PPP项目开展资产证券化。

《通知》规定了PPP项目资产证券化工作机制。各省级发展改革委会同有关行业主管部门，积极推动符合条件的PPP项目进行证券化融资，并按职责分工加强监督管理，督促项目实施单位做好合约履行、资产移交与隔离等相关工作。证监会系统相关单位负责建立专门的业务受理、审核及备案绿色通道，专人专岗负责，提高国家发展改革委优选的PPP项目相关资产证券化产品审核、挂牌和备案的工作效率。国家发展改革委与中国证监会加强沟通协作，及时共享PPP项目信息，协调解决资产证券化过程中存在的问题与困难。

《通知》对做好PPP项目资产证券化配套工作提出了要求。包括引导市场主体建立合规风控体系，鼓励中介机构依法合规开展PPP项目资产证券化业务，积极培育和引进多元化投资者，建立针对PPP项目资产证券化的风险监测、违约处置机制和市场化增信机制，研究完善相关信息披露及存续期管理要求等。

《通知》还对近期工作做了明确部署。要求各省级发展改革委于2017年2月17日前，推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，报送国家发展改革委。国家发展改革委、中国证监会将共同努力，力争尽快发行PPP项目证券化产品，并及时总结经验、交流推广。

这是国务院有关部门首次正式启动PPP项目资产证券化，对盘活PPP项目存量资产，提高PPP项目资产流动性，更好地吸引社会资本参与PPP项目建设，推动我国PPP模式持续健康发展具有重要意义。

中国交建:订单收入温和增长 同口径毛利率有所提升

中国交建 601800

研究机构：广发证券 分析师：唐笑,岳恒宇 撰写日期：2016-11-03

核心观点:

订单温和增长,海外订单和投资类合同是亮点。

海外新签订单1300.93亿,累计同比增长27.62%,是增长的主要来源;另一方面,国家近年推广的PPP模式使得公司承接项目越来越多采用PPP形式,前三季度新签投资类合同1254.32亿,已超过去年全年。

收入小幅增长,同口径毛利率大幅提升。

公司前三季度实现收入增速较去年同期10.85%的增长率下降较多,可能与去年新签订单增速较低传导至今有关。同口径毛利率为12.68%,较去年同期大幅上升1.71个百分点。这可能与公司今年严格控制分包成本、加快完工结算进度以拓展盈利空间有关。

多重背景叠加,建筑板块估值水平有望整体持续提升。

此轮大建筑股的快速上涨我们认为有如下原因:一是资产荒背景下出于资产配置的需求而主动买入低估值品种;二是人民币国际化背景下增量资金入市而推升低估值建筑股估值水平;三是新股发行规则促使打新机构买入安全、低估值的股票;四是债转股的推行有望扩散至国有建筑公司。

这几个因素都可能在较长时期内维持,因此大建筑股估值提升可能还没结束,从而可能带动整个建筑板块估值提升。

投资建议。

公司估值较低,在目前资产荒的大背景下有着较强的吸引力;公司目前订单、收入增速都呈现温和增长态势,我们预计这一情况将得到延续;在国家稳增长、大力推进PPP的当下公司的估值仍有提升空间。我们持续看好公司未来的发展,预计2016-2018年EPS为1.08、1.19、1.31元,维持公司的“买入”评级。

风险提示。

投资增速持续下行,订单执行进度不及预期。

苏交科:业绩增长符合预期 贯彻内生加外延发展

苏交科 300284

研究机构：长江证券 分析师：周松 撰写日期：2016-11-02

事件描述

公司公布2016年三季报。

事件评论

业绩增长符合预期,贯彻内生加外延发展。公司2016年前三季度实现营业收入20.70亿元,同比上升39.69%,归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比上涨20.47%,基本每股收益0.44元/股。公司利润增长主要为报告期内燕宁子公司业务体量增长及收购EPTISA并表贡献所致。公司未来预计将继续贯彻内生+外延的发展战略,夯实、深化企业竞争力,使业绩继续保持较高的增长态势。

盈利能力及现金流下滑。公司2016年前三季度销售毛利率31.37%,同比下滑5.44pct,系子公司低毛利业务收入占比的提升及营改增所致;净利率11.67%,同比下滑1.86pct。期间费用率15.10%,同比下降0.42pct,其中管理费用由于业务增长及并购国外公司中介费增加0.8亿元,但管理费用率同比下降0.42pct至11.71%。报告期公司工程承包类业务垫付资金增加,经营性现金流-5.90亿元,较去年同期的-4.49亿元减少1.41亿元

。

公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入10.81,4.87,7.36,8.46亿元,分别同比增长24.35%,29.73%,47.87%,39.14%;实现归属上市公司股东净利润1.10,0.55,0.71,1.16亿元,分别同比增长19.45%,31.03%,22.43%,14.98%。由于结算的季节性,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。

多元化经营,业绩持续高增长。公司原主营业务为交通工程咨询与工程承包业务,目前公司业务向多元化转型以克服了传统业务受宏观经济下行增长趋缓放缓的影响,原有交通工程业务营收占下滑至目前的50%左右,公司多元化经营呈现加速势态,设计业务和检测业务外轨交等业务均有所突破。预计今年公司订单情况良好,工程咨询业务新承接额快速增长,且公司江苏以外区域继续保持稳定增长,全国化布局加速进行。

此外公司通过收购开展多元化经营,打造新利润增长点以克服了传统主营受宏观经济低景气影响,除前期收购标的未来将持续贡献业绩外,近期收购的testAmerican、EPTISA以及中山水务也将随着顺利并表持续贡献业绩。

切入水利市场,打造水环境产业链。自收购环境检测公司testAmerican后又入主中山水利,公司通过中山水利开拓水利设计业务,结合testAmerican在水、空气、固废等全方位的环境检测服务上的优势,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务,利于公司进军水利建设市场,承接水环境治理PPP业务。

此外公司通过收购西班牙EPTISA打造全球化工程咨询服务平台及定增补充公司资金,进一步加快未来海外业务拓展及外延并购速度。

投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.71/0.92/0.118元,对应2016-2018年的PE分别为34/26/20倍,给予买入评级。

葛洲坝:地产与PPP驱动Q3业绩加速增长 持续外延并购推动环保业务跨越式发展

葛洲坝 600068

研究机构：安信证券 分析师：夏天 撰写日期：2016-11-04

PPP施工及地产结算加快促Q3业绩加速。公司公告1-9月累计收入633.27亿元,同增21.75%;归母净利润22.43亿元,同增24.96%。三季度单季收入240.51亿元,同增32.29%,归母净利润8.01亿元,同增48.33%。业绩加速增长主要由于第三季度地产转结增多,PPP项目等施工进度加快,及部分环保业务并表所致。公司前三季度新签订单1449.25亿元,占年计划的72.46%,截止至6月30日在建工程执行合同总金额4445亿元,剩余合同2289亿元,为2015年收入的2.8倍。

毛利率有所下滑,经营性现金流环比改善。前三季度公司毛利率12.98%,同比减少2.54个pct,主要原因是营改增影响以及水泥和民爆等板块毛利率出现明显下滑。营业税金及附加占收入比下降1.43个pct。期间费用率7.52%,同比下降0.59个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动0.07/0.06/-0.73个pct,财务费用变动主要是利息收入增长以及有息债务利率降低。净利率上升0.09个pct至3.54%。经营活动现金流净流出48.30亿元,主要是公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入较多,但较去年同期净流出57.36亿幅度减少。三季单季度经营性现金净流入11.8亿元,环比显著改善。

PPP订单占比央企领先,激励机制优,业绩弹性最大。公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超2500亿元,后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对PPP业务的理解深刻,项目管理能力强,激励机制优,融资成本极低,全产业链参与PPP项目优势明显。去年公告新签PPP项目536亿元,今年至今累计公告PPP订单达592亿元。截止至6月30日,公司在执行PPP项目未完成合同额为423亿元,占总剩余合同的18%。公司在建筑央企中体量最小,激励机制占优,业绩弹性相对较大,有望借助PPP快速提高市占率,保障未来主业持续快速增长。

持续外延并购加速大环保业务布局。公司在水务及再生资源领域持续展开外延并购,半年报公告成立水务运营公司专业化管理,收购凯丹水务剩余25%的股权,收购湖南海川达公司下7个污水处理厂,在实施水务PPP项目总投资额达54.2亿元,已拥有水厂38个,日处理220万吨;再生资源方面,公司与兴业钢铁合资设立葛洲坝兴业再生资源,持股65%,并持续完善全国区域布局。同时污水污泥处置、新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在快速推进。预计全年环保收入将达到150亿元左右。预计公司将继续积极采取海内外并购进一步完善环保板块,未来有望成为收入占比第一大业务。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别0.71/0.87/1.04元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予目标价12.78元,对应2016年PE18倍,买入-A评级。

风险提示:项目落地不达预期风险,宏观经济大幅波动风险。

碧水源:国开减持为去杠杆 未来继续看好公司发展

碧水源 300070

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2016-12-16

结论与建议: 公司发布公告,国开创新于2016年12月14日通过大宗交易减持其所持有的无限售流通股票56,282,398股,占公司总股本1.80%。大宗交易承接方为公司实际控制人文剑平董事长,成交价格为18.52元/股,总金额达到10.42亿元。结合公司此前关于文剑平董事长的增持计画,基本完成未来6个月内增持10-11亿元股票的目标。交割完成后,国开创新(国开行全资子公司)持股比例由10.17%降至8.37%,文剑平持股比例由21.17%升至22.97%。国开创新15年8月以资管计画的方式参与公司定增计画,总共30亿资金,其中20亿为银行优先顺序资金,10亿本金,此次减持是出于降低金融杠杆的需要,20亿贷款,文剑平增持10亿,另外10亿由国开金融内部解决,国开系未来继续看好公司发展,坚定对公司的支持。 预计公司16、17年分别实现净利润20.36亿元(YOY+49.50%)、26.04(YOY+27.94%),EPS0.65元、0.83元,当前股价对应16、17年动态PE 27X、21X,目标价22元(2017年PE26X)。

国开创新减持主要为降低杠杆需要:2015年8月,国开创新以齐鲁碧辰2号定增集合资产计画及新华基金-民生银行-碧水源1号资产管理计画,分别认购6750万股、6140万股,认购价格为42.16元/股(除权除息后17.07元/股),占总股份10.17%。齐鲁碧辰2号、新华基金碧水源1号本次分别减持5400万股、228.6万股,减持比例为1.73%、0.07%。减持完成后齐鲁2号、新华基金分别占总股份3.6%、4.77%,合计8.37%。据了解,两个资管计画杠杆比例为1:2,结合当前监管层去杠杆的要求,本次减持主要是降低杠杆比重,自有资金幷未撤离,国开金融自有资金持股比例相比提升,未来国开系依然看好公司发展,将会不遗余力的继续支持公司发展。

董事长文剑平增持1.8%:近年来,碧水源呈现高速发展态势,定增并购不断。14年来先后完成了,国开行入股,收购久安建设等比较大的定增计画,文剑平董事长持股比例也从25.05%稀释至21.17%,基于对公司战略及发展前景的信心,以及看好国内资本市场长期投资的价值,此次以自有资金10.42亿元增持1.8%股份,完成后持股比例升至22.97%,进一步巩固第一大股东地位。

四季度尤为关键:公司所处行业及商业模式,决定了每年第四季度对公司全年业绩贡献占比最大。自11年至15年,第四季度营收占总营收比重分别为64.1%、60.0%、59.8%、62.6%、67.4%,归母净利润占比分别为76.52%、81.32%、84.17%、82.25%、81.42%。三四季度同时也是收获订单的高峰期,截止9月30日,碧水源工程类新增订单87个,金额逾87.4亿元人民币(其中EPC86.23亿元、BT1.17亿元),特许经营类新增订单32个,金额达117.66亿元,随着财政部第三批PPP示范项目出台,未来PPP专案启动速度会进一步加快,公司作为拥有核心技术的水处理龙头,业绩高增长有保障。

盈利预测:预计公司16、17年分别实现净利润20.36亿元(YOY+49.50%)、26.04(YOY+27.94%),EPS0.65元、0.83元,当前股价对应16、17年动态PE 26X、21X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价22元(2017年PE26X)。

山东路桥更新报告:PPP交运规模大 Q3单季度净利增34%

山东路桥 000498

研究机构：国泰君安 分析师：韩其成 撰写日期：2016-10-27

增持。公司前三季度营收42.1亿(+4.30%),净利2.48亿(+20.87%),符合预期,Q3单季度净利1.2亿增速较快(+34%)。考虑公司为将受益于山东省交通建设高峰期与3.3万亿交通运输PPP项目,维持预测2016/17年EPS0.42/0.49元。考虑山东省为PPP重省,公司新签订单高增覆盖收入倍数高,提升目标价至8.80元,对应16年约21倍PE,维持增持。

经营净现金流大幅好转,财务报表稳健。1)毛利率14.99%(-0.61pct),净利率5.91%(+0.82pct),基本保持稳定;2)经营净现金流0.79亿(上年同期-1.96亿),系BT项目回款及预付款增加所致,其中Q3单季度经营现金流1.7亿元(-38%),或系上年同期基数较大(2.7亿)所致;3)期间费用率8.47%(+1.93pct),财务费用0.61亿(+1196%),系确认融资收益少于去年同期所致;4)应收账款33亿(+13.16%),占总资产25.93%,资产减值损失-913万(-428%),系据应收款账龄分析提取坏账准备少于去年同期。

受益山东公路建设及PPP落地高潮。1)背靠山东高速集团(运营65%的省内高速)和山东高投,将充分受益于山东公路建设高峰(2016年山东省公路建设投资目标576亿元),预计新签订单高增覆盖收入倍数高;2)路面养护稳步推进(新签订单超4亿),技术实力雄厚,毛利率较施工业务高12.42pct;3)以不低于5.49元/股定增30亿已获股东大会通过和国资委批准,大股东及子公司认购30%+锁定3年彰显信心;4)山东省为PPP重省,交通运输PPP项目规模达3.3万亿,公司料受益。

风险提示:业绩增长不及预期,PPP落地不及预期等

先河环保:前三季度业绩符合预期 智慧环保雏形渐成

先河环保 300137

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-11-04

事件:

Q1-3公司营收4.86亿元,归母净利润0.70亿元,同比增长28.31%和18.55%,符合预期。

投资要点:

公司Q1-3业绩符合预期。公司Q1-3营收和归母净利润分别为4.86亿元、0.70亿元,同比增长28.31%、18.55%,符合预期。营收增加主要来自订单增加,尤其公司大气网格化订单增加较多,以及子公司广州科迪隆和广西先得的业绩贡献。净利润涨幅不及收入涨幅的主要原因来自:工资、研发费用和折旧费用增加使管理费用同比增加37.51%(0.26亿元)。

公司的“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。网格化监控系统是公司的战略支撑产品,公司上半年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台。目前,平台已覆盖20余个城市,超过2000个监测点。8月公司签订保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目合同,合同总额为人民币8777万元,是公司在网格化监控领域获得的规模最大的一单,代表着公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可,将有助于公司进一步拓展国内网格化产品市场,未来或将进一步发展成为智慧环保雏形得到推广。

行业加强VOCs监测能力建设,公司作为大气监测龙头公司有望率先获益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标,提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。截止16年8月,已有11个省市已相继出台VOCs排污标准,全国范围VOCs治理大幕已经打开。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015年公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目。目前,公司针对企业有组织排放、无组织排放VOCs污染治理解决方案已在全国多地进行应用。5月河北省收费标准落地,公司业务将受益并加速推进。

公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外,公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权,布局了在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。

投资评级与估值:我们下调16-18年净利润预测至1.05、1.45、1.87亿元(原为1.25、1.73、2.23亿元),对应EPS为0.31、0.42、0.54元/股,16、17年PE为52倍和38倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。

兴源环境:三季报业绩略低预期 期待公司PPP业绩爆发

兴源环境 300266

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2016-11-01

2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为13.32亿元和1.52亿元,分别同比增长117.85%和144.64%,由于三季度G20会议及订单执行不达预期等因素,业绩低于预期20%。

公司前三季业绩低于预期。2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为13.32亿元和1.52亿元,分别同比增长117.85%和164.64%,由于三季度G20会议以及订单执行等因素导致三季度业绩低于预期。公司营业收入和净利润的增长主要缘自全资子公司中艺生态3月起的并表,以及原有的疏浚业务、市政污水及工业废水业务的持续增长。

全产业链布局优势凸显,再中PPP大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证,看好未来业绩释放。公司在15年9月公告了与诏安县签订的25亿框架性协议,并于16年9月28日预中标供排水工程PPP项目,总投资额11.2亿元。我们预计8月22号的温州8亿项目和本次11亿诏安项目只是一个开始,期待未来公司借助PPP行业东风,以成功案例运作模板,快速实现复制扩张高速增长带来的持续业绩释放。

具备承接PPP项目总包能力,协同提升净利润率。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%,上升空间仍大。

公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保,专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备,有利于市场开拓和对ppp项目的获取和实施;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

投资评级与估值:由于三季度G20会议及订单执行不达预期等因素,我们下调16-18年净利润至3.47、5.98、8.91亿元(原为4.75、7.17、10.18亿元),EPS为0.68、1.18、1.75元/股,对应16和17年估值69和40倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。