张明：当前美国通胀压力究竟来自供给侧还是需求侧？

中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任 张明 作者供图

【睿看美国】张明：当前美国通胀压力究竟来自供给侧还是需求侧？

中新财经6月22日电 截至2022年5月，美国CPI与核心CPI同比增速分别达到8.5%与6.0%，虽然这一数据距离1970年代的高点还有差距，但也已经是自1980年代初期以来的最高通胀水平。

为了遏制本轮通胀，迄今为止美联储已经三次加息，累计加息150个基点。从今年6月起，美联储也已经开始缩表，6-8月每月缩表475亿美元，之后每月缩表950亿美元。

然而一个核心问题是，本轮美国通货膨胀压力究竟来自需求侧还是供给侧？如果通胀压力主要来自需求侧，那么通过货币政策收缩来进行需求管理，自然无可厚非。但如果通胀压力主要来自供给侧，那么通过货币政策收缩来遏制通胀，就可能导致总产出发生剧烈收缩，从而使美国经济迅速陷入衰退。因此，厘清通胀压力的来源至关重要。

数据显示，尽管当前美国CPI(消费者物价指数)同比增速还显著低于1970年代，但当前美国PPI(生产价格指数)同比增速已经非常接近1970年代的水平。截至2022年5月，美国CPI同比增速为8.5%，但PPI同比增速高达21.5%。两者差距高达13个百分点，美国CPI与PPI同比增速之间的裂口是有史以来最大的。如果PPI增速显著高于CPI增速，这意味着通胀压力很可能更多源自供给侧。

在CPI分项指数中，2022年5月，涨幅最大的前三位分别为：交通运输(同比19.4%)、食品饮料(9.7%)与住屋(6.9%)。在PPI分项指数中，2022年5月，涨幅最大的前三位分别为：燃料(同比55.6%)、农产品(25.1%)与金属(21.7%)。这意味着，无论是CPI还是PPI分项指数变动来看，本轮美国通胀更多具有成本驱动的特征，更多受到国际油价上涨的带动。而国际油价的上涨又与俄乌冲突高度相关。

综上所述，由于本轮美国通货膨胀压力的根源可能更多源自供给侧，那么美联储快速收缩货币政策的做法可能是相当危险的。如果操作不当，很可能让美国经济迅速陷入一场衰退。

(作者 中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任 张明)