上篇写到我个人经历对酒态度的转变，总结了高端白酒无与伦比的商业模式，对洋河股份的状况做了概述。
这篇接着对洋河分析。首先看一下公司的资产状况，以2022年3季报的资产负债表，这是最新的公司资产情况的一个定妆照。
总资产612亿，类现金资产345亿（包括货币资金、银行承兑、银行理财、对外投资可交易的金融资产）、存货162亿、生产性资产103亿、其它1亿。有息负债0元。
高端白酒的存货，大部分都是半成品的基酒和成品酒，以2021年年报中库存数据。此两项合计占比达93%。
据沈怡方主编的《白酒生产技术全书》一书，“浓香型和清香型酒，在贮存初期，新酒气味突出，具有明显的糙辣等不愉快感。但贮存5～6个月后，其风味逐渐转变。贮存至1年左右，已较为理想。而酱香型酒，贮存期需在9个月以上才稍有老酒风味，说明酱香型白酒的贮存期应比其他香型白酒长，通常要求在3年以上较好”。
由于白酒的特殊性，越是高端基酒需贮存越久。基酒在资产负债表中的价值是远远低估了的，所以不用惧怕库存，这部分基酒库存反而是一个优势。洋河12年之前因为跨越式发展，不得不外购部分基酒。
正因此，茅台董事长丁雄军称茅台酒库存了“几十万吨基酒”，价值“好多万亿元”。还引起了不小的风波。
洋河手上一大把现金，没有贷款负债。前3季度已经赚了90亿，今年很可能赚100亿的利润。以103亿的生产资产每年赚得100亿的利润，这生意妥妥的印钞机。
高端白酒前4大：茅台、五粮液、泸州老窖、洋河。其中品牌方面来说，茅台一骑绝尘，五粮液和泸州老窖次之，洋河还差一点。
营收和净利润上来看茅台近十年增长很快，五粮液次之，泸州老窖和洋河相比营收增长相差较大。洋河在2018年后净利润下滑严重。由于洋河的理财投资收益占比较大，对比扣非净利润看会更明显。
主营业务利润2018年至2020年遭遇滑铁卢，这一年发生了什么？
2018年主要渠道出现了问题，之前成熟的深度分销模式，带来了价格体系透明、渠道利润率低、经销商动力不足的问题，因此洋河进行了渠道改革。
2018年洋河以“更多陈年酒、更高绵柔度”为宣传语推出更新版海之蓝、天之蓝，意图通过产品换代实现提价。但是海之蓝和天之蓝新老两代产品共存的情况下，导致老产品难以清理库存，渠道库存高企。
除了产品换代提价失误导致库存高起，海之蓝省内渠道利润趋薄，导致销售意愿大幅减弱。天之蓝省内外价差较大，省外渠道利润水平较低，经销商销售意愿动力不足。
天之蓝在省内渠道利润透明，受到今世缘的挤压。
针对渠道的问题洋河管理层及时调整战略进行渠道改革：
1）调整经销商体系，过去在同一市场多商并存，分工不明确，多商并存造成内部资源无序争夺，致价格体系混乱，调整后，省外向“一商为主，多商帮衬”的体系转型，增厚渠道利润，降低渠道库存。
过去以厂方指导的体系，终端网点由厂商直控，调整后形成厂商一体化，分工原则以资源和能力作为基础原则，根据经销商和厂商的资源和能力来决定谁来主导，提高效率。
2）单列海天销售团队，对海天、与梦之蓝队伍进行分割。控量挺价，恢复渠道利润。
3）重新重点打造梦之蓝，冲击高端白酒，实现茅五洋向茅五梦的转变。打造M6+定位700元的百亿大单品。前董事长张雨柏专设高端品牌事业部，M9、手工班不完全以销量为考核指标，定调控量稳价，稳健发展，为长期增长和高端挑战做储备。
目前来看渠道改革已初见成效。洋河已基本渡过了渠道改革的阵痛期。
洋河的非营业收入占比较大，这在2018年至今平滑了利润。非营业收入主要来自于洋河的理财收入，洋河是白酒界的理财狂魔。
大家都知道高端白酒企业，老天爷赏饭吃的行业，钱太好赚了，现金流又非常好，基本都是收钱发货，钱多多。高端白酒企业还一个特点，大股东都是国资，管理层对资金利用天然就没什么动力，所以账上趴着一大堆现金。
茅台的类现金资产最简单，就是现金和银行存款，这部分产生了多少利息收益呢？
其财报中利息收入12亿，收益率0.64%。五粮液利息收入18亿，投资收益1亿，算下来收益率1.73%。泸州老窖利息收入4亿，投资收益2亿，收益率2.73%。
洋河比较复杂，理财收益有银行存款，股权投资，信托等。
我统计了2017年至今5年洋河投资收益的情况。
可以看到洋河近5年平均投资收益为4.5%。洋河用199亿的现金投资取得了4.5%的收益率。而银行存款209亿，取得了2%的收益。
现在市场上一堆人骂洋河乱理财，投资信托暴雷，但近5年平均收益率是比存定期高2.5百分点的。2.5个百分点对应400亿的资金，收益就会多出10亿利润。你敢想茅台1800亿的现金要像小洋同学一样投资会多美么。
现在买了点地产信托暴雷了，即使损失了7亿。长期来看肯定也是很划得来的。何况现在政策开始向暴雷地产保交楼输血了，这个损失估计不会太大。
但是很不好的消息是，洋河管理层迫于外界的压力，投资金额大大缩小了，增加到了定期存款上，这对股东来说是不利的。
洋河为何如此热衷于投资理财，这引出了洋河的一个核心竞争力。
这个我们下篇接着说。
