2026 年初，董明珠一句 "空调绝不涨价" 的公开表态，同时引爆家电圈与 A 股市场。
多空资金随即展开激烈博弈：长线资金看好其品牌护城河，短线资金则担忧原材料成本暴涨会大幅压缩利润。此时沪铜期货已击穿 101200 元 / 吨的历史高位，较上一年度首周暴涨 37.5%，单台 1.5 匹家用空调的硬性物料成本直接飙升近 300 元。
国内二三线空调品牌普遍提价最高 30% 保全现金流，部分尾部企业甚至偷偷用铝材替代铜管降本，而格力的逆势选择，绝非单纯的社会责任，而是一场计算精准的行业洗牌战。
一、打破规模崇拜，提前一年财务瘦身
格力敢于硬扛成本压力的核心，是其提前一年完成的财务瘦身与现金流储备。
2025 年半年报显示，公司营业总收入 976.19 亿元，同比微降 2.66%，但归母净利润逆势增长 1.95% 至 144.12 亿元，净利率高达 17.6%，净资产收益率（ROE）达到 22%，远超行业平均水平。其中最亮眼的是现金流指标：经营活动产生的现金流净额达 283.29 亿元，是上年同期的 5.5 倍，同比暴涨 453.06%。
这组看似矛盾的数据，源于格力主动打破了行业三十年的 "规模崇拜"。
2025 年二季度，国内空调线上 2100 元以下价格带的低端机销量占比历史性地突破 50%，这片陷入恶性价格战、几乎无利可图的市场，被格力战略性放弃。它不再为了冲营收争抢政府补贴订单，而是将全部产能和营销资源倾斜到 "风不吹人" 等中高端高毛利产品线。
更关键的是，格力彻底终结了 "向渠道压货" 的虚胖模式。过去为了美化报表，大量空调积压在经销商仓库，变成账面的应收账款和隐形库存。当企业停止强行压货后，这些虚增的数字快速转化为银行账户里的真金白银。从 "抢市场份额" 转向 "赚高质量利润" 的战略调整，让格力手握近 300 亿现金流，成为此次对抗铜价暴涨的最大底气。
二、格力的阳谋
铜是空调的核心材料，压缩机线圈、冷凝器和蒸发器的热交换管路都离不开它，物料成本占比高达 20%。同等制冷规格下，铝材密度仅为铜的三分之一，价格约为四分之一，"铝代铜" 能让单机成本骤降上百元。
但从实际使用来看，铝的导热性能只有铜的 60%，耐腐蚀性和抗疲劳强度也差很多，空调使用三到五年后，很容易出现制冷剂泄漏、制冷效果大幅下降的问题。
中国消费者协会的数据印证了这一点：2025 年上半年空调品类投诉量同比增长 22%，其中 "制冷衰减" 和 "管道泄漏" 的投诉，几乎全部集中在采用 "铝代铜" 方案的降本机型上。格力此时拿到全国首张 "铜标识认定证书"，公开承诺全铜制造，本质上是在竞争对手透支品牌信用时，抢占消费者的信任高地。
在商业层面，格力的不涨价策略更是精准的行业清道夫。二三线品牌原本希望通过提价 30% 转嫁成本，维持基本生存，但格力的定价锚点让它们的提价空间被大幅压缩。消费者在价格相差不大的情况下，自然更愿意选择用料扎实的格力产品，这直接导致中小品牌陷入 "提价卖不动、不提价亏更多" 的死循环。
格力用自身 17.6% 的净利率缓冲，吸收了 300 元的单机成本上涨，人为构建了一个行业 "成本高压舱"。它不需要主动降价，只要维持原价，就能让资金薄弱、没有核心技术的长尾玩家持续亏损，最终被迫退出市场。这种 "用利润换时间、用时间换空间" 的策略，在存量博弈的白电市场尤为有效。
但是这场博弈并非没有代价。
为了配合渠道扁平化改革，格力在 2024 至 2025 年间裁撤了超过 1200 家低效线下专卖店，三四线城市及县镇市场的渠道覆盖率下滑约 15%。
中怡康 2025 年第 26 周的监测数据显示，格力空调零售量份额滑落至 20.6%，跌至行业第三；奥维云网数据显示，格力空调终端均价维持在 4256 元，显著高于行业平均水平，在 3000 元以下的下沉市场核心价格段，格力产品占比仅为 11%。
与此同时，格力将大量现金流投向了 ToB 硬核制造领域。它把三十年积累的暖通技术平移到 AI 数据中心液冷赛道，2025 年内先后在中国联通长三角智算中心、粤港澳大湾区枢纽数据中心、武汉及成都人工智能计算中心等多个国家级算力节点，完成冷板式及相变液冷设备的交付，将电源使用效率（PUE）极限压降至 1.15 以下，优于国家 "东数西算" 工程规定的 1.25 红线。
此外，格力还建成了国内领先的 20 万平米碳化硅晶圆产线，其 650V 及 1200V 碳化硅肖特基二极管及 MOSFET 产品已通过全球汽车产业严苛的 AECQ101 车规级可靠性认证，开始为 20 余家外部芯片设计公司提供代工服务。2025 年上半年，格力工业制品及绿色能源板块营收增长 17.13%，智能装备板块增长 20.90%。
三、白电三巨头的三条发展路径
如今回看，国内白电三巨头在 2025 年这个周期转折点上，已经走向了截然不同的演化方向。
核心指标（2025 年度维度） | 格力电器 | 美的集团 | 海尔智家 |
空调零售量份额（第 26 周） | 20.6%（行业第三） | 28.6%（行业第一） | 26.1%（行业第二） |
营收规模及增速 | 976.19 亿元（H1，-2.66%） | 4585.00 亿元（全年，+12.11%） | 3023.47 亿元（全年，+5.71%） |
归母净利润 | 144.12 亿元（H1） | 439.50 亿元（全年） | 195.53 亿元（全年） |
海外业务情况 | 282.03 亿元（2024 年，+13.25%） | 海外收入占比 42.93% | 1557.92 亿元（全年，+8.30%） |
核心战略重心 | 利润收割、主动缩表、ToB 半导体与液冷布局 | "AI+" 赋能全球化科技集团、全品类生态 | 高端化（卡萨帝）+ 全球化大暖通、智慧家庭 |
从上表数据不难看出，格力电器业务依旧承压，资本市场对格力的策略亦存在明显分歧。
一方面，极高的股息率为其筑牢了估值底盘。2025 年中期格力实施每 10 股派 10 元的分红方案，单次派现 55.85 亿元，占当期归母净利润的近 40%。截至 2025 年中，格力上市以来累计现金分红已超过 1776 亿元，TTM 股息率常年维持在 7% 以上，吸引了大量追求稳定收益的长线资金。
另一方面，投资者正在密切关注其二三季度的财报表现。硬扛 300 元的单机成本必然会冲击毛利率，如果利润下滑超出市场预期，可能引发估值调整。
此外，格力还面临两大深层风险：一是下沉市场的永久性失守，如果线上线下一体化的新零售网络不能快速成型，三四线市场的份额缺口将被美的和海尔彻底固化，进而影响空调制造基地的产能利用率；二是 ToB 重资产项目的现金流反噬，碳化硅晶圆厂和液冷业务都需要持续高额投入，若未来外部订单不足，这些项目可能从 "第二增长曲线" 变成拖累利润的 "出血点"。
从短期来看，格力的不涨价策略确实会牺牲部分利润和市场份额，但从长期来看，这是一次行业洗牌的关键布局。
在消费降级与劣币驱逐良币的大环境中，坚守材料底线让格力获得了难以复制的品牌信任；而加速向液冷、半导体等上游领域转型，则让它摆脱了单一空调制造商的估值桎梏。
对于格力而言，这场博弈的胜负关键，在于下沉市场的流失是否可逆，以及 ToB 业务能否在未来三到五年内形成稳定的现金流。只要 17.6% 的净利率防线和近 300 亿的现金流底牌不被击穿，格力就能在行业出清后重新掌握主动权，完成从消费电器巨头到硬核工业集团的蜕变。
