新疆青松建材化工集团股份有限公司（股票简称：青松建化）前身为1965年成立的农一师通用机械厂，后经改制2000年正式注册为股份公司，2003年7月在上交所主板上市，主营业务为水泥及水泥制品的生产与销售，同时经营建材和化工两大业务，并配套发电、物流、进出口业务。
我们以前没有看过他们家的财报，本次借着看水泥行业的情况，也顺道来看一看吧。
2025年，青松建化的营收同比下跌一成，跌破了40亿元。这是其近年来，首次打破“俯卧撑”模式，进入连续两年下跌的新模式。
水泥业务下跌16%，是其单列名称的业务中唯一下跌的；化工产品和水泥制品均有所增长，但由于规模上的差异较大，后两大业务的增长，无法抹平水泥业务的下跌额度。
水泥销量仅下跌3.2%，远高于该业务的收入下跌幅度，通过计算，其水泥的平均价格，应该是有较大幅度下跌的。水泥制品和化工产品的结构相对复杂一些，看不出来类似的规律。
新疆市场是青松建化的绝对主力市场，其他市场已经快要被清零了。
青松建化的净利润一直到2023年仍保持增长状态，但在该年创下峰值后就是连续两年的下跌。2025年比前四年的盈利额都低，经营形势已经严峻起来了。
分季度来看，从2024年三季度才开始的持续同比下跌，已经持续了六个季度，最近两个季度进入螺旋下跌后，跌幅有所收窄。考虑到2025年上半年的两个季度跌幅都较深，2026年以来，营收止跌的可能性也是有的。
主要的盈利集中在年中的两个季度，一首一尾的季度表现不好，最近两年的一季度和四季度都在亏损。
一季度的主要特征是毛利率较低，营收规模也偏小；四季度的营收规模要高一些，但仅比一季度高，期间费用却开支庞大。这两个季度的主营业务方面，确实不如年中的两个季度，其他收益方面也有影响，但不是主要影响因素。
毛利率已经持续下滑了六年，并没有好多同行那种猛跌后再反弹的表现。地方优势水泥品牌企业受当地需求的影响较大，并不会形成全国一致的市场价格波动；但整个行业需求较疲软，推动毛利率下滑的大趋势，还都是要遵守的。
销售净利率和净资产收益率基本能维持优秀级的水平，近两年下滑后，有向及格水平跌落的风险。
和化工产品相比，水泥业务的毛利率相当不错了，水泥制品的毛利率略低一些，但也远好于化工产品。
青松建化的化工产品过于传统，算是在红海大市场搏杀，这又是另一个竞争更加激烈的市场，和水泥市场的关联性较差。
主营业务盈利空间总体趋势是在下滑，部分年份的反弹，起不到决定性作用，主要是因为毛利率的持续下滑。最近两年营收下跌，导致期间费用占营收比上升，加剧了主营业务盈利空间的下滑，2025年已经跌入10个百分点以内。
青松建化的期间费用控制得不错，支出规模和占营收比在同规模的同行中算优秀的水平，但继续压缩的空间，应该不会太大了。
在其他收益方面，最近四年都是净收益状态，政府补助和投资收益的贡献超过了“资产减值损失”，也有“资产处置收益”和“信用减值损失”的影响，但这些影响有限，也是偶发的。
“经营活动的现金流量净额”均是净流入状态，总体上波动不大，也没有同行们那种明显的“平台状”现象。
每年的固定资产投资规模有限，隔几年才需要净融资来补充资金。
最近三年的应收和应付项目都在增加资金占用，就把固定资产折旧回收的资金消耗得差不多了，特别是2023年和2024年，“经营活动的现金流量净额”甚至低于净利润。
青松建化已经连续两年“缩表”（总资产下降），由于负债的大幅下降，其资产负债率降至30%以内，长期偿债能力明显提升。其短期偿债能力从2023年末以来，一直也是很强的，应对后续可能出现的市场波动，底气是相当足的。
对于市场形势的变化，青松建化从2022年末以来，一直在降杠杆，这当然也得益于其有息负债的规模本就不大。现在的水平已经相当安全了，也可以不用再继续降了。
青松建化这几年的表现还是相对比较好的，既避免了营收的持续下跌，又把净利润增长的模式较很多同行多维持了好几年。只是，早来晚来都是要来的，连续两年的营收和净利润双双下跌，考验他们的时候到了。
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