2025年第三季度，煤炭行业在“反内卷”政策推动下迎来阶段性反弹，市场情绪有所回暖。
山西证券发布的《煤炭行业2025年三季度煤炭债复盘》报告指出，三季度煤炭价格如期反弹，行业盈利能力出现回升迹象，但整体基本面改善的持续性仍存疑，市场对长期限煤炭债的态度趋于谨慎。
从供给端来看，受“反内卷”政策影响，国内原煤超产行为受到限制，产量释放边际放缓。
数据显示，2025年三季度全国原煤产量为11.66亿吨，同比减少2.98%，环比下降3.96%。
这一政策调控有效遏制了无序竞争，也为煤价反弹提供了支撑。
与此同时，进口煤量在三季度出现回升，主要因国内供应收缩带动价格上涨，进而刺激进口需求增加，形成内外联动的供需再平衡。
需求方面，夏季用电高峰带动电力用煤需求修复，全社会用电量累计同比增速回升，火电发电量随之增长。
尽管9月水电出力偏强对火电造成一定挤压，但整体电力需求呈现企稳态势。
非电领域中，焦炭行业表现相对亮眼，钢铁产业链维持稳定运行，支撑炼焦煤需求。
综合来看，终端需求逐步修复为煤炭市场提供了一定支撑。
价格与盈利层面，动力煤和炼焦煤价格均在三季度实现反弹。
秦港5500大卡动力煤平仓价在政策推动下走出低谷，长协价与市场价倒挂现象得以解除；京唐港主焦煤库提价也随期货共振上行。
然而，受上半年价格低迷拖累，2025年前8个月煤炭行业营业收入同比下降20.8%，营业成本下降13.4%，期间费用普遍下滑。
行业毛利率录得26.54%，利润总额同比大幅下降53.6%至1937.3亿元。
亏损面一度扩大至54.39%，创历史新高。
不过随着三季度价格反弹，亏损企业单位亏损金额趋稳，行业亏损面出现企稳迹象，若后续煤价能维持高位或继续上涨，有望进一步改善企业盈利状况。
在投资与杠杆水平方面，煤炭行业固定资产投资保持正增长，前8个月同比增长14.9%，反映出企业在资源接续、安全投入及智能化改造等方面的持续布局。
资产负债率维持在60.88%的合理区间，整体财务结构稳健。
债券市场方面，2025年三季度煤炭债一级市场发行平稳接续，新发规模达1060亿元，偿还681亿元，净融资379亿元，环比增加185亿元，显示融资环境总体稳定。
发行主体仍以AAA级为主（占比91.04%），YY评级中投资级占比65.77%，表明优质主体仍是市场主力。
从期限结构看，2-3年期品种占比最高（38.31%），5年期占25.10%，10年及以上长期限品种占6.95%。
区域分布上，山西和中央国企合计占比超75%，体现出资源大省和央企在融资中的主导地位。
值得注意的是，三季度出现两单取消发行案例，涉及晋能控股旗下电力和煤业集团，合计规模30亿元，反映部分地方国企融资仍面临压力。
同时，有五起品种回拨事件发生，包括冀中能源、兖矿能源等主体，回拨至更短期限或含权品种，说明市场对长期限债券持有审慎态度，机构普遍加强久期控制。
二级市场上，截至2025年9月，存量煤炭债规模达7345亿元，同比增长5.47%，但仍低于永煤事件前高点。
中票占比高达65.7%，是主要债券类型。
更为关键的是，煤炭债平均期限持续攀升，按余额加权法计算已达2.81年，创下历史新高，超过供给侧改革时期水平，反映出行业债务结构长期化趋势明显。
一个重大利好消息是，2025年9月25日，河南省宣布对中国平煤神马控股集团与河南能源集团实施战略重组。
两大省属煤企合并将显著提升资产规模和煤炭产能，增强区域话语权。
虽然河南能源债务负担较重，可能导致新主体资产负债率上升，但从协同效应看，双方在煤炭、化工等领域具备较强互补性，有助于减少同业竞争、提升上下游整合能力，增强风险抵御力。
此次重组预计将显著利好双方存量债券，尤其是河南能源相关债项，值得投资者关注和挖掘。
总体而言，三季度煤炭行业在政策引导下走出低迷，价格反弹带来盈利修复预期，信用环境趋于稳定。
但行业仍面临景气度波动、资金面变化、市场风险偏好调整等不确定性。
建议投资者关注高资质主体、控制久期，并积极把握重组带来的结构性机会。
未来需持续跟踪煤企获现能力改善情况以及宏观流动性变化对信用市场的传导效应。
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原文标题：原文标题：2025-10-22-山西证券-山西证券-煤炭行业2025年三季度煤炭债复盘：平均期限继续创新高，平煤神马重组利好存量债项
发布时间：2025年
报告出品方：山西证券
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精品报告来源：报告派
