“牛市总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长”，这句话的含金量还在上升。
这周以来，两融重新突破两万亿、沪指走出八连阳，突破21年新高，市场热情全面点燃。
在不断攀升的点位背后，投资者分歧依旧：
- 乐观者高喊“现在不进股市，好比20年前不买房”；
- 悲观者则提出疑虑：经济基本面尚未明显转好，这轮靠流动性驱动的牛市，能走多远？
观点，无外乎是情绪的投射。站在理性角度，从宏观周期看，我们该如何定义当前市场？这轮被喻为“水牛”的行情，未来将如何演绎？
1 经济触底，“水牛”翻倍
脱离于经济基本面的牛市，能独立存在吗？美国次贷危机以来的股市表现已经或许可以提供一个佐证。
2007年危机爆发，美国经济一片萧条。然而仅仅两年后，在各项经济指标依然低迷、楼市还在探底时，美股却悄然启动上涨，走出了一轮典型的“水牛”行情——从2009年低点到2013年，标普500指数点位竟实现翻倍！
图：美国股价领先增长和屋价
资料来源：Wind,中金公司研究部
为何经济差，股市还能涨？ 关键在于政府的大力救市：量化宽松（QE）、财政扩张、帮助居民减债。在大家感觉到缓过来、手里有了余钱之后，这些资金并未重回伤痕累累的楼市，而是大量涌入股市，从而助推了美股轰轰烈烈的牛市行情。
反观我们目前所处的楼市周期，是不是感觉有一些眼熟？如果你手里多出一笔钱，还会再拿去买房子吗？
伴随着中国房地产黄金时代落幕、银行定存利率不断下行，居民或将更有意愿提升对风险资产的配置。同时，今年以来，在DeepSeek等技术突破的带动下，市场对中国经济的长期信心有所增强，也为股市添了把火。风险偏好回升，正是点燃本轮上涨的直接火种，也将是未来行情的主要驱动力。
2 简配版2015，还是增强版2013？
既然本轮行情是流动性驱动的牛市，那么流动性从何而来？又将能持续到什么时候？
我们来盘点一下当前可能影响市场的三类主要资金力量：
1）个人投资者： “资产荒”遇上存款增长，再加上股市赚钱效应显现，居民入市意愿增强。过去几年，高收益理财产品稀缺，股市正成为承接居民财富转移的“蓄水池”，潜力巨大。
2）机构投资者：公募基金等机构的A股仓位处于历史低位，有提升空间。尤其南下港股的资金已近饱和，回流A股或加仓A股的潜力不小。
3）外资：全球货币秩序重构引发资产变局，当前A股和港股的估值仍然具备较强的吸引力，有望受益于全球货币体系加速碎片化、多元化的双重红利。
除了流动性方面的积极因素，A股的盈利边际改善更不可忽视：根据测算，预计2025年A股盈利增速有望结束“四年连降”，重回正增长。尤其在AI、创新药等科技前沿，技术突破正转化为实实在在的业绩，推动盈利预期改善。
如果找历史参照，2013年的小盘风格牛市比2015年的全面牛市更接近当前。但不同在于，如今的政策支持力度更大，流动性环境更宽松。因此，本轮行情有望成为“增强版2013”，在乐观情绪支撑下，仍有延续空间。
3 普通人的启示是什么？
一千人眼里有一千种不同定义的牛市。假如我们已经站在牛市起点，又该如何把握住历史机遇？三点实用建议，供大家参考：
1、精选核心赛道，拥抱确定性
每轮牛市都有自己的主线，关键是手握核心优质资产。在现阶段，建议关注高景气、业绩实打实的领域，比如AI/算力、创新药、军工、有色等板块，业绩弹性较高，直接受益于居民资金入市的券商、保险等行业，以及低波动特征的红利板块。
2、积极应对波动，“拿得住”才是关键
牛市≠只涨不跌。中美未来的关税变化、美联储降息预期都可能为市场带来不确定因素。然而，频繁交易、拿不住优质资产才是错失大行情的主因。如果看好长期趋势，不妨适度“远离”盘面噪音，设定合理的投资目标和持有周期，耐心度过波动。
3、恪守理性，做时间的朋友
投资是长跑，无法一夜暴富，更不该替代主业。无论未来市场如何演绎，我们都应该从长周期维度规划好生活和投资，保持平和心态，戒除赌性，把专业的事交给专业的人，做好基于自身风险承受能力的基金配置，以理性穿越周期。
参考资料
中金公司研究部《宏观眼中的“水”牛》，2025/8/4
中金公司研究部《双融破 2 万亿下的 A 股市场》，2025/8/10
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