熊园:5月PMI低位回升的背后

2025年06月01日16:00:20 财经 4305
熊园 朱慧(熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

事件:2025年5月制造业pmi为49.5%(前值49.0%);非制造业pmi为50.3%(前值50.4%)

核心观点:5月制造业pmi逆季节性回升、各分项也多有好转,中美高关税暂缓是主因;但制造业pmi仍处于收缩区间,服务业pmi也略低于季节性,背后是内需不足的问题仍然突出。往后看,继续提示:关税暂缓有望明显减轻二季度经济压力,但对全年出口和经济的拖累仍大,叠加地产有走弱迹象,政策仍需加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”;短期紧盯2点:美国与中欧的关税谈判;中国出口、地产的实际走势。
1、整体看,5月制造业pmi逆季节性回升、仍处于收缩区间;非制造业pmi微降。
2、结构看,供需端、进出口订单、原材料库存、服务业景气均回升,但价格指数、产成品库存回落,短期内需不足的问题仍突出。
3、往后看6-7月属于“四期叠加”,短期紧盯美国关税谈判进展、中国出口、地产走势。
4、具体看,有5大信号:

>供需均反弹,外需和供给回升更多

>进出口订单均回升,仍处于收缩区间
>价格数微跌,预计5ppi跌幅仍大,产成品库存去化
>大型、小型企业景气反弹,就业压力略有缓解
>服务业略低于季节性,土木工程建筑业施工加快

15月制造业pmi逆季节性回升、仍处于收缩区间,非制造业pmi微降5月制造业pmi49.5%,较前值回升0.5个百分点,明显强于季节性(2015-20245pmi环比变动中位数为-0.1个点),仍处于收缩区间。5月非制造业pmi回落0.1百分50.3%,其中服务业建筑业pmi分别变动0.1-0.9百分点。5月综合pmi产出指数回升0.2个百分点至50.4%指向整体经济扩张略有加快,主因5月中美贸易谈判取得实质性进展、关税暂时调降,以及4月基数较低的影响。
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2、分项看,关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号: 

1供需均反弹,外需和供给回升更多供给端5pmi生产指数50.7%,较上月回升0.9百分,重回扩张区间。高频看,5月汽车半钢胎开工率等季节性回落后再反弹,整体传统制造业生产维持高位。需求端5pmi新订单指数回升0.6个百分点至49.8%,仍处于收缩区间,其中新出口订单指数回升2.8个百分点,指向供需均反弹,外需和供给反弹更多,内需压力仍大。行业看,食品加工、专用设备、铁路船舶等行业供需较快增长,纺织、化纤、黑色、有色行业供需维持低位。

2进出口订单均回升,仍处于收缩区间出口端5月新出口订单指数回升2.8个百分点至47.5%,仍处于收缩区间;高频看,5月韩国20日出口同比-2.4%前值-5.3%),出口运价低位企稳,调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启,应是关税暂缓影响显现,预计5月出口继续回落但有韧性进口端5月进口订单回升3.7百分点至47.1%与出口订单走势一致,回升幅度更大

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3价格指数微跌,预计5ppi跌幅仍大,产成品库存去化价格端受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等影响,5月原材料、出厂价格指数均回落0.1百分预计5ppi跌幅仍大。库存端5pmi原材料、产成品库存分别变动0.4-0.8百分,可能与5月出口好转、消化产成品存货,企业加快原材料补库有关。

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4大型、小型企业景气反弹,就业压力略有缓解5大中小型企业pmi分别变动1.5-1.30.6百分点;5月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2-0.21.7百分,就业压力略有缓解但仍大

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5)服务业略低于季节性,土木工程建筑业施工加快服务业方面5月服务业pmi回升0.1个百分点至50.2%,略低于季节性(2015-20245月服务业pmi环比变动中位数为0.2个点)。行业看,在“五一”节日效应带动下,餐饮旅游、交通运输等行业景气明显回升;电信广播、信息技术服务行业等景气也保持高位。建筑业方面5月建筑业pmi回落0.9百分点至51.0%,其中土木工程建筑业指数为62.3%,比上月上升1.4个百分点,连续两个月回升,指向各地工程项目施工继续加快。

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3总体看,5月制造业pmi低位反弹,内需不足的问题仍突出。这背后是5月美国高关税暂缓,出口反弹的支撑。但由于后续关税前景仍存在较大不确定性,扩内需增量政策仍在酝酿,短期内需不足的问题仍然显著,体现为新订单指数仍在收缩区间、价格指数继续下跌等。

4往后看,6-7月属于“四期叠加”,紧盯美国关税谈判进展、中国出口、地产走势。继续提示:六七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”,可谓“四期叠加”,紧盯两大点:美国与中国、欧盟的关税谈判;中国出口、地产的实际走势。我们也继续提示:5.12中美谈判并不会改变改变我国扩张性政策的大方向,基于最新形势,也仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。

风险提示:政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。

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