老龄化浪潮，加速来袭。
当一个国家65岁及以上老年人口，占总人口比例超过7%时，就意味着进入了老龄化。
2023年，我国65岁及以上人口数量2.17亿人，在总人口中占比15.4%。
随着生育率的持续下降以及人均寿命的延长，老年人口比例预计还会继续上升。
根据国家卫生健康委员会预计，2035年，我国65岁及以上老年人口占比将超过20%，进入超老龄化社会。
老龄化成为无法忽视的事实，刺激医疗保健品需求爆发，相关产业链公司将有望受益。
目前，A股一共有6家业务比较多元、覆盖面较广的保健品企业，分别是汤臣倍健、健康元、百合股份、仙乐健康、哈药股份、西王食品。
从盈利能力、成长性、市场份额三个方面比较，汤臣倍健均是令人眼前一亮的那个，综合实力最强。
论盈利能力，汤臣倍健毛利率近70%，连续3年行业第一。
毛利率是公司扣除成本之后，盈利能力的体现。
2019年到2023年，汤臣倍健毛利率最低是62.82%、最高68.89%，在6家保健品企业中稳居第一。
毛利率高，要么是同样的产品，价格更高；要么是同样的价格，成本更低。
前者体现的是品牌护城河，后者体现的是规模护城河。
而汤臣倍健二者兼具。
当然，毛利率不是衡量企业盈利能力的唯一标准，盈利能力强的完美表现是，毛利率高、净利率也高。
按照净利率排名，汤臣倍健仅次于百合股份，这是因为公司近两年加强品牌建设，销售费用投入很多，一定程度上压制了净利率。
论成长性，汤臣倍健经营活动现金流净额增速〉净利润增速〉营业收入增速，正处于快速成长期。
对于企业而言，现金流相当于血液，利润是过冬的棉衣。按照重要性排序，现金流〉净利润〉收入。
所以，经营现金流增速、净利润增速、营业收入增速，是分析企业成长性的关键指标。
一般而言，这三个指标都大于0，说明企业的成长能力有所提升。如果，经营现金流增速〉净利润增速〉营业收入增速，则说明企业的成长质量特别高。
在这6家保健品企业中，只有汤臣倍健、百合股份，满足上面的条件。
而汤臣倍健的经营现金流净额增速、净利润增速都高于百合股份，成长性更强。
论市场份额，汤臣倍健业务最专注，市占率全国第一。
保健品分为膳食补充剂、运动营养品、体重管理和传统滋补四大类。
其中，膳食补充剂2023年行业规模2253亿元，在保健品行业占比58%，是最有潜力的细分赛道。
国内保健品行业鱼龙混杂，大多数是医药制造、医药流通企业，顺便做点保健品生意。
只有汤臣倍健长期专注膳食补充剂生产、销售，并在2018年成功超越安利、无极限、完美等保健品企业，成为市占率全国第一的龙头。
2023年，公司在膳食补充剂行业市占率10.4%，比行业第二、行业第三分别高出3.4%、5%。
对比下来，汤臣倍健综合实力领先对手，是老龄化最受益龙头。
而且，公司未来还有继续成长的潜力，有望成为一家业绩稳定增长的长寿企业。
从中长期来看，老龄化趋势、渠道优势、并购项目将是拉动公司成长的三驾马车。
第一，老龄化带动保健品行业市场规模扩张。
正如开头所说，2023年65岁及以上老年人口占比15.4%，预计2035年这一比例将超过20%。
老年人是保健品消费的主力军，将带动国内保健品市场规模从2023年3916亿元，增加到2028年的5067亿元。
第二，汤臣倍健拥有渠道护城河。
2023年，中国保健品线上渠道占比约56%，线下占比44%。无论线上还是线下，汤臣倍健都掌握着渠道优势。
线下，保健品销售主要依赖药店。
只有经过国家食品监管局认证的“蓝帽子”保健品，才能在药店售卖，老年人对药店也更信赖。
2023年年报数据，汤臣倍健有300多个蓝帽子产品，数量是对手的10倍甚至几十倍。
而且，蓝帽子商标从申请到获批至少需要2到3年，汤臣倍健短期内很难被赶超。
另外，汤臣倍健给药店的让利很高，药店在保健品上的毛利率可达50%到60%。
药店是汤臣倍健的优势渠道，公司的健力多、益生菌Life Space药店渗透率分别超过40%、50%。
线上，谁有钱谁说了算。
由于线下药店有入驻门槛，加之年轻人更喜欢网上购物，所以保健品在线上的竞争比线下要激烈许多。
这个时候，有资金实力且愿意投钱营销的公司就更有优势。
2022年开始，汤臣倍健加强营销力度，销售费用31.69亿比2021年增加7亿元，销售费用率从33%提升到40%。
2023年，公司销售费用38.59亿元，占总营收的40%。其中，市场推广费、平台费用和广告费合计30.33亿元，占比78.59%，营销投入极高。
猛增的销售费用，也就解释了为什么公司2022年增收不增利。
不过，增加销售费用是为了打品牌，抢线上的市场，最终有利于公司业绩的提升，无伤大雅。
第三，收购的项目开始扭亏为盈。
益生菌可以促进消化，对减肥有间接功效，非常受年轻消费者的青睐。
汤臣倍健2018年通过收购澳洲企业LSG，进入益生菌赛道，并产生了20多亿的商誉。由于业绩不及预期，2019年公司计提商誉减值10.09亿，直接让当年净利润变为负数。
不过，令人欣喜的是，2021年开始益生菌产品实现扭亏为盈，这样一来有两个好处：
一个是，益生菌贡献了新的业绩增量。
2023年，公司益生菌产品营收14.34亿元，已经成为仅次于“汤臣倍健”的第二大品牌。
一个是，收购的项目业绩达到预期，公司就不用计提商誉减值，业绩也就更稳定。
总的来看，老龄化背后蕴含着巨大投资机会，汤臣倍健在盈利能力、成长性、市场份额方面，都优于对手，从而吸引269家机构抢筹。
未来，在保健品市场规模增长、渠道护城河、优质产品的带动下，汤臣倍健将成为一家业绩持续增长的长寿企业。
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来源：飞鲸投研
