欧洲货币政策的调整，对区域非对称性溢出效应有什么影响？

麻烦看官老爷们右上角点击一下“关注”，方便您进行讨论和分享，感谢您的支持!

本头条号已与维权骑士签约，搬运必追究！

2007年8月，美国次贷危机席卷世界主要金融市场，欧元区经历了历史上最严重的经济衰退。

从实践来看，2007年欧洲央行主要采取降低政策主导利率为主的常规货币政策，但不久之后，以调节短期利率为操作目标的常规政策的有效性快速下降。

欧元区进入流动性缺陷，欧洲央行以最后贷款人身份前期伴随着多次进入和退出非常规货币政策措施后，于2013年9月开始大规模使用量化宽松政策以刺激投资消费、稳定金融市场、挽救债务危机中的欧元区。

那么欧洲的货币政策调整到底是如何对区域非对称性溢出效应产生影响的？

欧洲央行非常规货币政策的理论框架

欧元区货币联盟曾一度被全球学者视为国际货币合作达到最高层次的标志，欧元体系下货币政策制度及其运行特征不仅为世界各国央行制定货币政策提供大量理论基础与实践经验，也为经济一体化进程中对不同地区之间金融合作的研究提供了良好范例。

欧元的问世从经济一体化、金融市场资源分配、文化融合等多个角度来看都是一次成功的国际合作，但其发展也时刻面临着严重的现实困境。

2007-2008年由美国雷曼兄弟银行倒闭引发的金融危机和经济危机导致了欧元区遭遇历史上最严重的经济衰退，各成员国货币合作进程中危机频发。

2009年欧债危机的爆发则再度引起全球金融市场对欧元区是否会因多重危机打击而陷入崩溃的担忧。

在一般宏观调控中，各国通过降低利率的常规性货币政策以恢复经济，然而在经济出现严重下行，各类宽松型政策的加持促使基准利率已在最低边界区域下，传统正常性货币政策已经难以发挥降低政策利率手段来刺激经济，毫无疑问欧元区也不例外。

非常规货币政策作为常规货币政策的补充措施，可以在短期利率调控失效的情况下使欧洲央行以最后贷款人身份扩大市场的流动性，其出现可以有效防止欧元区各成员国陷入欧债危机窘境以及欧元区经济体系崩塌，有效防止市场出现秩序混乱和通货紧缩风险。

欧洲央行实施非常规货币政策对各成员国经济复苏产生一定积极作用的同时也对各成员国宏观经济起到了不对称效果。

欧盟各成员国虽然在中央银行的带领下遵循着同一种货币政策，这其中以欧元区最为明显，它们又各自把持着不一样的财政政策。

欧洲央行具有非主权性和以稳定欧元区通货膨胀目标为单一职责的特征，财政政策则由各成员国财政当局依据自身经济状况和经济目标控制施行。

依据货币政策理论，货币政策效果有赖于单个国家内部和不同国家间的传导体制，而货币政策在不同国家之间的传导主要依靠金融资本市场中经济变量的相互作用以及统一货币政策的最终目标实现。

欧洲央行非常规货币政策的体系构成

对一国中央银行而言，货币政策目标是国家发展的根本要求，而该目标的最终确定又决定于本国宏观经济的发展需求，依据本国经济发展特征和公众需求的阶段性表现来决定。

国际上把货币政策的目标划分成三类：操作目标、中介目标和最终目标，区分经济发展的不同阶段以此施加不同目标和确定相应的目标顺序。

平稳经济运行下的欧洲央行货币政策主导目标是促进经济增长，而在危机攻击下的衰退时期，央行将以实现经济复苏、促进公众充分就业为首要目标。因此，无论在何种背景下，总体可以归类为三类目标。

欧洲央行在实施各种货币政策工具中需要操作目标进行宏观调控，并和中介目标密切相连。

这便要求操作目标可以对政策工具做出及时有效的反应，而欧洲央行在非常规期间选择非常规手段调控市场，比购买政府债券、国债等，在此期间的操作目标指标有国债利率、基础货币和各种存款准备金等。

欧债危机期间，欧洲央行非常股操作指标可分为价格型（贴现、再贴现利率、市场利率、汇率和同业拆借利率）和数量型（超额、借入和非借入储备），数量型操作指标重点在基础货币的调节上。

而价格型操作指标的重点在利率调节上，两者旨在为商业银行提供适当流动性。2007年至2018年在危机的前中后期，欧洲央行着力于使用价格型和数量型并驾齐驱以刺激经济。

在货币政策工具执行到实现最终目标过程中需要中介目标来实时监控政策工具使用的是否合理和判断最终目标实现的可能程度大小。

欧洲央行货币政策中介目标是为了监督最终目标的实现，处于中间位置的传导性经济变量。

这些经济变量必须具备可测性、可控性和相关性特点，包括利率、汇率和货币供应量，它们具有不同性质的传导原则和作用机理。

相对而言，中介目标中又以货币供应量最为稳定，商业银行作为资本市场最主要的金融机构，以吸收存款、发放贷款为主要资产运作形式，更加关注货币供应量这一中介目标，因为其更能直观反映市场供需情况以便央行调整相应中介目标。

而利率、汇率的调节存在一定滞后性，但由于市场利率管制的不健全，在极端条件下央行会直接对此操作，如在危机下欧洲央行会直接选择降低利率来刺激投资。

无论一个国家处于哪一发展时期，其货币政策的最终目标都是：促进经济增长和就业、维持物价平稳运行和国际收支平衡。

非常规货币政策的几种作用机制

欧洲央行在近十年的前期，都一直以复苏经济为目标带领欧元区各成员国走出金融危机和欧债危机的困境中，在后期各成员国经济活动有了一定起色，欧洲央行将一步步将目标转向促进经济增长上以缓慢前行的步伐迈向最终目标。

欧洲央行货币政策的构成要素主要有：最终、中介和操作目标、以及政策工具等，主要通过利率和信贷政策传导，这构成了货币政策系统的整体运行框架。

在经济常态化运行下，各国中央银行通过传统货币政策框架作用于商业银行、银保监会等金融机构的日常运营中，进而一步步向非金融机构、企业和私人个体部门传导，影响它们投资和消费需求。

中央银行在执行这一系列政策操作时存在较为复杂的传导机制。目前从广义层面，学者将其划分为四种传导路径：利率传导路径、资产价格传导路径、信贷传导路径和汇率传导路径。

欧洲央行的传导机制主要依靠利率和信贷传导路径为基础，一般传导方向为：央行调节银行间隔夜利率和货币供应量——投资消费活动和通货膨胀率。

这个过程可以通过三种渠道影响经济活动：一是央行降低准备金率以增加银行贷款和增加货币供给以增强银行放贷能力；二是降低融资成本和杠杆率形成对利率和通胀水平预期的改变；三是通过证券投资组合搭配和调整使用促使收入增加和资产价格上涨。

而非常规货币政策传导机制旨在恢复受损传统货币政策传导机制以使其正常运转。在基准利率接近于临界值，传统货币政策的利率传导路径依然受阻，而非常规货币政策可以向市场注入货币供应来直接作用于企业和个人，非常规货币政策在传导过程中大大缩短了传导时间和简化了传导路径。

因此，常规与非常规传导路径并非对立而行，非常规传导路径是常规货币政策传导机制的辅助渠道，最终目的都是使得常规货币政策传导机制正常化。

承诺机制，也可称预期管理路径或信号机制。中央银行在面临经济衰退期时会承诺将利率保持在较低水平以稳定公众预期和降低长期利率，最终提升其政策实施的有效性。

中央银行通过相应的承诺引导可以达到扩张投资和消费的目标，承诺引导是将公众预期向理想方向转变，促使通胀预期可接近2%的临界值。

在金融动荡风暴时期，中央银行的非常规货币政策旨在对市场干预，通过施加高流动性信号调动投资者的参与度。

在采取具体操作前向市场明确欧洲央行会承担“最后贷款人”责任。中央银行发布的政策工具种类、规模和操作频率等都给市场暗发了政策导向作用和承诺效应。

通过承诺机制进一步影响中长期利率，最终使得实际利率下降以实现货币政策利率渠道的有效传导，由各大商业银行的长期利率降低进而扩大公众投资规模和提高消费水平。

例如增加存货量、加大消费品支出和提高房地产投资等。此外，还可以通过与大众的沟通来消除市场中的部分信息不对称性，加强抵御风险能力。

日本中央银行作为执行承诺效应时间最早的国家，其承诺在通胀紧缩下会一直维持超低利率水平，这与欧洲央行提出的意图不同，欧洲央行提出承诺效应，其承诺的是在经过一定分析的前提下给出通胀预期最佳判断使其更具说服效果。

而美联储是直接对大众发出无条件的允诺，其超低联邦利率会持续很长一段时间，相比较而言，欧洲央行和英国央行依据一定市场预测和经济走势给出的承诺更加合理。

欧洲央行一系列非常规货币政策的推出对各成员国经济的复苏具有显著的效果，但外围成员国物价水平仍然波动较大，就业形势仍然十分严峻，尤其以希腊最为恶劣。

整体而言，欧洲央行为了救世而采取的极端性非常规措施在很大程度上稳定了市场及投资者信心，促进了货币传导机制有效运行，加快了经济复苏进程。