文|大观
编辑|宇儿
如果能把握好流动资产的度，使它既不过高、也不过低，才是公司管理者和利益相关者最希望看到的结果，才能助力企业优秀经营状况的保持。
概念界定
1.营运资金
所谓营运资金在研究中普遍存在着概念的涵盖范围的不同。
营运资金在广义上的理解意为流动资产的总额。
其中按照资产负债表的顺序有货币资金、交易性金融资产、应收账款、存货等，它们周转速度快、很容易转化为现金、能调节财务风险、占用的期限不会太长。
而更窄范围的营运资金是由计算差值得出，即用于偿还付款业务的流动资产与履行支付任务的流动负债的净额，当两者相等时，那么流动负债筹集了占用在流动资产上的资金。
但当流动资产的数额高于流动负债的时候，需要以长于一个营业期的负债或者部分所有者权益来融资。
我们不应只看到它们在核算时对于偿债能力的展示，更应该将两者之间的关系纳入日常管理和决策中，本文的营运资金概念就是充分考虑到了这一点。
营运资金在不同时期的数额常常会随环境发生较大的波动，对于它的需求可以用票据贴现、短期融资等方法来满足。
2. 营运资金管理
营运资金管理是对于流动负债和流动资产的统筹规划。
为了公司在较长一段时间内的可持续发展，应运用好财务管理的有效方法将营运资金控制在既不过量又不至于缺乏的合理区间内，因此以下内容不可忽视：
一方面是需要管理好公司筹集资金的过程，当增加向银行在短期内的借款时要注意其是抵押或是担保方式等，并使商业信用不被滥用；
另一方面是要管理好针对流动资产的投资，使用和持有资金的时候应在公司的有效控制下进行，做好针对现金的管理，并根据存货周转率以及应收账款周转率等进行财务分析。
通过以上措施切实保障资金的流动性等，避免使之运用不合理或者发生筹资不到位等问题。
海尔智家营运资金规模及内部结构
本节主要从规模和结构两个方面对海尔智家的营运资金进行探究，为后文基于价值链视角分析营运资金管理现状、问题及成因奠定基础。
本文所涉及数据摘自海尔智家公司2016-2020年年报，从2016年的财务数据开始列示的原因有如下两点：
其一是选取近五年数据可以保证其研究价值，太老的数据随着经营状况的改变已经不太适合作为参考。
而本文开始撰写时还没有公布2021年年报，因此选用2016-2020年这五年的数据；
其二是2016年，海尔以55.8亿美元收购美国通用电器的家电业务，这笔交易当时也被称为中国家电业最大的一笔海外并购案，走国际化道路有利于扩大营业收入和市场份额。
对2016年及之后的财务状况进行研究可以更方便地观察并购后海尔在全球价值链的铺开建设过程中的营运资金管理情况。
1. 流动资产规模及内部结构
（1）流动资产规模
在评价企业财务状况时，短期偿债能力作为重要的标准与流动资产有着密不可分的关系。
货币资金、应收账款等流动资产在总资产中的比重高低可以衡量较短时期内企业偿还负债可能性的强弱。
当企业财务杠杆较小、没有过多的债务负担时，它的风险承受能力较强，但是流动资产的金额并不是越大越好。
比如家电在产品和产成品出现滞销现象时，会过多占用资金，致使企业营运资金周转期增加，无法将更多资源投入到生产和研发，长远看会损害利润。
公司对流动资产投资总额呈现持续上升的趋势，2016年涨幅为27%，与2017年的涨幅相同，这显示着流动资产的持有成本也在升高。
2018年至2019年的增长率下降至7%，2020年重新升至14%。
流动资产占总资产的比重超过50%，海尔智家存在大量的应收账款、应收票据以及存货的囤积，原材料的价值较高，流动资产虽然流动性强、可以短期内变现。
但其金额并不是越多越有利于企业的发展，因为它的盈利性与长期资产相比较差，报酬率较低，如果能更多地投入到固定资产上则可以减少资金占用成本。
其资产结构整体较为稳定，偿债风险较低。
（2）流动资产内部结构
流动资产的来源往往是灵活多样的，其内部各项目的变现能力各有千秋，风险也有所差别，它们的收益率和对利润的贡献也不同。
研究它们所占总额的比例有助于帮助公司针对实际情况来权衡如何达到利润最大化以及合理规避风险。
2020年所持有的交易性金融资产比例上升至1.9%，资本市场的高效性使得其变现能力很强。
而海尔智家在此方面的投资不多，五年中有三年的比重在0.4%之下，今后如能增持有价证券，那么会获得更多收益。
海尔智家货币资金数额很多，那么说明公司的资金流动性较好，很少会发生资金链断裂的不利事件。
但同时货币资金的来源也相当有必要研究，如果是采用拆借资金来使账面金额增加，那么可能是为了掩饰其实际流动性不佳的情况。
2020年期末货币资金中库存现金余额为2,257,666.98元，银行存款为45,306,078,417.59元，其他货币资金为1,152,993,342.34元，合计46,461,329,426.91元。
其他货币资金期末余额中存出投资款金额为213,694,084.38元，第三方支付平台存款为113,102,469.53元，保证金金额为822,191,427.65元，冻结款项为191,918.23元，受限资金为3,813,442.55元。
货币资金中既包括能够自由流动的资金，也有受到固有限制的资金。
当其被用于作为保函、担保、保证金或银行承兑汇票的时候，就会限制流动的权利而削弱自由支配的可能性。
海尔智家这部分购买理财产品及存款保证金等的受限资金仅占2.48%，制造业的货币资金在总资产中的占比通常在10%到30%之间。
此外，银行存款在年报的列示中属于货币资金科目，其包括信用证存款、外埠存款、银行汇票等。
当需要使用上述项目时常常有诸多外部限制，这种营运资金的流动性质量应该在深入剖析公司的生产经营情况后才能得到准确衡量。
并且从收益性的角度来看持有过多货币资金也不是最佳选择，银行的活期存款利率较低，很多资金被浪费而无法发挥其应有效能。
应收账款的占比在10.96%到17.62%之间波动，虽然近年来有所下降，但其数额给公司带来的回收压力较大。
且截至2020年底账龄在3年以上的应收账款余额为184,125,877.54，2至3年的应收账款余额为91,669,887.74，收回的可能性较小，有形成坏账的风险。
而大部分应收账款的账龄都在1年以内，账龄比较短，有很大可能能够收回。
社会整体的诚信成本较高，我国的征信系统对公司的经营具有约束作用，如能及时收回，那么就能较好地变现。
在疫情的影响下，如果遭到拖欠，那么会对流动性很大阻碍。
海尔智家待实现的一部分利润就被应收账款所囊括，在向客户销售的过程中，使用此方式可以增强购买意愿，从而增加销量，因此其对于利润的贡献较大。
期末应收账款中前5名的金额总计为4,959,526,641.14元，占应收账款账面余额的30.29%。
海尔智家无论在应收账款的数量上，还是在回款速度上，以及账龄结构和债务人的构成上，都保持较高的水平，这说明海尔智家对下游企业的议价能力比较强。
存货在2018年占比为23.74%，在2019年增长到28.07%，随后的2020年下降到了25.74%。
充足的原材料和在产品存货在世界经济面临不确定性的情况下可以减少物流运输、停工待料的风险带来的损失，并按照生产计划开展制造工作；
较多的产成品存货有助于解决急单，在其他企业储备告急、不得不放弃一部分订单时为自身招揽生意。
但与此同时，存货的流动性不高，海尔智家的库存压力逐渐上升，存在销售不畅的现象。
2. 流动负债规模及内部结构
（1）流动负债规模
公司在选定融资的短期与长期的比例时，应该注意到短期筹资的成本较低、费用难以稳定下来、偿还顺序优于长期负债，而不应仅仅关注可获得性。
流动负债的比重大反映出财务杠杆较高，无法如期偿付债务的风险加大，而长于一个营业周期的负债较少。
它具有灵活性、转换性强的特点，往往是同一笔资金循环使用，像海尔智家这种可预期的销售稳定增长、流动资产比重也较大的公司可以较多地利用流动负债。
公司不应该采取过分激进的融资手段，而应调整负债的结构使之既能满足公司日常所需，又不会面临过高的风险，在二者的均衡中寻找合适的关系。
2020年流动负债的比重为81%，2019年为78%，较高的比率说明对于资金的需求主要是由一年内到期的债务解决的，这会影响企业的偿付能力。
因为公司既需要维持本身的生产运营，又需要在一年内偿还大量债务，用自有资金偿还有较大的压力。
纵观出现85%、19%这些超额增长的年份，分别为出于战略需要收购美国GE Appliances、意大利电器商造成。
这两次海外并购虽然拉高了海外厨电等收入、扩大了品牌知名度。
但其也增加了银行类融资，承担了目标公司的债务，还有协同效应对销量的带动导致的应付账款数额增加，对流动负债的影响不容小觑。
（2）流动负债内部结构
应付账款的比重最大，最高时高达42%，最低也有18%，暗示着公司能利用信用来较长时间地使用供应商的资金，也需要强化信用观念。
根据合同约定积极组织好资金并制定出还款计划，并将此项纳入经营者业绩考核，避免长期拖欠供货方货款，给其他公司带来风险，导致对方不愿继续合作。
应付票据在2020年的比重为11%，下降了10个百分点，要准备好相关原始凭证以供核查，短期借款为16.54%，上升了7个百分点。
需要详细记载贷款卡，查看利息计算的准确度，根据抵押或质押等方式分别检查逾期情形。
交易性金融负债的比重最小，仅为0.02%。
在2019年借款类型为信用借款最高，保证借款次之，还有质押借款、抵押借款。
而在2020年度的短期借款7,687,908,165.88元中，信用借款的金额仍为最高，为7,200.328,217.00元，另有部分质押借款，没有抵押借款和保证借款，这表明公司的信用度较高。
因为信用借款的质量在借款中是最好的，当银行不需要海尔智家的抵押就愿意放款给它。
说明公司的经营稳定，具有良好的信用和还款能力，反之需要抵押借款则代表公司信用不好或经营不稳定。
在融资环境方面，以银保监会和央行为首的监管机构在疫情背景下各司其职，引导国内的金融机构提供具有创新性的信用贷款及消费服务。
以满足风险处于可控制的范围内，遵循法律规定，强化金融支持和合规管理，鼓励城乡居民采购智能家居产品、绿色家用电器等。
我国经济增速在国内外大环境的疫情等多重因素影响下有所回落，统计信息显示，国内生产总值2020年过百万亿，较2019年仅上升2.3个百分点，与往年相比增长速度到了一个低点。
群众的人均收入以及公司的销售额在突如其来的疫情影响下普遍下滑，人们减少了消费的欲望，萎缩的市场需求导致智能家电制造行业的不景气。
虽然在之后的恢复生产与防范控制过程中逐渐减少了不确定因素对需求的冲击、新的季度销售量较上一季度有所提升。
但是与去年同期相比包括厨电和白电在内的零售收入缩减了12个百分点。
主要产品中空调零售额降低了22%，洗衣机负增长6.5个百分点，厨房电器收入缩减了5.4%，冰箱减少了3.3个百分点。
市场销售年度总额为4487亿元，在2020年6月至12月的减少幅度有所变小，同比降低2.4个百分点。
这种整体市场给行业带来的剧烈变化倒逼家电制造企业寻找智能化升级的出路，为开拓市场和渠道应继续进行产品细分，并解决用户对健康产品等高端品类的需求。
不可预知的意外事件不仅影响了经济社会各行各业，也使群众对于消费的观念发生了改变，在蔬菜水果匮乏的情况下大容积的冰柜是群众所需要的电器。
而大容量的洗衣机也有助于满足衣物清洗频率增加的要求，人们对于白色家电的需求在长时间的居家状态中渐渐显现出来。
而随着客户更为追求高质量的日常生活，电器产品的设计功能逐渐向着节能环保、健康无菌、绿色清新等方向创新升级。
比如空调在研发及宣传中都凸显了具有自我清洁和适宜人体的健康吹风功能，冰箱能够抑制细菌滋长、保持蔬菜的新鲜可食用，洗衣机可以升高温度以杀灭衣物上的细菌。
在这种潮流的驱动下，空气净化器、消毒柜以及净水机的销量也得到了一定的提振。
政策对于整个家用电器制造业的持续扶持极大地促进了活跃市场的效果，其中家电下乡作为一项具有良好反馈的举措得以继续推行。
在2021年的政府工作报告中拓展家用电器的内需是完成家用电器、汽车等大宗消费平稳增长任务的工作重点。
为了以重点消费来释放农村经济潜力的措施提出，地方政府要承担起推动家电家具的购买以及安装时使用的责任。
具备相应条件的地区应该通过补助来促使居民把落后的电器更换为智能、低碳节能的新型家居用品。
依托网络平台资源进行废弃电器的回收再利用，扶持出租使用家具和电器的物资利用方式。
自2022年3月份以来，各省市纷纷拉开了促低碳家电消费的序幕，武汉在全市范围内推广绿色消费季。
深圳对购买电视、生活小家电等的消费者给予最高两千元的惠民让利补贴。
郑州新购绿色家电的家庭在6个月内享受按八折支付电价的优惠。
北京的消费者可获得显示器、冰箱等节能补贴商品满减券包，并对生产公司进行等额的配比补贴。
以上各地绿色消费与线上消费融合的举措有利于促进消费升级、最终实现碳中和的目标。
陕西、云南、内蒙古等多个省份已经响应了2022年政府工作报告中支持新型智慧节能家电下乡的号召。
通过网络零售平台选择家电品牌后，安装人员免费上门，对于一二级能效的电器补贴可达到600元。
重庆、江苏也对开展以旧换新行动给予了补贴，把超过安全使用年限的旧家电的信息上传到指定网站就可以享受新产品立减、免费拆机和搬运的服务。
虽然在开年首季度的家电消费在疫情下表现不佳，但在叠加各省市的刺激消费政策下，对于家电的需求有望得到提升。
