集采背景下，中国创新药企业兼具研发优势和出海前景。受18A规则的影响，头部创新药企业多在香港上市，受美联储加息影响和港股整体拖累，港股创新药指数已回撤超过55%，在医药类指数中下跌较多，但整体投资环境有所修复，大幅回撤后的港股创新药板块值得关注。
中国创新药企业兼具
研发优势和出海前景
创新药定义为在境内外均未上市的产品，含有新的明确结构、具有药理作用的化合物，且具备临床价值。
中美医疗支付能力差距显著，海外市场空间巨大。2021年，美国医疗费用总支出是中国的3.9倍，人均医疗费用是中国16.6倍。随着国内床新药研发实力的快速提升，药物创新性和研发效率的优势受到全球的认可，在带量采购、医保谈判的冲击下，国内创新药企业被迫寻找新的出路和发展空间，出海势在必行。
与此同时，中国创新药企业也具备出海实力，多款中国创新药在包括美国、中国、欧盟和英国、加拿大、澳大利亚和其他国际市场的50多个国家和地区获得批准，海外销量增速明显。
中国创新药兼具研发优势和出海前景，在国内医药集采背景下更具投资价值。
18A规则下，龙头创新药企业
多选择香港上市
2018年4月，港交所上市新规18A发布，该规则允许未有盈利的生物科技类公司在香港上市。创新药企业研发支出负担较重、短时间内无法实现盈利、高度依赖资本市场融资，18A规则对创新药企业而言意义重大。
受此规则影响，大量不满足国内上市要求的创新药企业赴港上市。根据申万证券研究统计，登陆港交所的未盈利生物科技公司数量已超过40家，其中不乏大市值龙头企业；受益于港交所的18A上市新规，港股医药公司中数量最多的子板块为生物药，市值占比最高的子版块为CDMO、生物药和化药；2021年港股医药板块纳入港股通的公司数量达到71家，占港股医药板块公司总数的42%。香港上市生物科技公司和千亿市值公司数量快速增长。
国内创新药产业主要包括三类企业：biotech（生物技术公司）、biopharma（生物制药公司）、big pharma（大药企）。由于A股历史上市条件太严格，国内上市的创新药公司多为传统大药企转型做创新药，而港股则多为生物科技或生物制药公司直接上市，因此相关公司的业绩弹性更高，虽然其中有部分公司暂未盈利，但一旦新药研发成功，回报也将十分丰厚。
图:2000年至今港股医药上市公司数量
资料来源:Wind，申万宏源研究，截至2021年底
港股创新药大幅回调
后市怎么办？
中证香港创新药指数（指数简称：港股创新药，指数代码：931787）是反映香港创新药企业整体表现的指数，该指数在香港市场中选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为指数样本。
根据wind数据，港股创新药指数中，生物制品、化学制品、医疗服务等行业贡献了绝大部分权重。指数前十大样本分别为药明生物、石药集团、百济神州、中国生物制药、信达生物、药明康德、金斯瑞生物、再鼎医药、康哲药业、瀚森制药等典型创新药企业，龙头集中特点突出。
图:港股创新药指数行业权重分布
资料来源:Wind，2021.8.24
表:港股创新药指数前十大样本股
资料来源:中证指数，Wind，截至2022.7.31
在美联储加息背景下，新兴成长行业下跌明显，叠加医药行业整体回调以及港股整体大环境的拖累，港股创新药指数2021年以来下跌较多，自高点回撤幅度已经超过55%，回撤幅度远超其他医药类指数。
表:医药指数 2021 年以来回撤幅度
资料来源: Wind，截至2022.8.24
展望未来，我们认为港股创新药板块可能迎来几大利好，长期投资价值值得关注。首先，国内医改政策持续落地，药品和高值耗材带量采购范围不断扩大，创新研发能力成为企业的核心驱动力，利好竞争壁垒较高的创新药企业；其次，以百济神州为代表的大量香港上市创新药企业在积极推进出海战略，且有许多新药在多地获批，或将显著提升相关公司的业绩；最后，从历史来看，港股创新药板块受美国流动性政策的显著影响，与标普生物技术指数具备同涨同跌的特点，随着美国通胀问题缓解，美联储加息预期走弱，标普生物技术指数止跌反弹，或将为港股创新药企业的估值修复提供情绪催化。
图:香港创新药企业与标普生物技术
资料来源: Wind，截至2022.8.24
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