口子窖交出上市以來最差「成績單」。近日，口子窖（603589.SH）正式披露2025年業績數據，營收與歸母凈利均大幅下滑，創2015年上市以來年度最大跌幅。其中，營收創2018年以來最低值，歸母凈利潤跌回九年前。而實際營收的39.91億元，相較此前披露預算的66.16億元，僅完成了六成。
高檔白酒收入成為拖累業績的主因。2025年，口子窖占營收超九成的高檔白酒收入同比下降35.08%至36.88億元。
圖據視覺中國
業績的放緩讓昔日的徽酒「榜眼」已連續多年淪為徽酒「老三」。自2022年迎駕貢酒（603198.SH）以3.7億元營收優勢超越口子窖後，口子窖便失去徽酒第二的位置。2025年迎駕貢酒營收已是口子窖的1.5倍，歸母凈利則是口子窖的近3倍。
2022年，口子窖明確了「加快實現百億口子，進入全國白酒第一方陣」的戰略目標，並邀請國際知名諮詢公司麥肯錫作為戰略合作夥伴，制定「未來5年力爭徽酒頭部」等目標。此後，口子窖加大了諮詢服務上的投入，四年累計諮詢服務費已超1億元。
2024年初，口子窖制定了未來3年發展目標，再提儘快達成「百億口子」目標。如今，距離目標時間越來越近，口子窖的營收卻離目標值漸行漸遠。
高檔白酒收入驟降35%
業績創上市最大跌幅
4月22日，口子窖發佈2025年年度報告，全年實現營收39.91億元，同比減少33.65%；歸母凈利潤6.73億元，同比減少59.32%。
圖片來源：口子窖2025年年報截圖
這是口子窖自2015年上市以來年度最大跌幅，4月26日，紅星資本局梳理髮現，口子窖2025年營收跌回七年前，創下2018年以來最低值，歸母凈利潤跌回九年前，創下2016年以來最低值。
對比口子窖此前披露的《2025年度財務預算方案》：預計營收66.16億元，同比增長10%，實際營收僅完成預算目標值的六成。
圖片來源：口子窖2025年度財務預算方案截圖
對於營收變動的原因，口子窖在年報中提及，主要系報告期內，白酒市場消費疲軟，高檔產品營收減少所致。
紅星資本局注意到，2025年口子窖占營收超九成的高檔白酒收入同比下降35.08%至36.88億元。口子窖高檔酒以五年窖、十年窖、兼5至兼30系列為主，覆蓋300元至千元價格帶。在2024年業績說明會時，口子窖管理層就曾透露，兼系列中檔偏低價位產品動銷良好，高端兼系列動銷不及預期。兼5、兼6、兼8產品價格穩定在公司指導價格體系，兼10、兼20價格略低於指導價格。
2025年，以老口子、口子坊為代表的中檔白酒收入0.54億元，同比下降21.1%；以口子酒系列為代表的低檔白酒收入1.61億元，同比增長27.43%。但由於低檔酒營收佔比僅4%，體量較小，故難以抵消高檔酒收入的大幅回落。
白酒行業分析師蔡學飛表示，口子窖2025年業績的劇烈下滑，是行業調整的普遍壓力與自身戰略的深層缺陷共振的結果，在行業層面，消費分化與渠道變革加劇了市場內卷，品牌集中度進一步提升，競爭門檻不斷提高，而在企業自身層面，口子窖面臨著產品結構高端化拓展、渠道模式優化、以及品牌升級等多重壓力，導致公司前置性投入較大，費效比降低，從而綜合帶來了此次業績的震蕩。
進入2026年一季度，口子窖業績延續頹勢，實現營收13.75億元，同比減少24.02%；歸母凈利潤3.29億元，同比減少46.16%。
四年豪擲1億諮詢費
辦公差旅招待費持續增長
除高檔白酒收入減少之外，管理費用下降幅度小於營收下降幅度，也是導致口子窖利潤降幅較大的原因。
在業績大幅下滑的2025年，口子窖「管理費用」項下的諮詢服務費雖同比減少22.41%，但依舊達2333.61萬元。
圖片來源：口子窖2025年年報截圖
而諮詢服務費大幅投入則要追溯至2022年，當年口子窖明確了「加快實現百億口子，進入全國白酒第一方陣」的戰略目標，並邀請國際知名諮詢公司麥肯錫作為「戰略合作夥伴」，制定了「未來5年力爭徽酒頭部」「衝擊百億」，成為「中國兼香高端白酒第一品牌」等目標。
此後，口子窖加大了諮詢服務上的投入，2022年口子窖諮詢服務費同比增長327.85%至1288.87萬元。2023年和2024年諮詢服務費仍保持增長趨勢，分別是3826.91萬元、3007.46萬元。
四年間，口子窖累計諮詢服務費已超過1億元。
與此同時，口子窖辦公差旅招待費用也持續保持增長，在業績大幅下滑的情況下，2025年辦公差旅招待費用同比增長74.26%至4753.31萬元。
這並非口子窖辦公差旅及招待費首次增長。2024年口子窖辦公差旅及招待費同比增長13.05%至2727.69萬元。
而在2023年，口子窖營收增長16.1%至59.62億元，但辦公差旅及招待費卻大幅上漲144.32%至2412.76萬元。
對於2023年辦公差旅及招待費增速與同期營收增速不匹配的問題。彼時，口子窖回應稱，2023年公司出差、業務招待較多，大幅增長屬正常情況。
實控人最新套現超3億元
百億目標漸行漸遠
據了解，2015年6月，口子窖以「兼香型白酒第一股」的身份登陸上交所，是全國第17家、安徽第4家白酒上市企業，與古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、金種子酒（600199.SH）並稱「徽酒四朵金花」。
長期以來，徽酒的老大位置由古井貢酒佔據，口子窖與迎駕貢酒則在老二、老三位置，你來我往。在競爭中，口子窖一度憑藉兼香型白酒特色、大商制模式（由經銷商主導的營銷模式）等在2017年至2021年期間，穩坐「徽酒四朵金花」的第二把交椅。
然而這一格局在2022年被打破，當年迎駕貢酒以3.7億元營收優勢超越口子窖，此後口子窖業績始終落後於迎駕貢酒，從此跌落至第三位。2025年，差距進一步拉大，迎駕貢酒雖營收凈利也出現下滑，但降幅低於口子窖，報告期內，迎駕貢酒實現營收60.19億元，同比下降18.04%；歸母凈利潤19.86億元，同比下降23.31%。粗略計算，迎駕貢酒營收是口子窖的1.5倍、歸母凈利是口子窖的近3倍。
口子窖昔日的「榜眼」，如今已連續多年淪為徽酒「老三」。
口子窖正面臨省內大本營失守，全國化布局步履維艱的局面。2025年安徽省內營收佔比高達81.33%，收入32.46億元，同比下降34.51%，意味着在大本營安徽，口子窖市場份額正在被蠶食。省外市場拓展也陷入瓶頸，2025年，口子窖省外凈增53個經銷商，但省外收入同比下降28.58%至6.57億元。
根據口子窖公告披露，作為口子窖控股股東、實控人之一的劉安省，自2018年9月以來多次減持股份，減持總金額達8.57億元。最新一筆發生在2025年8月，劉安省因自身資金需求，通過大宗交易減持1000萬股公司股份，減持金額達3.29億元。
在劉安省減持完成之後，口子窖股價整體呈現下跌趨勢，由去年8月的35元/股跌至24元/股，累計跌超28%。
2024年初，口子窖制定了未來3年發展目標，包括實現銷量翻番，儘快達成「百億口子」目標；將兼系列打造成戰略大單品，中高端產品佔比大幅提升；引領兼香品類做大做強成為「中國兼香高端白酒第一品牌」。
如今，距離2027年的目標時間越來越近，口子窖的營收卻離「百億」目標值漸行漸遠。
4月26日，紅星資本局就業績、戰略規劃等問題，致電並發函至口子窖，截至發稿未獲回復。
紅星新聞記者 俞瑤 李海顏
編輯 肖子琦 審核 官莉
