《雲創財經》 文 / 張彥
資料顯示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下簡稱「道生天合」）主要從事以環氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等為基礎原材料的高性能熱固性樹脂系統料產品的研發、生產和銷售，主要應用在包括風電、新能源汽車等在內的清潔能源領域。
此次，道生天合擬在上交所主板上市，計劃募資6.94億元，投向「年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能複合材料樹脂系統項目」以及「償還銀行貸款」。6月13日晚間，上交所公告顯示，道生天合主板IPO上會獲得通過。
會上，交易所要求道生天合結合現有經營情況說明經營業績是否存在大幅下滑風險， 相關風險揭示是否充分；2024年向維斯塔斯銷售風電葉片用環氧樹脂、高性能風電結構膠同比變動存在差異的原因及合理性以及最新和解協議是否存在後續無法執行的風險，是否會影響季剛作為公司實控人的地位。
誠然，道生天合的首發申請獲得了交易所的首肯，但是其存在的一些問題仍不容忽視。
多個客戶與供應商重疊
在首輪審核問詢函中，上交所就道生天合的客戶和供應商重疊要求說明採購和銷售的獨立性，定價、結算方式與非重疊對象有無顯著差異，以及交易價格是否公允，還要求公司說明原材料、能源採購等與成本、存貨的勾稽關係。
報告期內，道生天合客戶和供應商重疊的家數就超過20家，招股書顯示，公司對於受同一控制的客戶和供應商，合併計算銷售額和採購額，這些重疊客戶供應商還包括江蘇越科新材料有限公司、中威航空材料有限公司等，採購材料包括芯材、環氧樹脂，銷售產品包括結構芯材加工，風電葉片用環氧樹脂等。
「公司的客戶與供應商應分別處於行業的上下游，如果二者發生重疊，其中可能存在的業務模式是否存在商業合理性；是否依附於這部分客戶或供應商使得獨立性受到不利影響；企業與這部分客戶或供應商是否存在特殊的關聯關係、資金占用或利益輸送情形；企業是否為規避同業競爭或其他原因而產生客戶或供應商重疊情況等問題則需要引起注意。」
而監管針對IPO企業存在同是客戶和供應商的情況，關注點主要集中在發行人或關聯方與重疊客戶、供應商交易價格是否公允，同類商品的交易價格是否存在重大差異，發行人或關聯方是否對重疊客戶、供應商存在重大依賴以及發行人與關聯方之間是否存在通過重疊客戶、供應商進行利益輸送、承擔對方的成本費用的情況等方面。
業績增長陷入停滯，資金吃緊仍不忘分紅
2022年至2024年，道生天合營業收入分別為34.36億元、32.02億元、32.38億元，凈利潤分別為1.08億元、1.52億元、1.55億元，扣非歸母凈利潤分別為1.04億元、1.33億元、1.36億元，報告期內，營業收入複合增長率為-2.92%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤的複合增長率為14.27%，事實上，道生天合的業績增長已經陷入停滯。
與此同時，道生天合的全線產品價格也均呈現逐年下降的趨勢且下降幅度較大，具體來看，這些產品包括風電葉片用環氧樹脂、高性能風電結構膠、新型複合材料用樹脂、新能源汽車及工業膠粘劑、結構芯材，其中，以道生天合的核心產品風電葉片用環氧樹脂為例，2022年至2024年的銷售均價分別為25340.22元/噸、17099.81元/噸、14818.79元/噸，下降幅度高達41.52%，而全線產品的銷售均價下滑也是公司營業收入下滑的主要原因之一。
「道生天合的基本面，在主板要求的大盤藍籌定位的要求之下看來，其在經營穩定性及盈利持續性上，都顯得乏味可陳。」
另外值得一提的是，把時間延長到報告期前的2021年到2023年，道生天合的經營活動產生的現金流量凈額分別為-34489.41萬元、-35497.57萬元、-3773.23萬元，這三年公司合計「失血」超7億元，然而在公司「大出血」的情況之下，仍現金分紅了1.7億元，其中，2021年和2022年的分紅金額分別為8000萬元和9000萬元，分別占當年利潤的94.47%和83.46%，幾乎將利潤分光。
2024年4月30日，滬深交易所將「清倉式」分紅的標準定為「發行人最近三年是否存在累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%的情形；是否存在累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金用於補充流動資金和償還銀行貸款占募集資金總額的比例超過20%的情形」，並將其列入上市負面清單。
道生天合雖未觸及「清倉式」分紅的標準，但在持續巨額「失血」的情況下大額分紅的操作，其做法令人不敢苟同。
