圖片來源：視覺中國
4月30日晚間，中國證券投資基金業協會對外公布了《私募證券投資基金運作指引》。
與意見稿相比，本次新規有不少修訂之處，包括私募基金的最低存續規模降至500萬元；私募基金最多每周開放一次，鎖定期放寬至3個月；補充解釋了「雙25%規定」中「同一資產」的定義；規範程序化交易，明確提出私募基金參與dma業務，不得超過2倍槓桿；將過渡期大幅延長至24個月等等。
新規自2024年8月1日起實施。
一、最低存續規模降至500萬元
就私募基金的存續規模，新規明確了三點。
第一、私募基金的最低存續規模降低至500萬元，長期低於500萬元規模的基金應當停止申購。
第二、在觸發停止申購後、進入清算程序之前，增加緩衝期「停止申購後連續120個交易日基金資產凈值仍低於500萬元的，應當進入清算程序」。
第三、給予一定過渡期，將長期低於500萬元的起算時間定為2025年1月1日。
中基協表示，新規公開徵求意見稿提出，基金規模持續低於1000萬元的私募證券基金應當進入清算流程，市場機構對此反映較多，認為對小規模基金衝擊較大。所以將意見稿的1000萬元的存續規模降至500萬元。
截至2024年3月末，私募證券基金小於500萬元的產品規模佔比極小，其中包含大量實質上已經沒有運作的「殼」產品，由不具備持續經營能力的小規模私募機構管理的規模僅幾十億元，且相關規定已給予此類機構較為充裕的調整整改時間，對行業影響較小。
二、每周開放一次申贖，鎖定期放寬至3個月
此前，意見稿提出私募證券基金每月至多開放一次申贖，並設置不少於6個月的份額鎖定期。
中基協表示，市場機構普遍認為相關要求會影響產品運作的流動性安排，並限制了投資者「用腳投票」的權利。從維護投資者利益角度出發，協會吸收了相關意見，將申贖開放頻率放寬為至多每周開放一次，並將6個月鎖定期要求放寬至3個月。
同時，允許私募證券基金通過設置短期贖回費的方式替代強制鎖定期安排，把選擇權交還市場。此外，對於《運作指引》發佈前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排不作強制整改要求。
三、明確「雙25%規定」中，「同一資產」的定義
此前，私募證券基金行業缺少組合投資方面的規範要求。為引導私募基金管理人提升專業投資能力，分散投資風險，《運作指引》參照《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》提出雙25%的組合投資要求，即單只私募證券基金投資同一資產不超過基金規模的25%，同一私募機構管理的全部私募證券基金投資於同一資產比例不超過該資產的25%。
徵求行業意見後，《運作指引》維持組合投資的總體要求不變。
針對市場機構反映組合投資的執行需要考慮投資資產市值變化、明確對於不同類型資產的計算基準、被動超比例後的調整安排等問題，協會對相關條款進行了優化，明確可以按照買入成本與市值孰低法計算投資比例，補充了「同一資產」釋義、投資比例被動超限後調整要求等內容，便於行業落地執行。
具體來看，新規根據資產類別，界定了「同一資產」概念。
1.標準化股權類資產按照單一上市公司公開發行的股票、存托憑證，視為同一資產；
2.標準化債權類資產按照單只債券、中央銀行票據、資產支持證券、非金融企業債務融資工具，視為同一資產；
3.非標準化債權類資產（如證券公司發行的保本型收益憑證、質押式報價回購、質押式協議回購、標準化票據）按照同一「融資主體」及其關聯方視為同一資產；
4.基金類資產按照單只證券投資基金或者資產管理產品視為同一資產；
5.標準化期貨和衍生品類資產按照單只期貨或者期權合約視為同一資產；
6.場外衍生品類資產：場外期權及證券公司發行的非保本型收益憑證按照同一「交易對手方」視為同一資產；收益互換按照合約掛鈎具體標的視為同一資產。
四、私募參與dma業務，不得超過2倍槓桿
《運作指引》要求私募證券基金以風險管理、資產配置為目標開展場外衍生品交易，從降槓桿、防風險的角度規範單只私募證券基金參與場外衍生品交易的整體風險敞口。
中基協表示，2024年2月份以來，私募證券基金參與多空收益互換（dma）業務的規模及槓桿均實現下降，風險已得到釋放。針對前期私募證券基金通過dma進行槓桿交易的情況，《運作指引》明確要求私募證券基金參與dma業務不得超過2倍槓桿，進一步控制業務槓桿水平。
此外，《運作指引》明確私募證券基金參與雪球結構衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產的25%，與證券期貨經營機構私募資產管理計劃參與雪球結構衍生品的執行口徑拉齊，減少監管套利空間。
關於場外衍生品交易的過渡期安排，考慮到協會前期已向市場傳達了限定dma業務槓桿倍數、控制雪球結構衍生品投資集中度等要求，《運作指引》正式實施後，要求不符合場外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續已開倉的場外衍生品合約可以繼續運作至到期，不受影響。
五、存量資金的過渡期延長至24個月
徵求意見過程中，行業機構普遍希望有充足的過渡期安排。為確保《運作指引》順利發佈實施，避免對市場造成影響，現已充分吸收行業意見，大幅放鬆過渡期安排。
具體為：一是對不滿足組合投資等條款的存量基金，將過渡期大幅延長至24個月，相關基金在過渡期內可正常開放申贖、正常投資運作；二是對過渡期後仍不符合相關條款的私募證券基金，可繼續投資運作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強制要求調倉或者賣出，影響較小。
中基協表示，接下來將認真落實《運作指引》，持續優化私募證券基金備案和自律管理工作，進一步推動私募證券基金行業高質量發展。
