10月31日晚間，海馬汽車（000572.SZ）發佈公告稱，為進一步聚焦主業並優化資源配置、盤活存量資產，公司與金盤物業簽訂《股權轉讓協議》，將持有的海馬物業100%股權轉讓給金盤物業，轉讓價格為2206.62萬元加標的股權過渡期損益。
不過，二級市場投資者對此似乎並不買賬。今日公司股票小幅沖高後便震蕩回落，截至11月1日收盤，股價收報4.2元，下跌0.25%，總市值69.07億元。
值得注意的是，公司2021年和2022年扣非凈利潤連續出現虧損，如果今年凈利潤不能扭虧為盈，公司將再度被「戴帽」。
回溯來看，2019年，公司通過「賣房自救」之後成功「摘星脫帽」。如今再度重操舊業，一方面，為聚焦主業並優化資源配置；另一方面，或為減輕公司盈利壓力。不過，現如今房地產行業不比當年，且賣出子公司收益亦難以填補虧損窟窿。
此外，雖然」聚焦資源做好主業」一直是公司的核心任務，但是其銷量情況卻依舊低迷，主業起色也不大。為擺脫困局，公司選擇聚焦氫能源戰略，然而此舉對公司來說如遠水難解近渴一般。
巨虧之下，花式自救
資料顯示，公司創立於1988年，曾經為國產車的實力幹將，更是海南工業的「領頭羊」，令很多海南人心生嚮往。歷史銷量數據顯示，2016年公司銷售量近22萬輛，其中僅海馬S5一款SUV車型的年銷售量就超過10萬輛，表現十分亮眼。與此同時，公司當年以142.39億元的營業收入達到歷史最高值。
隨後，公司汽車銷量就開始進入「下行」通道。2017年，公司汽車全年銷量下滑35.1%至14萬輛，2018年繼續下滑51.9%至6.8萬輛。伴隨着銷量下滑，公司的虧損也在迅速擴大。2017年和2018年，凈利潤分別為-9.94億元和-16.4億元，兩年累計虧損超過26億元。因此，「海馬汽車」股票名變更為「*ST海馬」。
為了自救，公司不得不靠售賣資產、組織瘦身、重整供應鏈、變革營銷渠道等花式手段來解決流動性危機。於是，2019年公司通過「賣房自救」一戰成名，當年實現凈利潤8519.6萬元，成功扭虧為盈。2020年6月又成功「摘星」，2021年5月更是成功「脫帽」。
然而，變賣資產似乎為公司打開了「新思路」。2019年之後，公司時不時就會出現變賣「資產」，可以是房地產相關業務也可以是其他子公司，而最終往往確實能給公司帶來更高的利潤表現。近三年舉例來看，公司2021年通過出售金盤實業100%股權，鄭州蘭馬實業有限公司95%股權為公司增加凈利潤3.02億元。
不過現在看來，售賣資產只能解燃眉之急而已，因為公司還是沒能走出經營困境，其中2022年公司再次轉盈為虧。此外，今年前三季度公司實現營收19.39億元，凈利潤虧損1.49億元，而扣非凈利潤虧損高達2.23億元。若公司今年全年凈利潤繼續虧損，將會被「戴帽」。
溢價超200%「賣子」
公告顯示，公司與金盤物業於10月27日在海口市簽訂《股權轉讓協議》，將持有的海馬物業100%股權轉讓給金盤物業，轉讓價格為2206.62萬元加標的股權過渡期損益。同時，由於公司與金盤物業屬同一實際控制人控制，根據相關規定，金盤物業為公司的關聯法人，本次交易構成關聯交易。
相關數據顯示，今年1月-6月，公司的營業收入構成為，汽車製造佔比92.86%，房地產開發佔比1.5%，其他行業佔比0.74%。如今再次轉讓物業板塊資產之後，公司將更聚焦汽車業務。
根據銀信資產評估有限公司以資產基礎法評估，截至8月31日，海馬物業資產總額評估值為2215.55萬元，增值額為1566.11萬元，增值率241.15%；負債總額評估值為8.93萬元，增值額為0萬元，增值率0；凈資產評估值為2206.62萬元，增值額為1566.11萬元，增值率244.51%。
那麼海馬物業是否值得溢價超200%購買？據天眼查顯示，海馬物業成立於2021年，是一家以從事房地產業為主的企業，註冊資本600萬元。而財務數據顯示，截至8月31日（即交易基準日），其資產總額為649.44萬元，負債總額為8.93萬元，凈資產為640.51萬元。
從數據上來看，海馬物業凈資產僅為600多萬元，而本次交易價格卻超2000多萬元，如此定價是否合理？此外，本次定價評估機構關鍵評估假設和過程也沒有，只有一個評估結論，如此操作是否具有說服力？
據了解，本次股權轉讓價款由金盤物業分兩次向公司支付，首筆支付初始股權轉讓價款的70%即1544.63萬元，第二筆支付全部尾款（包括初始轉讓價款的30%及標的股權過渡期損益）。
作為受讓方，金盤物業實力如何？財務數據顯示，2022年營收為2096.67萬元，凈利潤為-45.09萬元；2023年1月-9月營收為1600.03萬元，凈利潤為100.61萬元。截至今年9月末資產總額為2797.5萬元，負債總額為925.44萬元，凈資產為1872.06萬元（以上數據未經審計）。
那麼，公司「賣子」對其業績能貢獻多少？據公告披露，在經濟效益方面，本次交易將給公司帶來約1565萬元收益。
押注氫能源，遠水難解近渴
公司在公告中指出，當下面臨的經營形勢依然嚴峻，在堅定執行既定戰略、爭取對外合作的同時，須堅決處置低效無效資產，聚焦資源投入主業。
雖然「聚焦資源做好主業」一直是公司的核心任務，但是其汽車銷量卻很是低迷。據公司今年9月產銷快報，其銷售量僅為985輛，其中轎車佔965輛，SUV佔20輛。這一數字相比於公司巔峰時期的21.6萬輛銷售數量來看，可謂是慘淡。
與此同時，公司的資產也在肉眼可見地變少。今年三季度報告顯示，公司總資產為66.347億元，儘管相比上年度末增長5.33%，但這一數字放在2021年末是82.07億元。
為擺脫當下困局，公司提出全面向新能源汽車和智能汽車轉型，押注氫能源汽車。今年3月，公司與豐田汽車（中國）投資有限公司簽署戰略合作框架協議。雙方合作包括，在公司第三代氫燃料電池汽車上搭載運用包括日本豐田第二代Mirai電堆在內的成熟部件及系統，完成整車適應性開發。
根據協議，雙方爭取於2023年投入小批量（200台）開展示範運營，並於2025年規劃2000台運營規模。當前，豐田汽車純電動銷量並不理想，該公司與海馬汽車的合作預計將生產豪華型新能源車，而且屬於「小步慢走」，雙方均顯示了不自信的一面。
市場對公司押寶氫能源汽車的戰略也存在質疑，大部分人認為目前氫能源汽車還處在行業初級階段，技術不成熟、成本高昂、缺乏基礎補能設施。同時，氫能源汽車銷量也堪憂，據中汽協數據，今年前8個月，氫燃料電池汽車累計銷量為0.3萬輛。
此外，雖然市場上涉足氫能乘用車的車企不多，但是其中不少都打了退堂鼓。而公司的氫能源戰略還在襁褓中，對窘迫的業績似乎是「遠水難解近渴」。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）
