之前建行的中報預測偏高主要是高估了建行的凈息差所致。其中資產端收益率下降得略高於我的評估，負債端存款成本的反彈也高於我的預期。所以，兩方面一碰，凈息差的評估就出現了一定偏差。本次三季報預測根據中報的數據進行了相應的修正，以供參考。
凈利息收入之規模增速
建行中報資產負債表的擴張速度比我預期的還要略高一些。這又一次驗證了我之前說的：在央行放水的時候，大行的資產負債表擴張速度高於行業均值，甚至高於M2增速；央行收水的時候大行的資產規模增速會低於行業均值。7，8兩個月央行發佈的M2增速屢創新高，一直保持在12%以上，估計9月份這個數值即使不創新搞也很難低於12%。對應的總資產同比增長的中性值設定為13%。樂觀值為13.5%，悲觀值為12.5%。
接下來需要評估日均生息資產佔總資產的比例。這裡需要注意，由於建行和招行不同，不會公布每個月的平均生息資產，所以我們需要自己計算日均生息資產。方法是用凈利息收入年化後除以當季凈息差。由於建行每個季度公布當年截至報告期的凈息差，所以大致可以估出每個季度單季的凈息差。通過估算2021年第三季度日均生息資產佔總資產的比例為95.33%，2022年第二季度這一比例為93.16%。
今年第二季的佔比數據偏低也從一個側面反映了大行面臨一定程度的資產荒。第三季度資產荒的情形在後半段才略有改善。所以保守的估計還是把佔比中性值設定為93%，和今年中報基本持平。樂觀預期是93.5%，悲觀預期是92.5%。
凈利息收入之凈息差
建行在第三季度凈息差的趨勢肯定是向下的，主要是3方面的因素：
第一，2次5年期LPR利率下調的重定價累積效應開始逐漸體現。本年央行已經進行了2次LPR利率下調，5月份和8月份。兩次下調主要針對5年期LPR。5月份的下調在2季度重定價效果不明顯，到了3季度這一效果開始顯現。建行的貸款投放中，按揭和基建為代表的中長期貸款佔比較高，而信用卡，消費貸和小微貸為代表的短期貸款佔比較低。所以，受到的影響較大。
第二，建行不跟蹤LPR的貸款佔比較低，比如：信用卡貸款和消費類貸款。
第三，存款利率下調在9月15日才開始執行，對第三季度負債成本的壓降作用很小。
所以，我對於建行第三季度的凈息差中性預期為1.99%，樂觀為2.0%，悲觀為1.98%。
綜合前面對於生息資產規模和凈息差的分析，我對於建行凈利息收入的預測如下表1所示。中性預期為1588.5億，悲觀預期為1565.07億，樂觀預期為1612.17億。
表1
手續費收入
建行的手續費收入具有非常明顯的開門紅特徵。通常是一季度高收入，高增長，在第二季度會出現顯著的環比下調。過去幾年，建行第三季度手續費環比都是小幅下降的。比如，2021年第三季手續費環比下降4.18%，2020年第三季手續費環比下降3.35%。今年的手續費表現較弱，保守選擇環比下降4%作為中性評估，即第三季單季手續費收入266.4億，±10億作為波動的上下邊界。
扣除其他收入的其他非息收入
其他非息收入是指非息收入去除掉手續費收入之後剩下的部分。對於建行來說，其中包括投資收益和其他收入兩大塊。其他收入主要是建信人壽的保費收入，這一塊和其他支出（保費賠付）之間的差值才是有效收入。由於保費收入和有效收入之間相差巨大，所以在做建行業績預測的時候我在營收兩端會分別扣除其他收入和其他支出。
今年建行的其他非息收入表現特別糟糕，第一季度錄得凈虧損28億元左右，第二季度凈收入約60億才將上半年拉成正數。一般建行的投資收益這塊交易性金融資產產生的買賣差價或者公允價值變動損益較小。主要是一些基金的利息收入，以往年份中後三個季度是比較平穩的。所以，對於這塊地評估我以60億作為中性值，±10億作為波動邊界。
信用減值損失
建行最近2年第三季度的信用減值損失環比都是大幅下降的，2021年第三季度信用減值環比下降40%，2020年第三季度環比下降20%。今年第三季度，整體銀行業的資產質量應該還在緩慢下行階段。但是，相對來說建行在信用卡貸款，房地產開發貸上的佔比都不高。所以，資產質量的表現是比較穩定的。
因此，我在估算信用減值的時候按照環比下降30%為中性值。環比下降20%和40%，分別為悲觀和樂觀預期。
營運費用
建行今年營運費用的大基調是在凈息差承壓的背景下壓低營運費用增速，確保凈利潤增速保持正增長。中報建行的營運費用增速只有7.88%。第三季度建行的凈息差繼續下滑，個人判斷建行會進一步壓低營運費用的同比增速，略低於中報。所以，我給出第三季的營運費用支出中性值為522億，即三季報營運費用同比增長7.47%。
所得稅率
根據今年建行中報披露的數據，建行的所得稅率為16%，遠遠低於去年同期的水平。這說明建行在今年的資產配置中增加了政府債，基金等免稅資產。所以，在第三季度評估的時候，我採用了16%的所得稅率。
根據前面的分析，將各項評估的數據匯總可以得到建設銀行中報的業績評估如下表2所示：
表2
2022年建行三季報業績增速在悲觀預期下可以達到3.25%，樂觀預期下可以達到10.88%，中性預期下的增速為7.07%。高概率區間落在7.07%±1.5%的範圍內，即5.57%~8.57%。
