觀察現金時，除了看企業持有多少現金，財務高手還會考察一個重要維度一現金結構。
一、現金流結構
在現金流量表裡，現金會被分成三類：經營活動現金流、籌資活動現金流、投資活動現金流。這三類現金流的配比就是現金結構。
經營活動現金流是企業通過經營活動、銷售活動產生的現金流。如果把企業內流動的現金想像成人體內流動的血液，經營活動現金流就是企業的自我「造血功能」。籌資活動現金流主要和企業的融資活動有關，相當於外部在給企業「輸血」。比如，企業獲得了一筆銀行貸款，籌資活動現金流就會相應增加。不過，之後企業定期支付利息或者償還本金時，這部分現金中又會有一部分流出企業。企業投資產生的現金支出，會被歸類到投資活動現金流里這相當於企業在「放血」。
這三類現金流中，哪一類最重要呢？
經營活動現金流最重要，因為它反映的是一家企業自我積累、自己供足資金的能力。
以前講過鐵路公司的財務配比問題。當運輸完成後，鐵路公司的利潤會增加，但由於客戶還沒有真正付款，鐵路公司的現金流是沒有任何增加的。一段時間後，如果客戶給鐵路公司付了款，那麼鐵路公司的現金就會相應增加，也就是說，現金和利潤趨同了。
但如果客戶不靠譜，鐵路公司遲遲收不到現金，那這筆業務產生的現金和利潤之間的差異就會存在很長一段時間，也就是說，這筆業務利潤的含金量非常低。財務分析中用經營活動現金流和利潤比值來衡量利潤的含金量，比值越高，利潤質量越高。
二、現金流狀態和經營特徵配比的重要性
保特一定量的經營活動現金流固然重要，但是我們反過來想一想，如果經營活動現金流為負，是不是就意味着企業沒有造血功能，肯定很快就要破產了呢？
如果關注這幾年的P0(首次公開募股)審批，你就會發現獲准上市的企業，特別是在創業板和科創板上市的企業中，有一些企業連續幾年經營活動現金流為負。比如科藍軟件，它於2017年在創業板上市，然而在上市前3年，它的經營活動現金流持續為負，2015年更是達
到-1.01億元。再比如首批在科創板上市的企業之一寧波容百新能源科技股份有限公司。這家企業主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售。其招股說明書顯示，2016一2018年，容百科技的經營活動現金流分別為-6287.96萬元、-63766.65萬元和-54282.14萬元。
為什麼經營活動現金流持續為負的企業也能上市？難道IP0的審批標準放鬆了嗎？其實不是。
主要原因是，相關機構在評估申報企業一特別是申請在創業板和科創板上市的企業一的財務狀況時，不再僅僅關注現金流的正負和大小，也會考慮企業的財務狀況與其所處的發展階段、經營特徵之間的配比程度。由於這些都是科技創新型企業，相關機構和投資者更加關注的是這些企業未來的持續成長能力，以及在申請上市時是否如實披露了符合其經營情況的財務數據。用「硬性」財務指標作為唯一的考核標準，顯然是不合適的。
注意，我再一次用了「配比」這個詞，可見配比在財務中是多麼重要的一個概念。
繼續以容百科技為例。雖然這家企業上市前3年的經營活動現金流都是負的，但其業務發展勢頭很猛，收入持續上漲。根據該公司招股說明書披露的信息，2017年和2018年，它的主營業務收入同比增幅分別為111.83%和60.33%。在2016一2018年，容百科技主營業務收入占營業收入的比重基本都在99%左右，可以看出這是一家非常專註於主營業務的企業。
為什麼容百科技每年的收入越來越多，現金卻越來越少？這符合它的經營特徵嗎？
賒銷會造成銷售收入和現金之間的差異。當參看容百科技的客戶信息時，我們發現，它的客戶主要是國內外規模較大的動力電池廠商，而且客戶集中度非常高。根據該公司招股說明書披露的信息，2016一2018年，公司前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例分別為60.40%、61.28%和52.79%。
當客戶是行業中的龍頭企業，銷售集中度又高的時候，容百科技的談判能力較弱，收入中的賒銷比例會比較高，體現在財務報表中就是有高額的應收賬款。同時客戶會要求比較長的付款周期，這樣容百科技當期收到的現金就會減少。
事實上，根據容百科技招股說明書披露，截至2016年年末、2017年年末和2018年年末，容百科技的應收賬款餘額分別為33236.11萬元、80619.21萬元和114543.61萬元，占當期營業收入的比例分別為37.55%、42.91%和37.66%。容百科技在招股說明書里也坦承：「隨着公司經營規模的擴大，應收賬款增幅較大，部分客戶應收賬款回收周期較長。」雪上加霜的是，容百科技的產品由於生產周期較長、生產流程複雜，為了配合業務的快速發展，滿足客戶的需求，企業就需要增加存貨。根據該公司招股說明書披露的信息，容百科技在購買生產所需的原材料等方面的相關現金支出，從2016年的38056.51萬元增加到2018年的160892.65萬元。當銷售收入中的大部分是應收賬款，企業又要支出大量現金以增加庫存的時候，這顯然就會給經營活動現金流造成很大的壓力。這就能解釋，為什麼容百科技的收入越來越多，經營活動現金流卻越來越少，甚至出現負數了。
企業的財務信息和經營特徵之間相互印證，是財務報表分析中一種非常重要的思維方式。因為財務報表的目的雖然是呈現企業真實的經營狀況，但財務數據是可以被人為操縱的。我們在基於財務信息對企業做出任何判斷之前，都需要先確保數據背後的商業邏輯講得通，否則就可能存在造假嫌疑，或者企業說一套做一套。
容百科技的現金流狀況能夠被其經營模式解釋，因此，經營活動現金流是負的，不代表容百科技是一家壞企業，只能說明這家企業的資金壓力不小。容百科技如果不能緩解現金壓力，還是存在很大風險的。因此，財務高手在評價容百科技的現金情況時，還會進一步思考兩個問題。第一個問題是關於現在的。如果容百科技自己產生的現金不能養活自己，那它就必領有能力通過外部融資，也就是「輸血」，把現金水平維持在一個安全區間內。
容百科技做到了嗎？該公司招股說明書披露，2016一2018年，公司分別獲得了8238.59萬元、887.28萬元和25356.35萬元的借款，所以公司這3年的籌資活動現金流都是正的。另外，一旦成功上市，公司馬上可以注入一大筆現金，這也有助於緩解容百科技的現金壓力。第二個問題是關於未來的。容百科技未來能有足夠的現金養活自已嗎？這個問題的答案取決於兩點：「未來發展的速度有多快」，「未來能不能收回客戶欠的錢」。大量資金被客戶佔用，顯然不利於企業的長期發展。因此，應收賬款的管理能力，對容百科技來說是至關重要的。
容百科技在招股說明書里承諾：「公司將繼續優化客戶結構，縮短應收賬款的回收周期。」如果容百科技能夠兌現承諾，那麼其資金壓力就能得到有效緩解；反之，其未來現金流的壓力就會進一步增大。
三、現金結構和企業生命周期的關係
事實上，容百科技的現金狀態不是個例。許多處於初創階段的企業，其現金結構都處於容百科技這種狀況：經營活動和投資活動的現金流都是負的，只有融資活動的現金流是正的。
企業的現金結構和企業所處的生命周期階段有很大關係。初創企業的經營活動現金流通常是負的。對於這些企業，我們不需要過度緊張其負的經營活動現金流狀況，但是，我們需要關注企業是否有融資能力。。
除此之外，還有一類企業的經營活動現金流通常是負的，這類企業就是處於衰退期的企業。它們的主營業務已經發岌可危了，因而才會出現負的經營活動現金流，這個時候投資者就需要提高警惕了。
四、OPM策略對現金流的影響
容百科技由於面對的客戶都是行業的龍頭企業，因而其談判能力較弱，這導致企業現金流壓力很大。相反，那些龍頭企業由於能夠無償佔用供應商的資金，其經營活動現金流通常會非常充裕。在財務工作中，人們經常用「現金轉化周期」指標，來衡量一家企業的OPM策略是否用得成功。①現金轉化周期的計算公式如下：
現金轉化周期=應收賬款周轉天數+存貨周轉天數-應付賬款周轉天數
應收賬款周轉天數和存貨周轉天數指的是企業回款的速度，應付賬款周轉天數指的是企業付錢的速度。企業現金轉化周期越短，說明企業「收錢越快，付錢越慢」，也就是說，從別人那裡拿錢的速度比給別人錢的速度快，其OPM策略就越成功，現金流的壓力就越小。不過，OPM策略是一把「雙刃劍」，過度使用也會給企業帶來極大的經營風險。美國REL諮詢公司和CFO雜誌在20O1年發佈的調查報告中就指出：企業使用OPM策略的能力需要客戶和供應商的配合，特別是在經濟下行期。企業必須能夠充分獲得供應商的信任，才能使用OPM策略以提升獲利能力。它們在2002年發佈的調查報告更是以《不要讓供應鏈斷裂》為標題，指出客戶與供應商關係管理的重要性。
國美和蘇寧這兩家企業雖然都使用了OPM策略進行擴張，但國美在造就其連鎖帝國的過程中，由於沒有重視供應商關係管理，向供應商收取高額的進場費、廣告費等，逐漸與供應商的關係惡化。後來，西門子、索尼等大廠家開始與國美進行現款現貨交易，沒有得到同樣待遇的美的集團、TCL集團等大廠商和一些二、三線品牌的生產廠商，也開始向國美髮難。與供應商緊張的關係，擴張帶來的資金壓力，以及國美前高層被捕，最終導致國美陷人被供應商擠兌的被動局面。相比之下，蘇寧更擅長維繫與供應商的關係，它佔用供應商的資金量相對少、時間較短。在快速擴張過程中，也沒有過度依賴於佔用供應商的資金。2008一2010年，蘇寧在競爭對手國美苦苦掙扎在財務困境的泥淖中時，推行積極而穩健的財務策略，有力地支撐了自身對國美的超越。
