【導讀】持續虧損，餐飲線上運營服務商再惠衝擊上市
中國基金報記者 夏天
近日，中國餐飲線上運營與營銷解決方案提供商再惠向港交所遞交上市申請，同時向新加坡交易所提交二次上市申請，開啟港、新雙重上市衝刺之路。
作為一家由大眾點評前高管創辦的企業，再惠憑藉對本地生活服務領域的深刻理解，在餐飲數字化服務賽道深耕十餘年，積累了海量商戶資源與技術經驗。然而，持續虧損、現金流長期凈流出的「流血」現狀，疊加上市路徑的調整，讓這場雙重上市之旅充滿考驗。
大眾點評前高管掌舵
餐飲「賣鏟人」衝上市
近年來，中國餐飲行業數字化轉型加速，餐飲線上運營服務迎來全面繁榮。在這股數字化轉型浪潮中，數量廣闊的中腰部商戶由於缺乏專業的線上運營能力，使代運營服務需求井噴，再惠的崛起正是得益於此。
公開資料顯示，再惠成立於2015年，總部位於上海。創始人、董事會主席兼ceo李曉捷曾在大眾點評工作近7年，擔任高級區域總監，深度參與平台商戶運營、區域拓展等核心業務，對餐飲行業的痛點、商戶需求以及線上流量邏輯有着精準把握。這也成為再惠切入餐飲數字化服務賽道的核心優勢。
依託核心團隊的行業積澱，再惠定位為ai驅動的餐飲線上運營與營銷解決方案提供商，構建了「技術+服務」雙輪驅動的業務模式，核心業務涵蓋新媒體解決方案與在線商戶解決方案兩大板塊，同時輔以自營餐廳等其他業務。
其中，新媒體解決方案是公司當前的核心增長引擎，營收佔比超60%，主要為商戶提供達人匹配、內容創作、數字廣告投放等服務。
招股書顯示，截至2025年9月30日，公司與大眾點評、抖音平台及通過第三方代理機構的超過7萬名達人合作，賦能在小紅書、抖音及大眾點評等平台上約46.44萬條帖子及視頻的創作，累計產生逾35億次互動。
在線商戶解決方案則採取訂閱制模式，平均合同期為6—12個月，為商戶提供線上店鋪運營、私域流量管理、數據診斷等全鏈路服務，幫助商戶提升線上曝光與轉化效率。2025年上半年，訂閱該方案的新客戶前四個月團購量增長20.3%，星級評分低於4.0的客戶三個月內平均提升0.47分。截至2025年9月30日，再惠累計服務43890家客戶，覆蓋中國28個省級行政區，服務商戶以中腰部餐飲企業為主。
此外，為了能夠從真實視角了解商家客戶每天面臨的挑戰，並有助於向潛在客戶展示解決方案的有效性，再惠也經營自有餐廳品牌。截至2025年9月末，其運營粉檔「南昌拌粉」「超紅蓋碼飯」兩個品牌，共計18家餐廳。
持續虧損疊加現金流「失血」
盈利困局難解
儘管站上餐飲數字化轉型風口，但再惠卻未能擺脫虧損困境，且經營性現金流持續凈流出，呈現「流血」經營的狀態，這也成為其衝擊上市的最大隱憂。
招股書顯示，2023年至2024年，再惠的營收分別為3.79億元、4.95億元，增長率達30.6%；2025年前三季度同比增長25.8%至4.49億元，增長勢頭較為強勁。
營收增長的背後，是持續擴大的虧損缺口與現金流壓力。2023年至2025年前三季度，再惠的凈虧損分別為4.46億元、2.35億元、0.71億元。
再惠的經營性現金流持續凈流出。2023年至2025年前三季度分別為-1.37億元、-1.96億元、-1.33億元，顯示公司持續處於「失血」狀態。截至2025年9月30日，公司持有的現金及現金等價物僅為4億元，而流動資產與流動負債的缺口持續擴大，流動比率僅為0.2，流動性風險日益凸顯。
值得一提的是，餐飲行業的高度分散性也讓再惠面臨激烈競爭。儘管公司自稱是中國最大的餐飲線上運營與營銷解決方案提供商，但2024年市場份額僅為0.7%，前五大服務商合計市場份額不足3%，競爭壓力持續加大。
「我們認為，在高增長行業中，先進技術公司在早期發展階段出現此類投資驅動的虧損，既不可避免，也屬必要，從而推動技術創新，並在分散的商家群體中建立市場認可度。」對於公司的虧損，再惠在招股書中如此解釋。
多輪融資加持
曾擬美股、新加坡雙重上市
再惠的發展離不開資本的持續加持。招股書顯示，自2015年成立以來，公司已完成五輪融資，吸引了軟銀願景基金、雲鋒基金等知名機構的投資，累計融資約2.4億美元，資本化進程穩步推進。
具體來看，再惠的融資歷程始於2015年底的種子輪融資，當時獲得100萬美元投資，投後估值500萬美元；後續經過多輪融資，公司規模持續擴大，2022年1月完成1.74億美元的d輪融資後，投後估值達到6億美元，較種子輪估值增長119倍。
截至招股書遞交日，軟銀願景基金通過svf Ⅱ tempest持股20.73%，成為公司單一最大股東；創始人李曉捷通過xiaojie li global持股11.07%；光速中國、雲鋒基金分別持股13.51%、11.95%。
在資本化進程中，再惠的上市路徑經歷了調整，從最初計劃美股、新加坡雙重上市，最終轉向港交所主上市、新加坡二次上市的模式。
2024年12月，再惠同時向美國證券交易委員會（sec）提交f-1表格註冊聲明、向新加坡交易所提交二次上市申請，擬推進美股、新加坡雙重上市。但此後，公司調整上市策略，放棄美股上市計劃，將重點轉向港股上市，同時保留新加坡二次上市的布局，並於2026年2月同步向港交所、新交所遞交上市申請。
關於對上市路徑的調整，再惠在招股書中表示，鑒於公司最重要的市場為中國內地，港交所與中國內地的連通性更強，更符合公司業務發展戰略，因此決定集中資源衝擊港股上市。而新加坡二次上市則旨在實現股東結構多元化、拓展上市渠道，同時助力公司東南亞市場的擴張——公司已在新加坡成立附屬公司spoonx，並被指定為大眾點評在東南亞的代理商，為海外業務布局奠定基礎。
本次港、新雙重上市，再惠擬將募集資金用於技術研發、客戶拓展、解決方案優化、海外擴張及營運資金補充，試圖通過資本助力擺脫盈利困局、擴大市場份額。
校對：紀元
編輯：小茉
審核：許聞
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