蔚來虧損收窄，毛利率回暖，四季度預期走低

編輯導語：「燒錢」不止的蔚來，第三季度財務表現反而出現回暖，似乎再次印證規模效應的無窮魅力。但對於第四季度，蔚來反而降低了交付預期，表示將以價格穩定為重。這能否促使毛利率繼續上行，則成為了下一個疑問。

以價換量，利潤反而回升？

12月5日，蔚來發佈第三季度財報。好消息是，期內總營收為190.666億元，同比增長46.6%，環比增長117.4%，現金、現金等價物、限制性現金、短期投資和長期定期存款總額也由6月底的296億元回升至452億元。

利潤率也獲得改善，汽車利潤率回升至11.0%，相比之下2022年第三季度為16.4%，2023年第二季度為6.2%；毛利率回升至8%，相比之下2022年第三季度為13.3%，而2023年第二季度為1.0%。

蔚來創始人、董事長兼CEO李斌在財報電話會上表示，這主要得益於高售價車型佔比提升、零部件成本下降、交付量增長帶來的規模效應，以及銷售政策的精細化管理。

從其他車企的財報狀況來看，規模效應的作用或許超出了人們的想像。小鵬的第三季度財報顯示，起售價降至20.99萬元的小鵬G6非但沒有拉低毛利，反而使其第三季度毛利率好轉1個百分點，整車毛利率提升2.7個百分點，現金流增長近30億。零跑也同樣成為「以戰養戰」的代表，今年3月以來，零跑C11由20萬級降至15萬元起售，但其第三季度虧損卻依然同環比雙雙收窄，毛利率也獲得轉正。

多家車企已經證明，用低價換來的銷量與營收之間非但不是顧此失彼，反而相輔相成。蔚來期內銷量同樣獲得大幅增長，環比增長135.7%，同比增長75.4%，達到55432輛。其中7月一度上沖至20462輛，漲幅驚人。這主要得益於6月份蔚來拆分售價和換電權益變相降價3萬元，和9月份完成的第二代技術平台產品切換。

業務面持續擴張，虧損同比擴大

好消息的另一面，作為一家高虧損企業，蔚來期內虧損環比有所收窄但同比擴大10%以上。第三季度凈虧損45.567億元，同比增虧10.8%，環比下降24.8%。不計入股權獎勵支出（不按美國通用會計準則），調整後的凈虧損為39.532億元，同比增虧13.0%，環比下降27.4%。

第三季度蔚來的「燒錢」手筆並沒有收斂，除持續投入的換電站建設以外，期內蔚來的研發費用連續第四個季度突破30億元，銷售、一般及管理費用同環比分別大幅增長33%和26%至36.1億元，手機業務、阿爾卑斯和螢火蟲項目也是蔚來不肯放手的重點。就在財報發佈當日，蔚來還以31億元拿下江淮汽車的部分工廠，在固定資產上再添重磅一筆。但李斌稱，獨立生產將使製造成本下降10%。

在蔚來的設想中，龐雜的業務版塊將構建起的是「體系能力」——手機業務優化交互體驗，阿爾卑斯進攻主流市場，螢火蟲則收割海外。但這也頻頻收穫外界「不務正業」的評價，資本市場同樣對此反映冷淡。Zacks分析師表示，過去幾個季度以來，高額的運營費用一直給蔚來帶來巨大壓力，預計隨着新產品和技術的擴張計劃以及營銷活動的開展，這一趨勢將持續下去。

在龐大的業務開支下，蔚來不得不有所取捨，放棄10%的員工與在美建廠的打算，並放緩電池自製，同時以部分自身業務開展對外合作和融資。

首先得到的消息是與長安與吉利在換電模式上的合作。此舉似乎使蔚來在換電業務上龐大的沉沒成本有可能盤活，並分擔換電站建設上的壓力。但財報電話會上蔚來透露，蔚來的換電網絡將區分為「專用網絡」和「共享網絡」，目前建成的換電站並不在共享之列，相反，自明年起蔚來還需要合作打造共享換電網絡，同時作為主要的服務提供方，似乎又背上了新的財務包袱。蔚來表示，「合作夥伴去建設換電站，交給蔚來來運營」將會成為持續的對外合作方式。

李斌還在財報電話會上透露，有投資者對蔚來加電解決方案NIO Power的獨立融資感興趣，不排除對外融資的可能性。

第四季度營收預期環比收窄

蔚來財務狀況基本符合外界預期，12月5日盤前漲超4%，今日依然維持漲勢。對於第四季度，蔚來給出的預期不算強勢，交付量將在4.7萬輛至4.9萬輛之間，同比增長約17.3%至22.3%；總營收將達到160.79億元至167.01億元，同比增長約0.1%至4.0%，但環比均呈收窄。

李斌在財報電話會上的表態進一步明確態度：「我們的策略就是保持價格穩定，持續提升毛利率。在這個基礎上，通過銷售和服務體系效能的提升，去提高銷量。」表明蔚來將不會通過調整售價來擴大規模，但其維持了第四季度汽車毛利率15%的指引。

受此影響，摩根大通將蔚來汽車目標價由10.5美元下調19%至8.5美元，維持中性評級，並認為蔚來的汽車毛利率指引「將為市場帶來驚喜」。

蔚來在電話會中將更多的預期放在2024年，李斌透露，第二品牌阿爾卑斯第一款車在近期完成了 VB 車（Verification Build 開發驗證試製樣車）試製。他表示：「這是我們歷史上新車型 VB 狀態最好的一款車，對我們這個車的競爭力非常有信心。在銷售方面會分開，NIO 並不打算和阿爾卑斯共享門店，但會共用部分服務網絡。」

根據此前透露的信息，阿爾卑斯、螢火蟲等項目均會在2024到2025年之間落地，據悉，進入12月後，項目的更多細節或將予以披露。

此前，蔚來CEO李斌、總裁秦力洪均表達過對2024年的預測，二人達成共識：2024年只會更艱難。秦力洪在廣州車展上公開表示，「可以預測的是，2024年是電車血拚的巔峰年，挺過24年蔚來就知道會不會倒了！」

生死將見分曉，蔚來前路行難。