前不久，趙丹陽提了下越南股市，表達了他的看多，這讓這個基金哥正好工作上涉及的市場在國內很受關注。當然，關於越南股市，各有看法，但是確實讓又一批國人對投資越南股市產生了興趣。當然，不是每個人都有時間和動機去越南開個戶，雖然現在中國人在越南股市開戶其實很簡單。於是乎，很多朋友第一反應也是：ETF，是的，目前在香港和美國市場都有越南主題的ETF，美國的代碼為VNM。
不過，很多朋友也有疑惑，那就是，看看這隻ETF近三年的走勢：
不咋樣啊，特別最近的走勢也是平平淡淡啊，這也能吹？當然，也有朋友會進一步追問，看看越南的類似中國上證的標杆指數，胡志明指數：
不對啊，越南股市確實向上啊，VNM這隻基金難道跑到越南股市的哪個熊市「平行空間」建的倉。是的，這也是我時不時就遇到的問題，這VNM為啥走勢和越南市場背離？今天，就讓我嘗試給大家做一個定性的分析。
讓我們把胡志明指數走勢和VNM走勢再放在一起看看：
這是2016年到今年目前為止的走勢，上面的周K圖對應的就是胡志明指數，而藍線就是VNM的走勢，可以看出，越南市場表現確實強勁的，但是VNM的表現也是確實萎靡，兩者差了30多個點。
有些朋友可能馬上想到了一個可能的原因，美國市場，投資越南股市，美元換越盾，越盾資產美元計價，匯率！是的，這是最容易想到的，是不是這個過程中越盾兌美元大幅度貶值了？馬上看看：
看看同期美元兌越盾情況，可以看到期間，美元兌越盾最大升值幅度也就2%多點兒，而進入2017年更是非常穩定。看起來，匯率不是原因。
好了，還是回到這個產品本色，這隻ETF由VanEck發行，在其公司主頁，我們可以看到產品的介紹和說明。
我們可以看到不少信息，那就是這隻基金投資的是越南當地公司，或者越南市場以外但50%收入或者相關資產產生於越南的上市公司，同時，該基金掛鈎的指數代碼是：MVVNMTR。
從基金投資國家地區分佈來看，可以看到，其實有25%的資產在越南市場以外，只是它們的業務50%以上涉及越南，所以，首先我們看出來了，VNM並不是一隻純正的越南股市基金。
但是畢竟75%在越南股市啊，我們要抓主要矛盾，繼續順着這個指數代碼MVVNMTR看看，這個指數實際上是指數發行商MVIS的產品，全稱為：MVIS Vietnam Total Return Net Index，在其官網有進一步介紹：
它投資的公司市值要求在1.5億美元以上，畢竟越南股市不比美股、A股，大公司一大堆，在這裡10億美元以上公司就堪稱藍籌。同時，要特別注意這樣一個特徵，每家公司佔比限制在8%以內，為什麼？這裡就要從越南股市特點說起。
和中國一樣，越南監管部門對外資投資當地股市有些限制，但是整體來講，作為一個小國，有時候常常更加開放。而在目前限制措施上，越南和中國相比，有個不一樣的策略是，它歡迎海外資金進來，但是對不同性質的股票，外資佔比的限制比例是不同。如果是比如A股，限制就限制吧，比如萬科2900億人民幣，就算限制外資佔比30%吧，那也是130億美元啊，對於一隻比如類似VNM這樣的不到3億美元的基金，以及更多其他海外機構來說，夠折騰了。但是，越南股市不同，這是個小市場，流動性有限，今年前9個月，越南三大交易所總市值比2016年增長67%，總市值也就1200億美元，也就是阿里的四分之一強，這樣的情況下，所有海外機構的空間都有限，作為單只基金更是如此。
所以，這款指數需要做些限制，VNM本身在投資越南市場的操作上也是有難度的，尤其本輪越南市場行情，主要是藍籌大盤股，特別是越南VN30指數拉動，這些藍籌股的籌碼爭奪對外資來說更不容易。
這會產生什麼影響？看看成分股：
這些公司可能大家看着暈，我來舉例說明，裏面有個Vietnam Dairy，這個就是越南著名的超級藍籌：越南牛奶，巧的是這隻股票在越南股市當地的代碼也是VNM，2012年上市以來，5年左右漲了270%，其市值在95億美元左右，按理說在這隻越南股票只有25隻的基金中佔比應該更大，但是也被束縛在8%以內，與其它一些市值10到20億美元的越南上市公司比例差不多，這就大大限制了這些藍籌牛股對指數的拉動作用。
讓我們把越南胡志明指數與VNM的對比再縮短到今年：
可以看到有個8%左右的差額，同時我們可以看到，VNM與胡志明指數拉開差距主要在下跌的時候，特別在今年8月，越南股市曾經經歷了一輪深度調整，持續時間在3周左右，而在這個過程中，如越南牛奶等消費類股票表現都比較穩健抗跌，領跌的是銀行、證券等金融板塊。
而VNM的成分股中，金融板塊佔比也不小，它們市值比越南牛奶等差不少，但是在基金中的實際份額差別沒那麼大，也使得該基金成分股中的藍籌抗跌股在胡志明指數中可以充分發揮作用，但是在這隻基金中作用有限，也就讓VNM在調整中跌的更慘。
而上圖是目前越南股市市值最大的一些股票，對比VNM的成分股還可以發現，它還有一大問題就是，去年年底開始的一輪越南優質公司上市潮，很多成分股都未納入到VNM中。
比如越南市值第二的西貢啤酒，市值75億美元，當地代碼：SAB（下圖中股價已經折算成美元）：
今年上市的明星公司，也就是傳說中的「比基尼航空」越捷航空，市值21億美元：
這些胡志明指數大市值成分股今年漲幅都超過了大盤，VNM未能納入這些股票，自然缺少了大量上漲的燃料。
綜合來看，我們可以發現，VNM掛鈎的指數，作為跟蹤新興市場的指數，本身存在一個變化緩慢的特徵，加之越南市場本身的一些限制，使得其並未能及時反映越南市場的活力。事實上，越南股市雖然已經建立很久，也曾經在2008年前有一輪瘋牛，但是在金融危機後，相當長的時間都比較沉寂，而近幾年，伴隨越南經濟的快速發展和越南經濟改革需要，資本市場的發展也提速。比如越南政府這一年多便不斷推動國企上市，甚至制定了路線圖，並加大了其資本對外資的開放範圍，接下來可能有更多優質公司上市，也需要向其國內國外資金敞開懷抱。而今年，越南也正式推出了股指期貨，豐富了其資本市場的品種。所以，VNM在表現上如果要想緊跟越南市場，還需要有更快速的應對，特別在越南資本市場總體對外資開放加大的背景下，及時納入一些優質新股，特別是藍籌股，這將是其「翻身」的關鍵。
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