市場預期即將公布的通脹數據下滑 美元進入階段性回落

冉學東

機構對6月份通脹數據預期下滑幅度較大，這導致本身就走勢不強的美元突然從7月6日開始加速下滑，從103以上下滑到目前的101一線。而人民幣對美元匯率也開始反彈，離岸人民幣從此輪下跌最低點7.2856漲到目前的7.19。

7月12晚間，美國消費者價格指數CPI數據將發佈。美國的經濟學家和研究人員對這個數據超出預料的樂觀，他們預計：美國6月份CPI將繼續放緩至3.1%，而5月是4%。以月環比計算，整體預期為0.3%，5月為0.1%；剔除能源和食品後的核心通脹預期為0.3%，5月為0.4%。

高盛研究預計，6月CPI環比增速從5月的0.1%加快至0.25%，增速略低於共識預期0.3%，同比增速從5月的4.0%放緩至3.08%，也略低於共識預期的3.1%。6月核心CPI環比增長0.22%。

機構之所以有如此預測，主要基於6月份二手車銷售量的下滑，估算6月的二手車零售銷量環比下降4%；同比下降6%（上個月為同比下降11%），價格自然也在下行；其次，美聯儲主席認為住房通脹料將「大幅」回落，因為新租約租金和續租租金之間的差距繼續縮小；最後季節性因素將施壓旅遊類別通脹，酒店和公共交通的價格將下跌2%。

支持以上市場預期的還有美國6月非農就業人數增加20.9萬人，為2020年12月以來最小增幅，不及預期的增加23萬人，前值為增加33.9萬人。此前非農數據連續14次超越市場預期。不過，失業率較前月下滑0.1個百分點至3.6%，符合預期且徘徊數十年低位，暗示勞動力供應依舊趨緊。薪資增速同比增長4.4%，高於前值4.3%；環比增長0.4%，和前值持平，薪資同比和環比增速均高於市場預期。

10年期美債收益率在突破4%以後，開始回撤到目前的3.959%，原油黃金等大宗商品重拾上漲，美股也開始上漲。

美國5月CPI同比上升4%，已經是連續第11次下降，為2021年3月以來最小同比漲幅，預期4.1%，前值4.9%；CPI環比上漲0.1%，低於預期的0.2%，前值為0.4%。

剔除食品和能源的核心CPI同比漲幅也有所放緩，同比上升5.3%，低於前值5.5%，並創2021年11月以來最低，但略高於預期5.2%；核心CPI環比上漲0.4%，與預期和前值持平。這個數據出台後，6月份美聯儲暫停加息一次。

5月份的通脹率已降至約去年峰值的一半，但仍遠高於美聯儲官員希望看到的2%的目標。如果機構關於6月份通脹預期較准，3%的通脹率已經很接近2%的目標。

至少從美聯儲官員的表態來看，即使6月爆冷的非農數據並未阻止美聯儲加息的決心，主要是超出預期的工資漲幅使得讓多名美聯儲官員接連發聲，重申必須提高利率才能使通脹降至2%的水平，但也暗示利率已接近峰值。

美聯儲負責監管的副主席Michael Barr和美國舊金山聯儲主席Mary Daly認為，看起來需要再加息兩次，以遏制通脹。美國克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester表示，美國經濟比今年早些時候的預期更具韌性，通脹仍然居高不下，核心通脹依然頑固。

只有美國亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic卻持不同看法，因美國經濟出現放緩跡象，美聯儲可以保持耐心。目前的利率顯然已處在限制性水平：我們持續看到經濟放緩的跡象，這告訴我限制措施正在發揮作用。美國經濟表現「難以置信」地具有韌性，但通脹率仍過高。

但經濟學家普遍認為，美國非農時薪增速必須降至年率同比增長3.5%左右，才能滿足美聯儲讓通脹重回2%的目標。但工資增速已經超過了物價，隨着越來越多工人要求企業大幅加薪，「工資―通脹螺旋上升」風險正在加劇。

筆者認為，美聯儲官員的表態有預期引導的作用，如果美國6月通脹數據如預期的幅度回落，其實距離美聯儲的目標已經不遠，如此趨勢的回落幅度足以引起美聯儲再次權衡加息對經濟的影響，美聯儲加息兩次的預期就會減弱，美元將持續弱勢。