美國CPI數據10連降，但還是太高了~

5月10日，美國重磅CPI數據再次超預期。

數據顯示，美國4月CPI同比上升4.9%，低於預期，連續第10次下降，為2021年4月以來新低，預估為5.0%，前值為5.0%。美國4月CPI環比上升0.4%，預估為0.4%，前值為0.1%。美國4月核心CPI同比上升5.5%，預估為5.5%，前值為5.6%。核心CPI年率為5.5%，符合預期。

這意味着美國通脹下降的速度超出市場預期，前幾天被低失業率和高就業數據打壓降息預期再度升溫。

消息一出，黃金價格短線快速飆升，美國2年期/10年期國債收益率倒掛幅度在CPI數據後收窄至-50個基點。

實際上，這個數據也並非完全沒有徵兆，此前失業率超預期下降已經把通脹預期打滿了，所以CPI數據略低於預期是可理解的，並沒有太離譜。

具體來看，住房指數是月度所有項目增長的最大貢獻者，其次是二手車和卡車指數和汽油指數的增長，說明服務業仍然對通脹形成壓力。汽油指數的上漲遠遠抵消了其他能源成分指數的下降，4月份能源指數上漲了0.6%。

我們在此前的文章《美國下一個「雷」可能是房地產》中就提到了，租金是滯後的，而美國疫情三年房價上漲40%，將不斷提高整個服務行業的經營成本，並成為通脹最頑固的部分，目前房價下降的幅度還非常有限。如果美國的消費和支出還保持高增速，通脹壓力還不小。

雖然此次CPI數據略低於預期，實際上美聯儲的抗通脹壓力仍然較大，4.9%仍然太高，核心CPI並沒有超預期，遠不足以形成降息預期。而當前如此高的利率之下，持續的時間越長，越危險。

美聯儲所期望的是，加息後通脹迅速下行，但顯然市場並不買賬。

好消息是，美國的薪資增長出現了明顯的下行。這與此前公布的美國製造業PMI數據持續下降，就業率上升，以及職位空缺減少的數據是相吻合的。

根據美國勞工統計局的數據，4月份實際平均周薪環比增長0.1%，4月份實際平均周薪同比下降1.1%。4月份實際平均時薪同比下降0.5%。實際平均周薪較上年同期下降4.07美元，至378.84美元。

工資

但是，薪資下行的同時，也說明了加息正在對就業產生負面影響。降低通脹，首先要降低工資增速，而工資增速的下降說明了就業市場已經發生了變化，側面也反映了需求正在走弱。

加息作用的基本邏輯鏈條是，加息影響金融機構的資產，從而收緊信貸，同時居民與企業的負債表惡化，進而減少支出，開始裁員，失業率上升，但是目前我們在PMI明顯下滑的情況下，還沒有看到失業率的上升，反而處在歷史高位，這種高利率、低增長、高通脹、低失業的情況是不可持續的。

接下來，加息對需求的作用將會逐步深入，市場將重新回歸空頭市場，基本面的實際情況可能會取代加息降息預期對市場產生更大的影響，市場對美國經濟的軟着陸可能會過於樂觀。

另外一個需要十分關注的是美國的政府債務問題，我們在《硅谷銀行破產：點燃美國政府債務危機》中就談到，美國過去幾年超預期的支出造成了財政赤字和貿易逆差的持續擴大。

目前，美國已經遭遇到了政府債務上限問題，各地都在給國會施加壓力，但是國會議長顯然希望政府能夠大幅縮減開支，因為目前雖然美國一直在加息，但實際上美國政府的支出仍然遠高於疫情之前。

一邊高支出，一邊加息，加息的作用自然就小了，這也是為何通脹具有持續粘性的主要原因。

如果美國政府真的選擇削減開支，通脹可能會快速下降，但衰退可能也會快速到來。最終美國政府可能還是需要通過債務貨幣化，即印鈔的方式來解決當前的問題，不太可能會大幅削減開支，通脹的壓力可能會持續比較久。但當前的高利率環境下，美國經濟遲早會出問題，這是顯而易見的。

如下圖所示，美國短期國債收益率已經飆升至5%以上，上一次還是金融危機之前，如此高的利率之下，利息誰來支付？通脹帶來高利率，高利率帶來高利息支出，帶來政府債務持續積累，帶動貨幣貶值，輸入性通脹再次形成壓力，惡性循環，直到需求真正下降。

所以，在高負債的背景下，希望降低通脹的同時保持就業強勁，這是一廂情願，歷史上還只有在高度繁榮時期才有，而如今在逆全球化的大背景下，全球經濟內生動力不足，這顯然是痴心妄想。

長痛還是短痛，總得選一個~

滯脹還是衰退，總得選一個~

PS：一切經濟周期都是債務周期。