【招銀研究|宏觀點評】外強中乾——2023年2月美國非農就業數據點評

作者：招商銀行研究院 紐約分行

2月美國就業表現再超市場預期，新增非農就業31.1萬（市場預期22.5萬），失業率3.6%（市場預期3.4%），勞動參與率62.5%（市場預期62.4%），平均時薪環比增速0.2%（市場預期0.3%），同比增速4.6%。

一、新增就業：服務業就業邊際轉冷已現端倪

2月美國新增非農就業31.1萬，連續第二個月超出市場預期。美國勞工統計局將1月數據由51.7萬下修至50.4萬，去年12月數據由26.0萬下修至23.9萬。

2月新增非農就業服務業佔比達93.6%，較前值再上行2.5pct。服務業新增就業29.1萬，較上月大幅回落16.2萬，但仍高於2022年10-12月的水平。2月美國服務業PMI錄得55.1，連續第二個月高於55。分行業看，休閑酒店（10.5萬）、教育與醫療（7.4萬）、零售（5.0萬）、政府（4.6萬）、專業和商業服務（4.5萬）仍是主要貢獻項，但新增人數較上月均有減少，且倉儲物流（-2.2萬）轉負，服務業就業邊際轉冷已現端倪。

圖1：休閑酒店行業新增就業繼續領跑

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

圖2：2月服務業就業佔比達93.6%

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

製造業PMI連續第四個月低於榮枯線，且上月數據受聖誕假期影響，本月製造業新增就業較前值大幅回落，主要分項新增就業全體下行。製造業新增就業2.0萬，較前值下行3.1萬。樓市低迷持續拖累建材消費，高利率亦對其他耐用品消費構成持續衝擊，耐用品製造業新增就業人數為0；聖誕加成退坡，非耐用品製造業就業人數較前值大幅回落1.8萬至-0.4萬。採掘業（0）、建築業（2.5萬）新增就業人數亦處於低位，製造業就業市場整體冷清。

圖3：2月美國服務業PMI仍處高位

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

二、失業率：與勞動參與率同步上行

在非農就業超預期的基礎上，2月美國失業率反而上行0.2pct至3.6%，與市場預期相反，但符合我們此前研判，主要由於勞動參與率回升。超預期的非農就業人數反映了勞動力市場需求仍旺，但勞動參與率上行增加了勞動力供給。2月勞動參與率62.5%，較前值再反彈0.1pct，雖仍低於疫前（2019年12月）0.8pct，但已創下疫後新高。勞動參與率修復的主力年齡段仍是45歲以下中青年群體，其中16-24歲參與率回升0.5pct至57.0%，25-34歲參與率回升0.4pct至83.7%，35-44歲參與率回升0.5pct至83.7%，財政補貼退坡和超額儲蓄消耗已在吸引適齡勞動力回歸崗位。

圖4：勞動參與率創下疫情後新高

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

三、薪資增速：環比回歸0.2%

2月美國平均時薪增速環比增速0.2%，同比增速4.6%，低於市場預期；薪資增速走向與勞動力市場景氣度持續背離。

圖5：2月平均時薪環比增速跌至0.2%

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

服務業平均時薪環比增速0.2%，1月數據亦下修0.1pct至0.2%。當前已有公用事業（0.2%）、批發（-0.4%）、專業及商業服務（0.2%）、教育與醫療（-0.2%）和其他服務（0）五個分項環比增速回到0.2%以內，僅零售（1.1%）、倉儲物流（0.6%）和信息（0.6%）三個分項環比增速仍高於0.5%。製造業平均時薪環比增速較前值大幅回落0.3pct至0.1%，主因在耐用品製造業（0.1%）和非耐用品製造業（-0.3%）薪資環比增速全面下行。美國勞動力市場薪資增速或已實質性放緩。

儘管職位空缺率（6.5%）和職位空缺比（1.9）均指向勞動力市場供需仍緊，但薪資增速卻持續逆趨勢回落，或由於勞動力市場匹配效率邊際改善以及經濟與通脹預期轉弱。2月密歇根大學一年期消費者通脹預期小幅反彈至4.1%，仍大幅低於去年四季度水平，反映了高利率及美聯儲激進加息姿態對通脹預期的抑制作用。

圖6：職位空缺數小幅回落

資料來源：Macrobond、招商銀行研究院

四、影響及前瞻：就業市場已是「外強中乾」

2月美國新增非農就業人數仍超預期，指向勞動力需求仍然旺盛。但失業率與勞動參與率同步上行，指向勞動力供給開始修復，美國勞動力市場「緊平衡」或在供需匹配過程中逐步緩解。薪資增速進一步回落則指向勞動力市場預期已實質性轉冷，薪資增速對服務業通脹韌性的支撐或將邊際轉弱。

本月非農就業數據看似強勁，但勞動力市場轉冷的跡象亦已多點呈現。硅谷銀行事件成為主導日內市場走勢的決定性力量。美元隔夜利率曲線（OIS）顯示美聯儲會在3月份加息34bp，年內合計再加息72bp。（註：3月8日硅谷銀行事件爆發前為43個基點，今年合計再加息111bp）。美元走弱，美元指數從105跌至104.6，美元兌離岸人民幣匯率從6.97跌至6.94。美國國債收益率大幅下跌，近端收益率創下2008年以來最大單日跌幅，2年期下跌28bp，5年期下跌23bp，10年期下跌20bp，30年期下跌14bp。美股三大指數全面下跌，標普500指數收跌1.45%, 納斯達克指數收跌1.76%，道瓊斯指數收跌1.07%。

前瞻地看，美國服務業就業及通脹韌性的轉折點或已出現。隨着二季度美國政策利率追上通脹曲線，實際利率將由負轉正，高利率對需求的抑制效果將進一步增強、逐步顯現，美國就業市場或快速轉冷。

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本期作者

譚卓 招商銀行研究所 宏觀經濟研究所所長

[email protected]

劉一多 紐約分行資金管理部 總經理

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王天程 招商銀行研究院 宏觀研究員

陳誠 紐約分行資金管理部 外匯交易崗

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責任編輯|余然