和元生物、偉康醫療：還有多少上市「攔路虎」？

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風品：沈禾 車一

來源：首財-首條財經研究院

醫改大潮向前，提質增效、高質發展成為行業新生態。

如何在洗牌重塑的下半場，更好生存發展，資本助力無疑重要一環。11月4日，和元生物科創板首發通過；一個多月前，偉康醫療申請創業板IPO獲受理。

做大做強之心無需累言，只是價值成色怎樣、能否如願呢？

01

扭虧疑雲、數據衝突、研發不濟

成長力幾何？

公開資料顯示，和元生物成立於2013年，是一家聚焦基因治療領域的生物科技公司。實控人、控股股東為潘謳東。

這不是和元生物的上市首秀。

其曾2016年底掛牌新三板，只是虧損之態難言討喜。財報顯示，2014年至2019年和元生物連虧6年，2019年虧額超3600萬元。

何以為繼？招股書披露，報告期內主要通過銀行借款、股權融資的方式滿足營運資金需求和持續性資本性支出。

轉折點發生在2020年，和元生物一舉扭虧為盈，歸母凈利超9100多萬元。

2018至2021年上半年，公司營收4420.97萬元、6291.45萬元、1.43億元、9901.73萬元，對應凈利分別為-3341.08萬元、-4283.03萬元、9128.5萬元、1544.57萬元。

如此扭虧大反轉，自然可喜可賀，然輿論亦不乏質疑聲。

首先是重大合同簽訂。2020年，和元生物相繼與康緣葯業、康華生物等公司簽訂9個重大合同，由此業務體量大升。

招股書披露，和元生物與南京吉邁生物簽訂重大合同的時間是在2020年3月。然工商信息卻顯示，南京吉邁生物成立於2020年7月。

也是2020年，和元生物將原控股子公司——艾迪斯生物39.93%股權轉讓給實控人潘謳東控制的持股平台。

雖有「左手倒右手」質疑，但憑此和元生物成功確認了7200多萬元的投資收益，成為當年盈利「大頭」。

值得注意的是，2020年及2021年上半年，艾迪斯凈利潤分別-2280.85萬元、-592.98萬元。

換言之，艾迪斯是一家虧損公司，和元生物上述出售可謂既得受益又避拖累，一舉二得，算盤打得精妙。

如扣除這部分非經常性損益，2020年和元生物的扣非後凈利為2600多萬。

業績數據同樣有疑點。招股書顯示，2018年和元生物營收為4420.97萬元，同期對應凈利-3341.08萬元。而股轉系統其2018年報顯示，營收為4306.85萬元，歸母凈利-2891.05萬元。

同一報告期，營收相差114.12萬元，凈利相差450.03萬元，到底哪個數據有誤呢？

同期，對主要客戶的銷售額和主要供應商的採購額也顯示不一。招股書顯示，2018年公司前5大客戶合計銷售額1476.75萬元，銷售佔比33.4%。對前五大供應商合計採購金額420.45萬元，佔比35.5%。

而2018年報中，前五大客戶銷售額為1438.48萬元，較招股書減少38.27萬元，佔比減至33.45%。對前五大供應商的採購額比招股書高出73.66萬元，但佔比降為29.77%。

值得注意的是，2021年8月19日，和元生物申報審核狀態曾變更為中止，原因是相關服務機構因涉新三板公司信披違規被證監會立案調查。

內控、風控是否嚴謹呢？

同樣招眼的，還有銷售費用率，2018年至2020年分別為22.67%、21.98%和11.67%，遠超同行水平

同期，國內CRO/CDMO龍頭—葯明康德銷售費用率只有3.41%至3.56%；葯明生物更低，僅1.67%至1.93%；行業平均水平也不過5.7%至7.82%。

為何這麼高？

和元生物稱，一方面基因治療CRO業務，在公司收入結構中仍佔據不小比重；另一方面，與同行業可比上市公司 CDMO 服務相比，和元生物基因治療 CDMO業務規模仍相對小，規模效益存在差異。

的確，相比行業巨頭，和元生物無論規模還是綜合實力仍顯羸弱。那麼，除了銷售費用率，研發費用率是否更應同頻呢？

2018年至2020年，和元生物研發費用分別為2026.77萬元、2379.86萬元、2198.26萬元，占營收比重分別45.84%、37.83%、15.4%，逐年下降。2021上半年甚至降到8.52%。是否影響長期成長性？如何保持長期競爭力？

顯然，這不是衝擊科創板的加分項。

由此再看發明專利表現，也就不突兀了。截至招股書籤署日，和元生物共擁有12 項發明專利。其中9項專利是2020年7月至10月取得的。換言之，在此之前其只有3項發明專利。

而「科創屬性評價標準一」規定：擬登陸科創板公司要有形成主營業務收入的發明專利大於5項。

科創成色幾何、是否有突擊之嫌？仁者見仁不做評判。

但身處新興戰略產業，創新為先、核心技術打底已是從業者生存發展、夯實確定性的關鍵要素。

值得強調的是，從最近三年業績看，和元生物基因治療CDMO服務增長強勁，營收規模及佔比持續攀升，2020年佔比達71.47%；CRO業務則由2018年67.71%降至2020年25.78%。而無論CRO還是CDMO，都對企業研發能力要求高，技術含量多。

同時，放眼國內基因治療，雖投資併購市場火熱，但目前已上市的基因治療藥品僅一款，且安全性一直是困擾基因療法開發的重要牽絆。

行業分析師於盛梅表示，基因治療市場尚未成型，作為藍海先驅和元生物有獨角獸潛質；然種種不確定性B面也不容忽視。競爭維度而言，新玩家、跨界者亦不可小覷，綜合實力尚弱的和元生物要想保持優勢、不被淘汰，必須夯實核心科研力，持續高質奔跑。

換言之，和元生物有做大做強的急迫性，IPO也是一種精進之舉，值得肯定。

但能否實現夙願，過會只是一個開始。

上市更非萬能葯，相比仰望資本星空，不如在研發創新、產品力、效率效益上多下功夫，這才是夯實競爭優勢、科創底色的真正王道。

02

主營毛利率下滑

1.5億分紅 劉春良「公允」之思

類似思考者，還有偉康醫療。其成立於2012年3月，主營業務為一次性使用醫用耗材的研發、生產和銷售，劉春良、劉麗潔父女為實控人。

2018年-2021年一季度，公司分別營收2.4億元、2.62億元、2.54億元及0.61億元；歸母凈利6882.42萬元、6904.39萬元、5470.50萬元及1318.72萬元。

總體看，業績體量不大，成長性也不出眾。2020年營利雙下滑更有些惹眼。

分業務看，近三年手術護理系列產品一直是第一大類產品，收入佔比約5成；其次是呼吸系列、麻醉系列收入佔比約佔17%、12%。

且主營主營業務毛利率呈逐年遞減趨勢，2018年-2021年Q1，分別為44.67%、43.42%、40.90%和40.54%。

從渠道看，主要分境外市場、境內市場，前者主要是以OEM方式生產銷售；後者主要以經銷為主、直銷為輔。

報告期內，偉康醫療直接出口收入為 11,174.50 萬元、13,526.64 萬元、11,334.38 萬元和 2,606.79 萬元，佔主營業務收入比重分別為47.58%、53.18%、45.92% 和 44.19% 。

外銷客戶主要為 Cardinal 、 Medline 、Intersurgical 和 HUM，均是國外知名醫療器械品牌運營商。然報告期內合計占公司直接出口收入比重在 70%以上，外銷客戶較集中風險，不可忽視。

招股書也坦言，若外部政策環境或市場發生變化，或公司在產品質量、供貨能力等方面不能滿足外銷客戶需求，導致主要外銷客戶減少對公司的採購額或者停止與公司的合作，公司經營業績將受到不利影響。

並非刻意誇大。深入業務，偉康醫療產品屬於低值醫用耗材的醫用高分子材料類。從行業特性看，目前我國低值醫用耗材行業的競爭主體數量眾多，市場集中度較低，同質化競爭較嚴重。

聚焦偉康醫療，體量、綜合實力不佔優，其選擇了威高股份、康德萊、三鑫醫療、維力醫療、拱東醫療作為競爭對手。以威高股份為例，2018-2020年主營業務收入分別約50.11億元、56.56億元、59.9億元。

除了規模差距，偉康醫療亦坦言，與威高股份、康德萊、維力醫療等行業領先企業相比，公司在產能規模、資金實力與技術研發積累等方面亦存一定差距。

以醫械研究院、中商產業研究院測算的830億元低值醫用耗材市場規模計，偉康醫療2020年主營業務收入所得的市場份額為3‰左右；以醫械研究院、中商產業研究院測算的140億元醫用高分子材料類一次性醫用耗材市場規模計，偉康醫療醫用高分子材料類收入所得的市場份額在1.20%左右。

獨立行業分析師李晨表示，對於同質化、強競爭、低門檻的分散市場而言，產品質量、研發投入是從業者破局、成長關鍵。

遺憾的是，偉康的研發投入有些難拿出手。2018年-2021年一季度，研發費分別為708.37萬元、791.42萬元、681.19萬元及157.05萬元，分別占營收2.95%、3.02%、2.69%及2.59%，持續下滑，且低於同行可比上市公司平均值。

值得注意的是，招股書顯示，偉康醫療2015年通過高新技術企業資格認定，並於2018年通過高新技術企複審，有效期三年。2018年-2020年減按15%的稅率繳納企業所得稅。2021年8月，其提交高新技術企業複審申請。

然2018年至2020年，偉康醫療研發費用率均值(近三年研發費用總額/近三年銷售收入總額)為2.88%。而《高新技術企業認定管理辦法》規定，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低於3%。

換言之，偉康醫療存在高新技術企業資格認定風險。一旦資格丟失，業績影響不可不察。

映射在產品力上，一些品控「煩惱」也就不足奇。

2017年9月20日，偉康醫療報告，由於在國家監督抽檢中殘留真空不符合標準規定的原因，通用電氣醫療系統(中國)有限公司對其生產的一次性使用吸痰管(註冊號：蘇械注准20142660658)進行主動召回。召回級別為三級；

2018年09月20日，國家葯監局發佈醫療器械監督抽檢結果的通告(第7號)(2018年第90號)。偉康醫療生產的1批次一次性使用吸痰管，真空控制裝置不符合標準規定；

2021年2月25日，江蘇省藥品監督管理局向公司下達《行政處罰決定書》(蘇葯監宿械罰〔2020〕9 號)，因公司生產不符合經註冊產品標準要求的一次性使用換藥包(不合格項目是環氧乙烷殘留量)，被罰 35,000 元；

2021年9月30日，偉康又因生產不符合註冊產品標準要求的一次性使用鼻胃管300支，被罰4.5萬元。

如開文所言，醫改大潮下，提質增效、高質創新已是價值新分水嶺。顯然，偉康醫療需要進化的地方不少。

招股書中，也重點陳述了兩票制、帶量採購政策對公司經營業績的影響。

短期內，「兩票制」的推行尚未對公司所處的低值醫用耗材領域產生顯著影響；但從長期來看，不排除「兩票制」在低值醫用耗材領域的全面推行若公司屆時不能及時制定相關應對措施，對經銷商結構進行調整，將面臨市場份額、經營業績下滑的風險；

隨着帶量採購推廣，未來若公司重點銷售區域對低值耗材產品實施帶量採購，公司產品在該等地區的價格和銷售數量可能會受到較大的影響。

字斟句酌，偉康醫療對於趨勢之變心知肚明，也有危機敬畏。只是，說千道萬不如白銀一片，不如高效實操、快速改變。

拉長維度，偉康醫療也不是IPO新手。2017年其曾謀求主板上市，無奈鎩羽而歸。

行業分析師林永表示，相對於威高股份、康德萊、三鑫醫療等同行來說，偉康醫療資本布局已經掉隊。本次執着於A股上市，也是渴望藉助資本加持跑出速度、跑出體量。

只是，奮力加速跑，也要有足夠誠意打動投資者。

經計算，偉康醫療2020年共向股東派發了1.5億元的現金紅利，甚至超過了2019年偉康醫療的歸屬凈利6904.39萬元。

是否有突擊分紅之嫌？IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，這種分紅金額遠超當年凈利潤的做法，實際上分配的是歷年累計未分配利潤中一部分，說明現任股東不願意與未來的潛在投資人共享既往經營積累。

主營業務難言強勢，又大舉分紅，尚在IPO就如此粗放操作，投資者會買單嗎？

何去何從，考驗劉春良、劉麗潔父女的大智慧。

IPO前夕，昊鵬實業持有偉康醫療77.27%股權，為公司控股股東。劉春良、劉麗潔父女通過昊鵬實業間接控制公司77.27%股份，加上劉春良直接持股13.64%和通過宿遷宏建間接控制公司9.09%股份，二人合計控制公司100%股權。

行業分析師郝瑞表示，股權過於集中，易影響企業重大經營決策的透明度、公允性。若相關內控制度不夠完善，可能存在損害中小股東利益的風險。

另一廂，2018年-2020年偉康社保繳納佔比最高為64.17%，公積金繳納佔比最高為36.24%。這顯然有違相關法律。

如按照員工實際工資繳納社保和公積金，2018年-2020年偉康醫療需合計補繳的金額分別為1054.42萬元、1048.9萬元和364.19萬元，占同期利潤總額的比重分別為12.59%、12.99%以及5.74%。

保證員工合法權益，是企業成長性、穩健力的價值基礎。

偉康醫療、劉春良父女能否做到公允呢？

03

日拱一卒 價值打鐵

這不是選擇項，而是必答題。

當然，痛點槽點之外，站在IPO關口，和元生物、偉康醫療也有可圈點處。

目前，和元生物持續擴建GMP生產平台，不斷提升產業化服務能力。

未來，和元生物將進一步優化「院校合作＋基因治療先導研究＋基因治療產業化」的商業模式，成為基因治療藥物CRO-CDMO-CMO綜合服務平台。

事實上，在IPO前，和元生物便有較高資本熱度。連續完成多輪融資，吸引了正心谷資本、騰訊等知名投資機構。

熱捧邏輯在於，其佔位有一定稀缺性：為中國唯一一家六種病毒載體都覆蓋的平台，包括質粒、慢病毒、重組腺相關病毒等。病毒載體類型涵蓋多元化，意味着和元可與不同疾病領域的研究機構、企業合作，後續想像空間不可小視。

再看偉康醫療。當家人劉春良擁有30年以上醫療器械行業從業經驗，屬於業務大牛。

同時，偉康醫療將生產工藝自動化作為重要研究方向，致力提高生產製造的自動化水平，已原始取得一種吸痰管自動組裝機、鼻氧管自動組裝包裝機、一種硅膠導尿管自動組裝線等專利授權，實現了吸痰管、引流袋等產品的自動化組裝生產。後續發展空間不乏期許。

今年4月，證監會與上交所同步修訂了《科創屬性評價指標》和《科創板企業發行上市申報以及推薦暫行規定》，進一步強調「科創屬性」上市門檻。

審核趨嚴，也是整個A股的導向信號：上市及准上市公司「價值打鐵」時代，已經到來。

梳理可見，和元生物、偉康醫療都有研發不足、綜合競爭力較差等內外「攔路虎」。無論過會還是重啟，兩者都有漫漫資本徵程。這是一場價值馬拉松。而成敗分水嶺，就在認清自我、順應趨勢，就在日拱一卒，查漏補缺。

這或是兩者經歷IPO的最大意義。

本文為首財原創