新股前瞻｜能源切換時代來臨，「火電維修工」中國華新集團衝刺IPO開闢新賽道

今年，從4月末至8月中旬，在A股整體反彈行情中，新能源板塊表現強勁，新能源相關主題基金也收穫了一波業績上漲，新能源逐漸成為今年來市場中最為火熱的賽道。

然而自8月中下旬以來，新能源板塊出現調整，以煤炭、石油為代表的舊能源成就「黑金行情」，重回成為市場的新焦點，相關產業鏈上的公司也隨之扶搖。

近日，成立於2009年中國華新集團控股有限公司(下稱「中國華新集團」)向港交所主板再度遞交上市申請，東方證券為獨家保薦人。

傳統能源服務提供商，客戶多為火電和煤化工廠

智通財經APP了解到，此次遞表的中國華新集團，是一家為火力發電能源行業和現代煤化工行業的領先綜合的民營服務供應商。按2021年的國內收益計，公司為向中國的火力發電廠及現代煤化工廠提供第三方運維和檢修服務的最大民營公司;為容量高達1000兆瓦(為最高級別)的火力發電機組提供運維和檢修服務，公司在業界中屬擁有第一梯隊的技術實力及服務能力的服務供應商之一。

雖與火電和煤化工產業打交道，但該公司主要專註於提供第三方服務，包括對火力發電廠及現代煤化工廠進行運維、檢修、升級改造、早期開發、設計及施工及其他服務。所有服務基於公司的技術、勞動力及材料提供，以輕資產業務模式進行運營。

從財務表現上來看，2019-2021年的近三年，中國華新集團實現收入分別約為人民幣2.93億元、4.34億元、5.31億元，呈現連年增長的形勢，年複合增長率為34.62%;凈利潤方面，同期分別約為0.33億元、0.51億元、0.48億元，稍顯波動，但基本保持穩定。

就收入結構而言，運維和檢修服務是支撐該集團的主要業務，近三年對收入貢獻佔比直達九成，而升級改造，早期開發、設計及施工服務則是由2021年開始開展，如今雖佔比較小，也呈上升趨勢。

值得關注的是，中國華新集團的客戶主要包括中國五大發電集團的附屬公司，即國家電力投資集團有限公司、中國華電集團有限公司、中國大唐集團有限公司、中國華能集團有限公司及國家能源投資集團有限責任公司。

因此，公司的收益有很大比例來自這些主要客戶。2019-2021年度以及2022上半年，五大客戶的收益占同期總收益的約98.3%、95.5%、86.9%及86.1%。對於火電及煤化工廠這類傳統能源產業而言，安全為第一要務，該公司持續維持高安全標準，在整個企業歷史內，一直維持零死亡率，因而也不難理解其為何能夠服務於五大發電集團。

另一方面，公司是主要以輕資產模式運營的服務供應商。對此，公司表示，該業務模式有助於公司維持穩定現金流，使公司可有序執行營運活動，取得長期穩定的增長。然而，即便是以輕資產模式進行提供服務，公司的毛利率卻並不高，期內毛利率分別僅為23.70%、21.95%、19.53%及19.94%，日趨於下降，凈利率則基本穩定在9%左右。

從項目來看，中國華新集團的運維和檢修項目主要透過投標獲得。2019-2021年及2022上半年，該公司運維服務的中標率分別為約31.3%、35.0%、34.4%及33.3%。檢修服務方面，中標率則分別為約38.6%、34.4%、36.9%及43.3%。當前，中國華新集團的中標率在同行中處於較高水平，也為其帶來了不少以項目為基礎的合約——截至2022上半年，公司在手合約數目達到69項，初步未完成合約價值超過3億元，有望對其後續的業績提振形成支撐。

不過，中國華新集團亦在招股書中提及，倘若公司不能持續獲得新的合約，其經營業績可能會受到重大不利影響，且可能無法獲得項目或在未來按過往的比率保持增長或盈利能力。

新舊能源「切換頻道」，中國華新集團開闢新賽道

隨着碳達峰、碳中和「3060」目標的提出，我國開啟能源切換時代，由於新能源對傳統能源的逐步替代，新能源產業成為「新寵兒」，以煤炭、油氣相關資本開支隨之減少，傳統能源存量市場遭受侵蝕，即便當下火電仍然支撐着大半能源需求，但可再生能源的興起令中國加速了對新舊能源的切換。

中信證券研報顯示，當前新舊能源轉換依舊是最核心的業績超預期線索。上半年煤炭等傳統能源價格維持高位，帶來行業盈利繼續高增長;歐洲能源緊缺帶動戶用光伏裝機規模激增，拉動國內產業鏈需求，硅料價格的暴漲又帶來國內光伏和風電裝機成本的階段性倒掛，推動風電上半年招標超預期並可能延續，光伏風電景氣度持續超預期;國內汽車消費刺激政策、高油價疊加國產車型周期，帶來電動車滲透率繼續快速提升。整體而言，圍繞新舊能源結構轉換仍然是業績超預期的最重要線索。

值此新能源賽道勃發的時點，中國華新集團看到了綜合能源服務的發展機遇，對可再生能源業務(服務於光伏發電及潛在的其他可再生能源發電廠)規模龐大且增長前景感到樂觀，因此該公司計劃多元發展及擴大其業務。

據了解，綜合能源服務就是要改變以往對電、氣、冷、熱等能源進行單獨規劃、設計及運行的模式，利用信息技術、智能技術、管理提升等手段，協調優化各類能源在運行中的分配、轉換、儲存及消耗。其核心價值在於提高能源利用效率，並實現節能減排。

從當前公司按客戶電力類別的收益明細能夠看到，近年以來，公司除了鞏固火電及現代煤化工的主營服務以外，開拓可再生能源業務，並已經取得了些許成果，其中包括對火電及煤化工廠的升級改造，並對光伏發電等可再生能源領域進行涉及，並將其列為發展目標。

依然需要注意的是，隨着未來能源切換腳步提速，現階段光伏新裝機容量大幅增加，中國華新集團勢必將面臨其火電客戶轉型或升級改造的「陣痛期」。由於該公司大部分收入來源於火電及煤化工客戶，其項目數量、收入和盈利空間或將隨之波動。