新股前瞻｜洲際船務「二遞表：營收翻倍、償債能力大漲 但海運價格正在下行

海運價格連續下滑之際，洲際船務吹響了二次闖關港交所的「號角」。

具體而言，11月4日，港交所官網披露，洲際船務集團控股有限公司(簡稱「洲際船務」)正式向向港交所主板遞交上市申請，中泰國際為獨家保薦人。據悉，該公司曾於今年4月13日向港交所遞交過上市申請，但最終還是以「失效」告終。

而不得不說的是，當前正值海運價格不斷下滑之際，洲際船務此時闖關也算十分「勇猛」了。

智通財經APP獲悉，由於全球經濟疲軟、歐美塞港問題持續改善，再加上目前集裝箱航運市場處於傳統淡季，海運價格自下半年伊始以來便一直處於下滑之勢——據相關數據披露，截至11月4日，上海出口集裝箱運價指數(SCFI)周跌118.44點至1579.21點，跌幅從之前一周的4.56%擴大為6.98%，自今年6月份以來已經連續20周下跌。

那麼，令人好奇的是，此背景下闖關的洲際船務的成長性究竟如何?闖關路上又或將面臨哪些機遇與挑戰?

營收翻倍增長 償債能力大漲

據招股書顯示，洲際船務成立於2012年，為一家總部位於中國的綜合航運服務提供商，主要為客戶提供航運服務及船舶管理服務兩大業務。同時，憑藉公司所提供的服務，公司主要定位於海運業價值鏈的中上游。

航運服務方面，該公司擁有一支由控制船舶和租入船舶組成的船隊，至2021年，洲際船務共有22艘控制船舶，簽訂200項租入船舶合約。據悉，該公司的船隊主要為載重量約1.1萬dwt(載重噸)-20.6萬dwt的干散貨船，運輸鐵礦石、煤炭、糧食、原木等干散貨，此外也通過油輪及化學品船運輸瀝青、石化產品及熔融硫磺等。

船舶管理服務方面，該公司的船舶管理業務服務主要涵蓋日常運營的主要方面，包括技術管理、船員管理、維修與保養及系統管理等方面。至2021年，該公司管理203艘船舶，其中有179艘為第三方擁有的船舶。

值得一提的是，受益於2021年海運價格飆漲利好，洲際船務這一兩年相關業務也乘勢狂奔。

營收和凈利方面，2019年至2021年，該公司實現營收分別為1.356億美元、1.789億美元、3.727億美元，後兩年分別同比增長32%、175%;實現凈利潤分別為843.4萬美元、72.4萬美元、4000.5萬美元，2020年凈利同比下滑91%、2021年凈利則暴增約54倍。至2022年前5月，該公司業績繼續延續2021年215%。高增長之勢：實現營收為1.79億美元，同比增長42%;實現凈利潤為3289萬美元，同比增長215%。

毛利率方面，受益於2021年海運價格的飆漲，該公司毛利率也處於大幅提升的狀態：據招股書數據顯示，2019年至2022年前5月，該公司毛利分別為1605.4萬美元、1272.7萬美元、5765萬美元以及3191.5萬美元，毛利率分別為11.8%、7.1%、15.5%、17.8%。

(圖片來源：洲際船務招股書)

而伴隨着營收和凈利持續保持高增長，洲際船務前幾年嚇人的高負債水平也日漸走低。

據招股書數據顯示，2019年至2022年前5月，該公司的的流動負債凈額逐步降低，分別為4320萬美元、3500萬美元、2130萬美元、360萬美元。與此同時，凈負債權益比率亦不斷下滑，分別為2638.7%、1475.7%、183.8%、185.9%。

與此同時，受益於業績大幅增長，該公司的現金流也不斷增長。招股書數據披露，2019年至2022年前5月，經營活動所得現金凈額955.9萬元、2447.3萬元、8814.7萬元、2692.6萬元。期末現金及現金等價物194.3萬元、442萬元、2503萬元、1968萬元。

基於上可見，受益於2021年以來的海運價格飆漲，此前基本面表現中規中矩的洲際船務越來越越能賺錢了。據悉，受供應鏈影響，全球各大港口堵塞，貨物積壓，集裝箱船遭到哄搶，2021年全球海運航線的運費大約飆漲了10倍左右，此背景下，洲際船務相關業務自然也乘勢大分「紅利蛋糕」。

海運價格下行 增長持續性或需打問號

不得不說的是，海運價格暴漲讓世界各大航運公司賺翻的好日子似乎已經不復以往。

前文已經提到，上海出口集裝箱運價指數(SCFI)自今年6月份以來已經連續20周下跌，而不止於國內海運價格，全球海運市場皆「寒意陣陣」，各大海運航線的運價出現大幅下跌——譬如，至上上周(10月30日)，美西線每FEU運價下跌221美元至1681美元，跌幅11.68%;歐洲線每TEU運價下跌339美元至1763美元，跌幅16.1%;地中海線每TEU運價下跌122美元至2222美元，跌幅5.2%。

而對應到洲際船務的招股書來看，我們亦可以窺斑知豹海運市場的狀態。

據招股書數據披露，近年來，全球海運服務業的總運力在各個板塊均實現顯著增長，主要是由於海上貿易量及海上運輸相應需求的增加：市場總規模由2016年的1,811.3百萬dwt增長至2021年的2,134.6百萬dwt，複合年增長率為3.3%。隨着全球海上貿易活動從COVID-19疫情中恢復並繼續增長，預計2026年全球海運服務業市場規模將增長至2,479.9百萬dwt，2022年至2026年的複合年增長率為3.0%。

不過，海運行業，特別是干散貨航運行業，在租船費率方面具有周期性及波動性。所以，即便海運市場規模保持擴容狀態，但不斷下行的海運價格依然會給洲際船務帶來一定不利影響。

據招股書數據披露，於往績記錄期間，波羅的海乾散貨運價指數在393點至5,650點之間波動，日均分別約為1,365點、1,068點、2,943點及2,258點。截至最後可行日期，波羅的海乾散貨運價指數為1,463點，處於不斷下行的狀態。基於此，洲際船務表示，波羅的海乾散貨運價指數的任何重大波動的大幅下降亦將對公司從客戶獲得的租賃費產生不利影響，從而影響盈利能力及現金流量。

與此同時，海運市場競爭格局亦十分激烈，洲際船務恐也面臨不容小覷的競爭壓力。

據了解，中國海運服務市場相對集中於市場知名度及品牌認知度較高的少數龍頭企業，按2021 年國際航線運力計，五大參與者合計占市場份額約51.4%。餘下市場競爭激烈，2021年全球有超過20,000名市場參與者透過國際航線往來中國運送貨物。

此背景下，洲際船務的海運水平在國內排名「中上」：於2021年，按涉及往返中國運送貨物的國際航線的運力計，該公司為總部位於中國的第五大海運公司，運力達約1.26百萬 dwt，佔總市場份額的0.4%。於2021年， 按涉及往返中國運送干散貨的國際航線的運力計，公司亦為總部位於中國的第五大幹散貨航運公司。

除此之外，船用燃料價格上漲亦會進一步削弱洲際船務的盈利能力，並對該公司的業務經營產生不利影響。

根據定期期租及航次期租，船用燃料費一般由公司客戶承擔，而根據航次租賃及包運合約此類成本一般由該公司承擔。由於洲際船務於往績記錄期間根據航次租賃及包運合約向客戶提供航運服務，因此該公司面臨船用燃料價格的市場波動——2019年至2022年5月31日止五個月，分別錄得燃油費約16.2百萬美元、28.7百萬美元、36.5百萬美元及24.0百萬美元，分別占同期總銷售成本的約13.5%、17.3%、11.6%及16.3%。

綜上來看，在海運價格不斷下行之際，洲際船務的二次闖關之舉顯然是「有備而來」的，身上不乏一些成長亮點，但仍需要警惕盈利的持續性。