再創新高！美國5月CPI同比上漲8.6%，通脹惡化趨勢何時見頂？

6月10日，美國勞工部公布數據顯示，2022年5月美國消費者價格指數（CPI）環比上漲1.0%，同比上漲8.6%，同比漲幅創40年以來新高。

本來我還是將信將疑的，但目前看來，通脹早已經不是他們能夠控制的了。那麼我們來分析一波：美國大通脹具體表現在哪裡？美聯儲持續加息能否挽救呢？這種通脹惡化趨勢到底何時見頂？

一、盤一盤通脹數據：美國CPI里權重最大的就是能源和食品

發佈前，經濟學家普遍預期在8.2~8.4%，而8.6%的數據已超出我看到的任何一個預期數值，很顯然，實際增速已超出了哪怕最悲觀經濟學家的預期。

從數據來看，美國CPI最大的增量來自於能源價格，同比上漲了34.6%，2005年9月以來最高。其中燃油上漲106%、汽油上漲49%、天然氣上漲30.2%。這也是我第一次在21世紀的OECD國家數據里看到單個分類的年度同比CPI超過三位數百分比。

• 相信拜登早就預期到這一點，無論是他前往之前關係鬧僵的沙特訪問，還是向委內瑞拉求石油，甚至放任印度倒賣二手俄羅斯石油，都是不得已而為之，因為漲得實在太厲害了。

另外，食品價格也沒有下降的意思，同比上漲10.1%，這也是1981年以來最高的一個同比數據。我今天剛好還看到NPR的一個有意思的文章：為什麼美國什麼食物都漲得厲害，唯獨烤雞沒有漲呢？

• 原因總結下來是說，食物原材料其實漲了16.1%，但烤雞是北美各大商超的「鉤子」產品，專門吸引用戶來消費的，所以死壓着不讓漲價，哪怕味道非常糟糕。這又讓我想起了那個「1美元炸雞」的梗了，可能那個作用也是如此。

其實美國還有更嚴重的數據，也是同一天出的，那就是密歇根大學消費者信心指數，有史以來最低（藍色），畢竟美國可是一個完全依賴消費的國家。

綜合來看，去年5月CPI已在5.3%，在此基礎上又漲了8.6%，實際大概14%了，算上房價就是20%以上了。鮑威爾還在那故弄玄虛，保股市？股市看見你這麼高通脹壓不下來，全跑路了，納斯達克要跌回疫情低谷了。

• 在我看來，2008年的金融海嘯Great Financial Crisis GFC在今天看來連朵小浪花都算不上。當年大放水催生出的房產與金融兩大暴利行業，讓其他行業所有勞工的誠實勞動都成為一個笑話。

當然，這也並不是美國單獨存在的問題，歐盟國家也普遍遭遇了大量CPI上漲，整個歐元區的5月CPI也達到8.1%。如果光就「比爛」來說，全世界目前經濟應該算是半斤八兩。

二、深層次分析：根源問題是高油價、產業鏈和供應鏈效率下降，只靠加息無法控制

我可以的判斷的是，美聯儲在6月份FMOC會議50個基點已經是定局，然而這依舊無法解決全球大宗商品尤其是能源價格瘋長的問題。除高油價外，其實還存在兩大核心問題：

1、由於原材料庫存逐漸耗盡，產業鏈受疫情損害的後果是前輕後重的。

疫情流行期間，共存國家普遍面臨工人批量請假離崗的問題，生產線一直處於開開停停狀態，只有在兩次疫情之間的波谷才能產能全開。僅僅用一年半時間，2021年秋收時美國農機配件就供應不上了，一方面農民買不到配件，一方面工廠無法完成整車。

• 在疫情大流行中，鋼鐵、塑料、橡膠和其他原材料供應滯後，零件缺乏迫使公司將一些工廠停車場變成存儲停車場。在內布拉斯加州大島的CNH聯合工廠，數百個未完成的聯合體放在外面，等待零件。

2、關於「補庫存」和產業鏈效率變化。

疫情前，公路海運時效一直保持不錯，很多人一直倡導「零庫存」，節約流動資金。可疫情期間產業鏈和供應鏈穩定性下降，產業鏈上各個環節為正常生產，開始補庫存，補庫存趨勢與疫情嚴重程度相關。

• 從工業資本角度看，疫情影響本質上來講相當於生產效率回退，用更多的資金成本壓更多的原材料，才能保證生產節奏。按正常情況，成本上升後，必然出現物價大幅上漲。

我們境內絕大部分地區還維持動態清零，生產效率較高，成本低。但大多數渠道不控制在我們的手裡，貿易商漲價有限，大量中國製造產品已算是起到平抑物價的作用了。如果價格上漲幅度不多，境外生產企業肯定會出現利潤減少，甚至虧損的問題。

• 也就是說，當前美國正面臨多重矛盾局面：一方面如果要降低石油價格，就要放棄部分軍事和政治目標；另一方面疫情影響產業鏈效率的背景下，控制物價和維持產業鏈利潤，二者無法兼得。上下兩難的處境，只靠加息根本無法控制通脹。

三、最後，美國通脹何時見頂？年內不排除破9，極端情況上有兩位數的可能

首先維持我過去的觀點不變，下半年美國的CPI大概率維持高位震蕩，給一個區間話，會是在6.5%－9.5%之間。

• 當然，這裡關鍵要看美聯儲接下來的政策調整和俄烏局勢、東亞局勢與全球供應鏈問題的走向，年內不排除破9，極端情況上兩位數的可能。

那麼，接下來的兩個月，美聯儲真要走鋼絲了，下月是75bp還是50bp？我預測6月大概率繼續50個基點。如果6月CPI仍在8.5%以上，7月大概率會下猛葯，75bp甚至100bp皆有可能的。

可以預見，未來美國對俄烏局勢很有可能進入觀望和冷處理階段，減少介入和拱火力度。然後攛掇歐洲多出點力，慢慢耗俄羅斯。當然，賣烏克蘭的時刻還沒到。

中美之間，備受矚目的就是對華關稅問題，戴琪這回應該撐不住壓力，白宮可能就此達成一致，在6月底前宣布最終決定。

其實如果你關心這個問題的話，去年CPI剛漲的時候，拜登內部只有貿易代表戴琪是支持降低關稅，因為那時候真的可以讓CPI有所下降，後來PIIE分析說可能降低1.3-1.6%。

• 但現在，整個拜登內部都翻了個個兒，只有戴琪反對降低關稅，她的理由很簡單：主要問題在於能源價格大幅上漲，中國商品關稅降低並不能徹底改變，還不如作為談判籌碼。

一切戰術轉換家。7月和8月，第一批301制裁商品的懲罰性關稅到期，也許我們就會看到具體結果了，但別指望有大幅度調整。

當然，以上的預測，是建立在美國經濟、金融層面和美國社會層面不爆發大的風險之上。

最後的話：美國3月啟動加息至今，通貨膨脹都沒降一丁點，所以美國的「好日子」還在後面呢

• 總之，美國一季度GDP環比年化-1.5%，如果不出意外，第二季度環比年化也是負數，那就徹底坐實了經濟衰退，這場經濟危機會比1929年還可怕。