國金證券1月A股策略：仍積極可為 聚焦兩條配置主線

來源：國金證券

【國金證券】一月金股組合

三一重工、傑瑞股份、揚農化工、三花智控、贛鋒鋰業、完美世界、游族網絡、立訊精密、歌爾股份、長電科技

策略|李立峰：一月A股市場策略—仍積極可為，聚焦兩條配置主線

以史為鑒，1月份往往呈現「全面上漲」或「結構性」行情，當前為A股逐步布局期。我們梳理了2009年至2019年近11年中1月份A股市場表現。在這11年中1月份A股呈現普漲行情的年份分別是「2009、2013年」，A股呈現「結構性」行情的年份分別是「2012、2014、2015、2017、2018、2019年」，而僅僅只有3個年份中的1月份A股（即：2010、2011、2016年）是全面下跌的行情。之所以1月份A股市場行情往往表現的相對較好，或主要跟「寬貨幣、寬信貸」有關。一般來講，銀行都偏愛「早投放、早受益」的做法，信貸通常會呈現"前高後低"的特點，一季度的放貸規模為4個季度之首，而1月份又是一季度新增信貸的最高峰。另外，年初各部委新的一年工作計劃，宏觀調控部門視察銀行，部分企業設計規劃藍圖等相繼發佈，不斷提振風險偏好。若展望2020年1月份，A股大概率存在「春季躁動」行情，則當前時點我們建議投資者在指數調整中逐步布局A股。

近期諸多風險事件逐一落地，且後續演繹極大可能往着市場預期好的方向在演進。如：中美貿易關係階段性轉暖，英國大概率順利「軟脫歐」，美國特朗普「被彈劾」事件有驚無險。且疊加了國內宏觀決策部門多次強調「進一步降低小微企業綜合融資成本」，貨幣寬鬆環境依舊。由此，我們認為A股市場震蕩向上的趨勢仍將延續，儘管A股上行的過程中有諸如「新股發行、解禁、春節」等因素的擾動；

行業配置方面，重點把握兩條投資主線。1）以外資為代表的中長線資金所布局的低估值藍籌板塊，主要集中在「大金融、地產以及其他消費、周期」等細分子板塊的龍頭公司，此類配置標的所具備的特徵為「持續搶佔市場份額，估值相對合理，業績持續穩定」；2）深挖新興產業下的美股映射配置主線，如「蘋果產業鏈、電動車產業鏈」等。

風險提示：海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調、中美貿易等）、政策監管（金融去槓桿等）。

軍工機械|王華君—三一重工、傑瑞股份

三一重工推薦邏輯

基建托底+更新需求+環保趨嚴+人工替代四大因素推動，工程機械行業需求韌性強勁，三一重工挖掘機與汽車起重機市場份額有望持續提升。2020年三一挖機銷量增速有望超10％。混凝土設備高增速有望持續，預計20年混凝土機械增速超20％。起重機20年預計大噸位起重機需求大，利好三一重工。

持續力推三一重工，堅定看好國內最具全球競爭力的高端製造企業。預計公司2019-2021年凈利潤分別為113億、134億、149億，對應PE分別為12、10、9倍，給予2019年目標估值12倍PE，對應市值1610億，目標價19.2元。

風險提示：基建地產投資不及預期；部分產品行業銷量下滑風險

傑瑞股份推薦邏輯

周期+成長：油服裝備民企龍頭，受益中國頁岩氣大開發。2019年國內油氣上游勘探開發投資大增22％，壓裂設備需求旺盛；海外市場突破打開成長空間。

中國初步具備類似美國頁岩氣大開發基礎，壓裂設備需求大增；測算2020年中國壓裂設備總需求持續較快增長。

預計2019-2021年中國「三桶油」油氣勘探開發投資保持15-20％增長。2019-2021年全球油氣勘探開發資本開支有望保持5-10％複合增長。

公司訂單高增長。2018年新增訂單61億元，同比增長43％。2019年上半年新增訂單同比增長31％，其中核心業務——鑽完井設備新增訂單增長超100％。

盈利預測：預計公司2019-2021年凈利潤12.6/17.8/23.3億元，同比增長106％/41％/31％；EPS為1.32/1.86/2.43元；PE為23/16/12倍。給予2020年25倍PE，合理市值450億元，「買入」評級。

風險提示：頁岩氣開發低於預期、補貼下調風險；油價大跌風險；海外業務風險

化工|陳屹—揚農化工

揚農化工推薦邏輯

麥草畏業務將迎來邊際改善：①極端天氣對麥草畏需求的影響逐步修復；②隨着漂移問題的解決，麥草畏的推廣程度增加；③雙抗種子在巴西市場的推廣將帶來麥草畏需求的增長。公司麥草畏業務存在量價齊升的預期。

優嘉三期、四期打開成長空間：優嘉三期今年11月份環評通過，預計2020年下半年投產，優嘉四期和碼頭項目在明年下半年會環評通過，總體來看，優嘉三期、四期項目的投產會帶來收入增量27個億左右，凈利潤增量在6.4個億。

農研公司和中化作物業績持續超預期，得益於專利期產品9080的順利推廣、瀋陽科創部分農藥產品漲價以及公司專利產品銷售較好，中化作物和農研公司2019年三季度並表業績表現良好，我們認為農研公司和中化作物的業績將會持續增長。

盈利預測：預計公司2019、2020和2021年歸母凈利潤12.07億元、13.40億元和14.76億元；EPS分別為3.90元、4.33元和4.76元。公司作為農藥龍頭企業，考慮到未來優嘉項目和成長性和麥草畏的邊際改善，我們給予公司2020年17 倍PE，目標價73.61元。給予「買入」評級，堅定推薦！

風險提示：麥草畏出口不及預期；菊酯產品價格下跌；優嘉項目建設進度不及預期

汽車|陳曉—三花智控

三花智控推薦邏輯

家電業務是業績「壓艙石」，汽零業務引領未來增長。公司系全球製冷控制元器件龍頭，目前營收佔比87％的家電業務穩健增長，不斷加深與大客戶綁定，電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、Omega泵等產品市佔率全球領先。營收佔比13％的汽零業務訂單全面開花，為未來5年業績增長引擎。

有望分享特斯拉Model3放量紅利，有潛力從下級零部件供應商升級成為熱管理系統供應商。獨家供應Model 3熱管理零部件，包含熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子油泵、油冷器、水冷板、電池冷卻器、壓塊等產品，單車價值約2000元；並且獨家供應Model S/X電子膨脹閥。掌握熱管理系統核心零部件，有潛力開發新能源車熱管理系統，成為整車廠一級供應商，單車價值及話語權提升，且特斯拉產業鏈產生的示範效應有利於公司擴張和進一步開拓優質客戶。

汽零業務遍地開花，手握近160億訂單。公司憑藉絕對領先的汽車膨脹閥產品，打入歐美主流電動車企供應體系：攻入最難准入之一的寶馬供應鏈，獨家供應CLAR/FAAR-WE平台，生命周期內銷售額合計約6億，相關車型預計於2022年量產；拿下通用汽車電子水泵（預計至2027年銷售額近10億）、電動車平台BEV3電池冷卻組件和多個熱管理閥類產品訂單（獨家，6年生命周期銷售額近20億）。公司目前手握近160億訂單，業績有保障。

盈利預測：預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為14.17/14.51/14.95億元，對應EPS為0.51/0.53/0.54元。給予公司目標價20.14元，對應2020年38x估值，維持買入評級。

風險提示：車市低迷；新能源汽車發展不及預期；Model 3 銷量不及預期；新能源車熱管理系統開發裝車不達預期；家電行業增速下滑；商用製冷開拓客戶不達預期；製冷產品市佔率下降；匯率波動。

有色|曾智勤—贛鋒鋰業

贛鋒鋰業推薦邏輯

鋰行業供需格局大幅改善。受益於供給側顯著收縮以及需求端明顯改善，鋰行業過剩壓力驟降，供需格局較預期大幅好轉。我們預計2020年將過剩8.3萬噸LCE，較此前預期的19.5萬噸LCE大幅降低11.2萬噸LCE。

公司躋身全球鋰業龍頭。公司目前鋰鹽產能約8萬噸LCE，與美國雅寶、SQM形成全球鋰業第一集團。而其他廠商產能均在5萬噸LCE以下，核心制約因素是資源有限、銷售不足。往後看，行業整體將呈現強者恆強的趨勢，公司龍頭地位有望進一步增強。

上中下游齊頭並進，垂直生態鏈版圖顯現。公司積極打造垂直生態鏈業務，有助於增強各業務板塊協同效應，同時減少鋰價漲跌對公司盈利造成的波動。

資源端：布局優質鋰資源，昔日瓶頸成今朝優勢。1）贛鋒鋰業早期曾受制於上遊資源瓶頸，但公司目前擁有權益鋰資源量近2000萬噸LCE，昔日資源瓶頸已變身公司強大的優勢；2）Cauchari-Olaroz鹽湖成本極低，有望於2021年將公司碳酸鋰毛利率提升10pct。

冶煉端：進入國際龍頭車企供應鏈，冶煉產能有序擴張。1）公司鋰鹽技術突出，成本優勢明顯。與松下、LG化學、CATL、比亞迪等電池製造商建立長期戰略合作關係，並深度綁定特斯拉、大眾、寶馬等國際龍頭車企。2）三元高鎳化打開氫氧化鋰空間，我們預計至2025年用量為41萬噸（不含NCM-622），以2018年為基數CAGR達56％。；3）預計公司2021年氫氧化鋰總產能將達8.1萬噸，超越美國雅寶，穩居全球第一。

電池端：業務穩步推進，垂直生態鏈版圖顯現。傳統電池業務穩步推進，TWS電池產線已經投產。可穿戴設備市場空間廣大，公司已具備一定的先發優勢。

盈利預測：預計公司2019-2021年歸母凈利分別為4.8/6.3/10.5億元，同比-61％/+32％/+68％；對應EPS為0.37/0.49/0.82元。

風險提示：供給收縮不及預期風險；新能源汽車銷量不及預期風險；庫存大量拋售導致鋰鹽價格承壓風險；產能投放不及預期風險；資產減值損失風險。

傳媒|高博文—完美世界、游族網絡

整體上看，遊戲行業業績確定性高、5G邏輯清晰，主要由兩方面貢獻，其一是遊戲儲備充足，騰訊的英雄聯盟、DNF、天涯明月刀，各個A股廠商也有大量遊戲儲備，並且實際上大廠遊戲主要是Q2上線，Q1同比情況更為良好。其二是遊戲出海，國內遊戲表現亮眼，騰訊的《使命召喚》月流水6000萬美元，創了騰訊出海最好成績。此外，抖音在海外發展非常迅速，未來將成為國內遊戲出海的重要助力，抖音一直處於美國應用暢銷榜的TOP 10內。

5G應用端，遊戲是最容易落地，且商業化最快的。一方面，雲遊戲將帶來市場新增量；另一方面，產業鏈格局優化，應用商店分成將下降，CP方以及能力提升。我們可以看到近期華為雲、咪咕等廠商都積極和A股的遊戲CP方展開合作。

完美世界推薦邏輯

新遊戲表現優異，遊戲儲備充足。《新笑傲江湖》上線10天，維持在IOS暢銷榜前10水平，表現出眾。20年仍將有《夢幻新誅仙》等遊戲上線，持續貢獻業績增長。

公司是A股遊戲公司中研發矩陣最豐富的標的之一。類型方面，涉足主機遊戲、端游、移動遊戲以及國內steam平台；品類方面，除了《誅仙》、《完美世界》等經典IP外，還涉足女性向、二次元等多元化品類。同樣也受益於5G對整個行業推動，以及CP方議價能力提升。

影視業務受政策影響逐漸出現邊際改善，後續公司仍有近20部精品劇集做儲備，成長可期。

盈利預測：預計公司19-21年凈利潤21.1億、24.5億、28.1億，對應EPS 1.64/1.90/2.17。對應20年PE 20倍，我們預計未來遊戲行業的PE有望達到25-30之間。

風險提示：遊戲上線不及預期、買量成本大幅上升

游族網絡推薦邏輯

老遊戲流水穩定，新遊戲表現優異。《少年三國志》、《聖鬥士星矢》等遊戲流水相對穩定。《少年三國志2》上線不到3周，IOS暢銷榜維持在前10水平，表現出眾，首月流水或達2億。

20年遊戲儲備充足，業績增長有保證。《山海鏡花》預計20Q1上線、《少三零》預計20Q1上線、《盜墓筆記》暑期檔上線，《權力的遊戲》（全球服）20Q2上線等，持續貢獻業績增長。

5G雲遊戲提升板塊估值，公司率先與華為雲合作。5G雲遊戲有望長期提升遊戲行業市場空間和研發方議價能力。游族網絡與華為簽訂合作協議，《少年三國志2》以及《天使紀元》雲遊戲版本未來有望推出。

隨着遊戲上線，預付賬款有望改善。公司預付賬款較多，包括廣告預付款、IP授權金等，隨着新遊戲上線，廣告消耗、IP授權金攤銷，預付賬款有望改善。

盈利預測：預計公司19-21年凈利潤11.3億、13.4億、15.6億，對應EPS1.27/1.51/1.76。對應20年PE 15倍，我們預計未來遊戲行業的PE有望達到25-30之間。

風險提示：遊戲上線不及預期、買量成本大幅上升

電子|樊志遠—立訊精密、歌爾股份

立訊精密推薦邏輯

蘋果新機銷量超預期，公司有望憑藉份額提升、Airpods產量倍增，實現快速增長：2019年新機銷量超預期，公司增長動力強勁，馬達、聲學份額不斷提升，隨着蘋果新機型逐漸增多，公司無線充電、LCP天線業務將積極成長。Airpods需求強勁，公司大力擴產，目前Airpods Pro熱銷，公司是獨家供貨商，積極受益，Airpods將成為公司未來3年強勁的增長驅動力。

蘋果2020年有望藉助5G手機走出低迷，公司積極受益：蘋果2020年新機創新幅度較大，有望藉助5G換機走出低迷，2020年蘋果5G手機銷量展望樂觀。預計2020年下半年蘋果新機均支持5G，新增LCP天線，公司作為蘋果手機LCP天線主力供應商，將積極受益。公司馬達業務去年在大客戶供貨大幅增長，聲學業務份額及盈利能力也在不斷提升。上半年蘋果將發佈iPhone SE2，公司有望淡季不淡，三季度開始備貨蘋果新機，業績有望快速增長。

積極布局Apple Watch及Sip，明年有望實現增長接力：目前公司在Apple Watch領域為蘋果提供無線充電接受端和發射端、錶帶、天線等產品，明年有望切入第五代Apple Watch的製造及Sip配套，Sip除了配套Apple Watch，未來還有望配套Airpods，此外，5G時代，Sip的用量將越來越大，業績有望持續保持快速增長。

盈利預測：我們預計2019-2021年凈利潤分別為42、65、91億元，EPS分別為0.78/1.21/1.7元，現價（35.19元）對應PE分別為44.8/28.9/20.7倍。

風險提示：Airpods Pro銷量不達預期，蘋果手機銷量不達預期，5G手機滲透低於預期。

歌爾股份推薦邏輯

TWS確定性強，助推公司2019年業績反轉：預計2019-2021年大客戶TWS出貨量維持快速增長，同時安卓客戶TWS開始大規模放量，公司是大客戶Airpods 整機代工的核心供應商，受益於市場份額的提升，出貨量增速有望領先行業；2019年上半年受制於良率問題，毛利率有所影響，隨着Q3良率的大幅提升，公司Airpods出貨量以及毛利率進一步提升，未來兩年TWS的放量將是公司整體業績的核心驅動力。

聲學精密零組件業務2020年恢復增長：2020年，5G智能手機放量在即，全球智能手機出貨量將恢復增長，同時安卓智能手機跟隨蘋果升級聲學性能（防水防塵、立體聲），安卓聲學零部件ASP仍有提升空間。此外，聲學零部件產品下游應用拓展，未來三年MEMS麥克風的需求量增速維持在10％以上，2020-2021年公司精密零組件業務有望實現小幅成長。

看好VR/AR為公司長期業績續力：VR/AR作為後智能手機時代最具革命性的產品，將在5G時代迎來新的發展機遇，預計明後年將會有多款VR產品發佈。公司自2016年以來是Sony和Oculus VR眼鏡的獨家代工廠，長期深耕上游VR零組件產品，同時2018年公司與在AR光波導鏡片領域位於全球第一梯隊的WaveOptics簽訂了獨家生產合作夥伴協議，幫助公司奠定在AR眼鏡代工領域的龍頭地位。看好VR/AR眼鏡成為公司長期發展的驅動力。

估值及財務預測：預計三年歸母凈利潤分別為12.89、25、36億元，EPS分別為0.39/0.77/1.1元，現價19.79元對應PE分別為49.9、25.7、17.8倍。

風險提示：TWS銷量不及預期，聲學業務競爭激烈，價格下降。

半導體|鄭弼禹—長電科技

長電科技推薦邏輯

2020年是長電的業績反轉的年份.原因主要是兩個：行業景氣度的回升，疊加管理的大幅改善。

行業景氣度方面，我們認為20年國內邏輯封測行業增速將從19年的-1％的增速提高到10％-15％，這裏面主要是半導體整體需求景氣度提升，加上華為海思這樣的客戶封測訂單向國內轉移。

我們認為半導體需求在2020年復蘇，主要是幾個原因：

首先是因為5G拉動了半導體相關的需求，5G手機每隻手機半導體的用量是4G手機的兩倍以上我們預計5G手機明年5G手機銷量在1.8-2.2億，2021年4億台。這將是接下去幾年手機半導體市場同比大幅增長重要的原因。

其次是服務器市場的復蘇，我們判斷今年全年是衰退8％，到明年增速高於10％。從今年9月份我們就看到了雲服務器市場的領先指標信驊的出貨量的同比30％以上的增長。

存儲方面，我們判斷明年下半年去庫存階段就會結束，需求將會復蘇。

然後是封測訂單向國內轉移。海思的銷售收入2018年76億美元，我們認為到2023年收入有望達到190億美金，那麼這裏面封測訂單需求將會達到30億美金。上游和封測產能利用率方面，晶圓代工中芯國際、華虹產能利用率都接近滿載，聯電差不多90％。從6月份開始，國內部分封測廠產能利用率也接近滿載。我們認為這種高景氣時能夠在明年持續的。

長電目前前兩大客戶，A客戶和華為。A客戶明年有新的iphone SE版本，UWB明年全年供貨，所以我們認為韓國廠的盈利能力會恢復得很快。然後是華為，現在長電拿了海思訂單份額差不多20％，我們認為到2023年有望達到40％。今年也公布了針對華為和韓國廠的固定資產的追加投資，所以訂單高增長確定性也很高。

管理層的改善是我們看好長電的一個非常重要的原因。今年下半年長電的管理層才開始完成變更，中芯國際的管理團隊開始全面接管日常管理。一些重要的變化是，他們進來以後開始打造大總部的架構，把投資、人事的權限收歸到總部，然後對星科金朋新加坡廠的整合也在持續進行。

最後是業績，我們認為收入方面明年、後年收入增速15％-20％，今年扭虧，明年實現歸母凈利潤5億，後年9億，毛利率從今年的10.8％提升到後年的15％。

結論：1-3年中短期的維度我們看好長電因為行業景氣度提升和管理改善帶來的業績反轉，5-10年我們認為長電有希望做到日月光那樣的水平，不管是營收規模還是盈利能力。

盈利預測：預計 2019 202 1 年公司歸母凈利潤分別為0.9億、 4.9億 和8.2億元，對應 EPS 分別為0.05 元、 0.30元 和 0.51元。我們給予公司2020年3.0倍 P /B 估值，目標價25.3元。

風險提示：中美貿易摩擦；行業產能擴張過快；星科金朋整合不及預期 ；台積電/英特爾發力先進封裝；限售股解禁