通信行業研究及中期策略：數字經濟時代，守望景氣標的

（報告出品方：中信建投證券）

一、行業回顧

1.1 通信板塊 2021 年盈利狀況改善，2022Q1 表現良好

通信板塊 2021 年總體營收及歸母凈利潤實現小幅增長。2021 年，A 股通信板塊（申萬通信指數成分股， 下同）合計實現營收 20989.05 億元，同比增長 3.67%，合計歸母凈利潤為 1488.11 億元，同比增長 1.39%。如剔 除影響較大個股（非經常損益導致波動較大個股共計 14 家，參見注釋，下同），合計歸母凈利潤 1312.68 億元， 同比增長 10.05%（若將凈利潤絕對值較大的中國移動剔除，則同比增長 32.6%）。

部分個股業績大幅下滑，主要受減值、壞賬等影響。如中天科技 2021 年歸母凈利潤同比下降 92.43%，主 要原因是對高端通信業務風險資產 100%計提減值準備 36.19 億元；瑞斯康達 2021 年虧損 8.10 億元，主要因公 司計提與專網業務相關的應收賬款和其他應收款預期信用減值準備共計 4.37 億元，計提存貨跌價準備 4.15 億元。

通信板塊 2021Q1 起營收表現向好，全年各季度均保持較快增長勢頭。通信板塊 2021Q4 營收合計 5292.73 億元，同比增長 9.3%，歸母凈利潤合計 235.79 億元，同比下滑 14.41%，如剔除影響較大個股，則 2021Q4 歸母 凈利潤合計為 294.26 億元，同比增長 15.69%。2021Q4 通信板塊凈利潤表現較差，主要受部分公司計提大額商 譽減值、資產減值等影響。通信板塊 2022Q1 營收合計 5464.91 億元，同比增長 13.57%，2022Q1 歸母凈利潤為 406.17 億元，同比增長 10.11%，盈利狀況有所改善。

根據中信建投對於通信行業各子板塊的劃分，2021 年營收同比增速前三位的子板塊依次是：物聯網（438.27 億元，同比增長 43.04%）、通信配套服務（275.01 億元，同比增長 18.49%），IDC（267.36 億元，同比增長 16.69%）。 2021 年營收同比增速後三位的子板塊依次是：通信增值服務（423.62 億元，同比增長 4.30%），智能卡（59.37 億元，同比增長 3.34%），專網設備（233.32 億元，同比下降 25.85%）。

通信各子板塊中，2021 年歸母凈利潤表現突出的包括：物聯網板塊由 2020 年的虧損 9.20 億元至 2021 年的 盈利 25.94 億元，北斗（10.29 億元，同比增長 3389.65%，主要系合眾思壯 2020 年計提大額資產減值），光模塊 （28.45 億元，同比增長 36.72%），通信網絡設備（98.55 億元，同增長 28.37%）。2021 年虧損的三個子板塊分 別是：通信配套服務（-1.40 億元，虧損減小）、通信增值服務（-24.93 億元，盈轉虧）、專網設備（-85.30 億元， 盈轉虧）。此外，線纜行業，由於光纖光纜 2021 年價格同比繼續下降，疊加中天科技減值，表現一般。

2022Q1 營收同比增速前三的子板塊依次是：物聯網（98.94 億元，同比增長 24.61%），光模塊（59.21 億元， 同比增長 14.83%），通信配套服務（56.77 億元，同比增長 13.10%）。2022Q1 營收同比增速後三位依次是：專網 設備（40.50 億元，同比下降 29.37%），北斗（31.81 億元，同比增長 0.72%），通信增值服務（105.55 億元，同 比增長 3.30%）。

2022Q1，歸母凈利潤同比表現突出的板塊包括：智能卡（0.59 億元，同比增長 200.49%）、北斗（3.31 億元， 同比增長 171.59%）、線纜（16.90 億元，同比增長 80.38%）、通信增值服務（9.14 億元，同比增長 39.89%）、通 信配套服務（1.15 億元，同比增長 23.43%）。2022Q1 歸母凈利潤同比增速後三位依次是：專網設備（-0.92 億元， 同比下降 199.30%），物聯網（1.85 億元，同比下降 42.67%），光模塊（5.51 億元，同比下降 1.11%）。

1.2 電信運營商經營全面向好，資本開支側重算力網絡投資

2021 年，三大運營商（為保證數據連續性，選取港股報表數據，下同）營業收入全面向好，總營業收入、 通信服務收入同比增速均創近年新高，凈利潤增速均同比向好。我們認為主要受益於：一是在政策端降費壓力 下降、運營商之間競爭趨於理性、5G 規模商用的背景下，2021 年三大運營商移動 APPU 均實現同比增長；二是 運營商發力「三千兆」業務，家寬業務不再局限於僅提供上網寬帶，而是打造包含全屋智能、高清視屏、安防 在內的智慧家庭服務體系，三大運營商家庭業務收入較快增長；三是在數字經濟發展的浪潮下，運營商抓住機 遇幫助企業完成數字化轉型，實現政企市場收入快速增長，尤其雲計算、IDC、物聯網業務發展良好。

2021 年，三大運營商合計營收 16157 億元，同比增長 10.25%，其中中國移動實現營收 8483 億元，同比增 長 10.44%，中國電信實現營收 4396 億元，同比增長 11.69%，中國聯通實現營收 3279 億元，同比增長 7.90%， 三大運營商收入增速均創近年新高。

歸母凈利潤方面，2021 年三大運營商歸母凈利潤合計 1565 億元，同比增長 10.82%。其中，中國移動 1161 億元，同比增長 7.70%；中國電信 259 億元，同比增長 24.45%（可比利潤增長 17.7%）；中國聯通 144 億元，同 比增長 15.01%。在降費壓力下降、競爭趨於理性、5G 規模商用背景下，運營商盈利狀況持續改善。

2022Q1 三大運營商合計實現營收 4360 億元，同比增長 12.49%。其中，中國移動實現營收 2273 億元，同 比增長 14.6%；中國電信實現營收 1196 億元，同比增長 11.9%；中國聯通實現營收 890 億元，同比增長 8.2%。 2022Q1 三大運營商合計實現歸母凈利潤 375 億元，同比增長 8.94%。其中，中國移動歸母凈利潤 256 億元， 同比增長 6.5%；中國電信歸母凈利潤 72 億元，同比增長 12.1%；中國聯通歸母凈利潤 46 億元，同比增長 20.6%。 其中中國移動營收增速快於利潤增速，主要是 5G 基站陸續投運，公司積極優化網絡質量，運維費用上升，2022Q1 網絡運營及支撐成本為 677.46 億元，同比增長 16.0%，但 5G 建設高峰已過，預計後續運維費用增速將下降。

2022 年三大運營商資本開支小幅提升，5G 資本開支下降，算力網絡資本開支增加。2021 年三大運營商合 計資本開支 3393 億元，同比增長 1.9%。2022 年，中國移動預計資本開支 1852 億元，同比增長 0.9%，中國電信預計資本開支 930 億元，同比增長 7.2%，假設中國聯通 2022 年資本開支 7%，則三大運營商 2022 年資本開 支約為 3520 億元，同比增長約 3.7%。資本開支整體呈小幅增長趨勢，但投向有所側重，2022 年為 5G 大規模 建設的最後一年，預計 5G 資本開支未來將延續下降趨勢。2022 年，中國移動預計 5G 資本開支約 1100 億元， 同比下降 3.5%，中國電信預計 5G 網絡投資約 340 億元，同比下降 10.5%。數字經濟發展背景下，運營商聚焦算 力網絡投資。2022 年，中國移動將在算力網絡方面投資 480 億元，預計將累計投產對外可用 IDC 機架約 45 萬 架（新增約 4.3 萬架，略低於 2021 年 4.7 萬架的新增量），累計投產雲服務器超 66 萬台（新增約 18 萬台）；2022 年中國電信對產業數字化投資預計為 279 億元，同比增長 62%，涉及 IDC 相關資本開支 65 億元（增加約 4.5 萬 機架，略低於 2021 年約 5 萬機架的增量，反映出公司在 IDC 行業目前上架速度較慢背景下，IDC 建設有的放矢）， 算力網絡投資約 140 億元（增加約 16 萬雲服務器）。我們認為，數字經濟時代，算力將成為最重要的基礎設施， 而算力網絡的核心在於雲計算，運營商加大相關投資有助於未來更好發展。

1.3 通信行業指數隨市場震蕩下行後反彈，行業動態 PE 處歷史底部

2022 年以來通信行業指數震蕩下行，近期反彈，估值仍處底部。2022 年 1 月 12 日，國務院印發《「十四五」 數字經濟發展規劃》，通信產業作為數字經濟的基礎設施，市場關注度提升，指數小幅上升。但 3 月以來受俄烏 衝突爆發、美聯儲加息、上海疫情爆發等因素影響，市場情緒較為悲觀，通信指數持續下跌，2022 年 4 月 26 日，通信行業指數（申萬，下同）跌至 1597 點，PE-TTM 跌至 25.93 倍，為年初至今最低點。5 月以來，隨着上 海疫情逐步得到控制，市場情緒修復，指數反彈，截至 2022 年 5 月 30 日，通信行業指數收至 1778 點，較年初 下跌 18.4%，較前期低點上漲 11.3%，通信行業 PE-TTM 為 28.25，處於十年 1.17%分位點，五年 2.34%分位點。

2022 年線纜、通信網絡設備、智能控制器等板塊估值較低。基於各公司 2022 年盈利的 Wind 一致預測來計 算板塊估值，沒一致預期的，若 2021 年利潤為正則假設與 2021 年持平，否則假設與 2020 年持平（2020 年歸 母凈利潤為正時）或與 2019 年持平（2020 年歸母凈利潤為負時）。整體來看，2022 年估值較低的板塊是線纜（14X）、 通信網絡設備（15X）、智能控制器（16X），較高的板塊是通信配套服務（350X）、智能卡（108X）。

2021Q4，公募基金通信行業持倉市值 836.44 億元，佔比 1.31%，較 2021Q3 提升 0.50pct（預計主要與中國 電信回 A 有關）。2022Q1 公募基金通信行業持倉市值 447.43 億元（季度數據公布不完整），佔比 1.31%，環比持 平。北向資金持倉方面，截至 2022 年 5 月 30 日，2021Q4 北向資金通信行業持倉市值 191.74 億元，佔比 0.70%， 較 2021Q3 提升 0.20pct；2022Q1 北向資金通信行業持倉市值 147.19 億元，佔比 0.65%，環比下降 0.05pct。

2022Q1，通信行業公募基金持倉市值前十大股依次為：中天科技、億聯網絡、中興通訊、中國移動、移遠 通信、七一二、中際旭創、亨通光電、華測導航、廣和通，其持倉市值占通信行業公募基金持倉市值的 84.12%。 億聯網絡、中國移動、移遠通信、中天科技、移為通信、鼎通科技、七一二、平治信息公募基金持倉占其流通 股比例超過 10%，分別為 19.55%、19.05%、18.45%、15.22%、14.26%、13.58%、11.91%、11.84%。

二、市場展望

展望 2022 年下半年，隨着疫情緩解，數字經濟發展，市場對於科技行業的投資預期有望重回正軌。國際 局勢複雜多變、國內疫情仍有反覆，這些都難免影響上市公司的業績，尤其是 2022Q2，進而影響市場投資情緒。 但如果我們拉長周期來看，當下的投資機會應該大於投資風險，尤其是很多過往經營表現優秀的公司估值已經 處於歷史底部位置，如果簡單從「基數效應」來看，今年的低點很可能換來明年的高增，也值得期待。截至 2022 年 5 月 30 日，通信行業 PE-TTM 為 28.25，處於十年 1.17%分位點，五年 2.34%分位點。

數字經濟將是科技行業的發展主線。2022 年初，《「十四五」數字經濟發展規劃》出台，奠定了我國數字經 濟發展的主基調。我們認為，數字經濟內涵豐富，核心在於數字產業化與產業數字化，前者強調科技產業的做 大做強，後者重視科技賦能各行各業，實現傳統行業的數字化轉型升級。在數字經濟發展中，我們認為數字產 業化的重點應該關注物聯網與雲計算等。物聯網行業目前仍維持較高的景氣度，通用性較高的物聯網通信模組 公司仍值得重視。雲計算作為數字經濟的核心算力基礎設施，短期擾動不改中長期發展趨勢。其中，IDC 行業 雖然短期上架速度較慢，但未來隨着雲計算需求復蘇以及在「東數西算」政策引導下有望實現綠色低碳地可持 續發展；ICT 設備商在競爭格局改善情況下，主要廠商正在實現市場份額與盈利能力的雙提升；光模塊廠商在北 美雲廠商資本開支持續增長的背景下正在充分獲益，同時光模塊產業鏈上游與車載激光雷達具有復用性，將進 一步打開成長空間。工業互聯網作為兩化融合的載體 將進入快速發展期，工業互聯網平台普及率將在「十四五」期間快速提升，後續也有望迎來更多支持政策落地， 企業雲通信行業作為企業數字化轉型的典型應用，落地模式較為簡單，在疫情改變辦公模式的背景下，市場需 求有望持續釋放。

三、投資分析

3.1 蜂窩物聯網保持較高景氣度，關注車、FWA、PC 等重點場景

3.1.1 蜂窩模組市場保持高景氣度，市場份額向中國頭部廠商集中

芯片短缺影響 2021 年物聯網發展，2022 年有望提速。根據 IoT Analytics 數據，2021 年全球物聯網連接數 達到 122 億個，同比增長 8%，增速有所回落，主要受芯片短缺影響。2022 年，芯片短缺預計將持續，新冠疫 情、供應鏈混亂、通脹等也將帶來不利影響，但物聯網行業增速仍有望修復，IoT Analytics 預計 2022 年全球物 聯網連接數將增至 144 億，同比增長 18%。隨着各項不利因素的逐步緩解，2023-2025 年行業有望進一步提速，到 2025 年物聯網連接數有望達到 270 億。分通信制式來看，5G、LPWAN、WLAN 將保持較高增速。

蜂窩通信模組市場保持較高景氣度，5G 模組將成為主要驅動力，SoC 智能模組蓬勃發展。根據 Counterpoint 數據，2021 年全球蜂窩通信模組出貨量達到 4.21 億片，同比增長 59%，出貨金額同比增長 57%。Counterpoint 預計，2030 年全球蜂窩通信模組出貨量將超過 12 億片，CAGR12%。分制式來看，2028 年 5G 模組出貨量將超 過 4G，2022-2030 年 5G 模組累計出貨量將達到 25 億片。此外，NB-IoT、4G Cat1 bis 也將保持較高增速。隨着 AI 的蓬勃發展，在蜂窩連接基礎上進一步提供智能化操作系統能力和 AI 算力的 SoC 智能模組在整體模組行業 中的滲透率呈現提升態勢，例如新零售、金融支付、智能網聯車等領域。分應用場景來看，2030 年出貨量前五 大領域依次為智能表計（LPWA）、工業（5G）、路由器/CPE（5G）、汽車（5G）、POS 機（4G Cat1 bis 和 5G RedCap）。

中國蜂窩物聯網連接數發展提速。根據工信部數據，截至 2021 年末，中國移動、中國電信、中國聯通合計發展蜂窩物聯網終端用戶 13.99 億戶，比 2020 年末凈增 2.64 億戶，超過 2020 年全年凈增用戶數（1.08 億戶） 的 2 倍。其中，應用於智慧公共事業、智能製造、智慧交通的終端用戶佔比分別達 22.4%、18.1%、15.6%。截 至今年 4 月末，三大運營商物聯網終端用戶達 15.58 億戶，比 2021 年末凈增 1.59 億戶，凈增量同比增長 59%。

蜂窩通信模組格局「東升西落」，市場份額向中國廠商集中。根據 TSR 數據，2021 年全球蜂窩通信模組出 貨量份額前三名依次為移遠通信（39%）、廣和通（含銳凌，11%）、日海智能（9%），全部為中國公司。Counterpoint 預計隨着 5G 逐步成熟，頭部供應商如移遠通信、廣和通、美格智能、富士康等將進一步提升市場地位，長尾 供應商將在規模、合作夥伴方面困難重重。（報告來源：未來智庫）

3.1.2 車聯網前裝滲透率繼續提升，廣和通、移遠通信龍頭地位穩固

汽車智能化、網聯化透率持續提升。網聯化方面，根據高工智能數據，2021 年國內市場新車車聯網前裝搭 載量為 1265 萬輛，同比增長 32%，搭載率達到 62%，同比提升 15pp。自 2020 年開始，部分新車開始搭載 5G 通信模組，預計未來三年 4G 搭載量仍將逐步提升，同時 5G 搭載進入快速上升期。部分國內自主品牌主機廠率 先採用 5G SoC 模組，如比亞迪，以實現更高的集成度和更低的成本。此外，少數配置 V2X 的高端車型已上市， 如紅旗 E-HS9、別克 GL8 Avenir 等。智能化方面，根據高工智能數據，2021 年前向 L2 級 ADAS 新車搭載上險 量為 396 萬輛，同比增長 78%，搭載率為 19%，同比提升 7pp。

聯網滲透率提升疊加產品升級，車載通信模組市場有望保持高增。我們預計 2021 年中國前裝車載蜂窩通信 模組市場規模約 34 億元，未來四年 CAGR 為 45%，2021 年全球前裝車載蜂窩通信模組市場規模約 98 億元，未 來四年 CAGR 為 33%。2022 年起，5G 和 5G SoC 將是車載蜂窩通信市場增長的主要驅動力。

廣和通、移遠通信分別為全球、國內車載前裝市場龍頭，美格智能車載 SoC 模組布局領先。根據 Counterpoint 數據，2021Q3 全球前裝車載通信模組市場前三大供應商分別為銳凌無線、LG、Continental，三者收入份額分別 為 29.9%、21.8%、12.3%，合計 64%。根據高工智能數據，2020H1 中國前裝車載通信模組市場前三大供應商分 別為移遠通信、慧翰微電子、Sierra Wireless，三者出貨量份額分別為 35.99%、17.53%、17.04%，合計 70.56%。 美格智能基於 5G SOC 芯片平台的 YUV Camera 定製開發技術為行業內獨家研發並應用於智能網聯車領域。

3.1.3 FWA 需求向好，競爭格局重塑

FWA 有望成為手機之外最快商用的 5G 應用。FWA（Fixed Wireless Access）指通過支持移動網絡的客戶端 設備（Customer Premise Equipment，CPE）提供寬帶接入的連接，CPE 包括室內（桌面和窗戶）和室外（屋頂 和壁掛式）的客戶端設備。CPE 有望成為手機之外最快商用並且形成規模的 5G 終端。根據 Ericsson 數據，到 2021 年底，FWA 數據流量將佔全球移動網絡數據總流量的 15%以上，預計到 2027 年，這一數字將增長近 6 倍， 達到 82EB，佔到全球移動網絡數據總流量的 20%以上。

海外 CPE 出貨量保持快速增長，疫情催化、5G 推廣是主要驅動力。根據 GSA 基於 3GPP FWA CPE 生態 系統 25 家設備供應商的調研數據，2020 年全球 4G/5G FWA CPE 出貨量為 2290 萬台，同比增長 18%，預計 2021 增速將加速至 31%，疫情期間遠程辦公及遠程教育或是催化因素。海外運營商推出 5G 服務有望成為 FWA 市場 持續增長的驅動力。根據 GSA 數據，截至 2021 年 12 月，全球範圍內提供 4G/5G FWA 服務的運營商達到 446 家，占 4G/5G 運營商總數的一半以上。其中，提供 5G FWA 服務的運營商達到 81 家。Verzion 2022Q1 新增 19.4 萬位 FWA 用戶，環比增長 148%，同比增長 10.4 倍，預計 2025 年底 FWA 有望涵蓋 5000 萬家庭和企業。

3.1.4 筆電蜂窩模組有望量價齊升，高端商務筆電需求穩定

筆電蜂窩配置率持續提升，通信制式向 4G Cat16 及 5G 升級。根據 ABI Research、Trendforce 數據，2021 年全球蜂窩筆電出貨量 1200 萬台，滲透率 4.9%，同提升 0.7pp，預計 2022 年蜂窩筆電滲透率將進一步提升至 5.4%，帶動蜂窩筆電模組需求增長。隨着運營商數據流量資費水平的持續下降、eSIM 等的普及，蜂窩筆電滲透 率提升有望超預期。2022 年起商務筆電蜂窩通信制式將從 4G cat9/cat12 向 4G cat16 及 5G 升級，有望帶動通信 模組價格提升。2022 年 2 月 MWC 期間，聯想發佈 Thinkpad 系列產品更新，多款機型可選配 4G cat16 或 5G。

疫情後周期，教育和消費筆電出貨量短期或下滑，高端商務筆電需求穩定，筆電蜂窩模組需求良好。根據 Trendforce 數據，2021 年全球筆電出貨 2.46 億台（含 Chromebook），同比增長 19.4%，連續第二年高增，主要 受益於疫情期間在線教育、遠程辦公需求。隨着全球疫苗接種率持續提升，海外企業回歸辦公室，筆電市場自 2021Q3 放緩，2022 年增長壓力較大。疊加俄烏戰爭、通脹、國內疫情等影響，近期主要筆電廠商下調全年出 貨量預期，幅度達 10%-15%。Trendforce 近期將全年筆電出貨量預期下調至 2.25 億台，同比下降 8.5%，2022 年 1 月時給出預期為 2.38 億台，同比下降 3.3%。分產品來看，教育和消費筆電需求明顯放緩，2021H2 Chromebook 出貨量同比下滑 50%，預計 2022 年降幅仍超過 50%（Trendforce 數據），但這類筆電較少搭載蜂窩通信模組。 商務筆電市場在過去兩年增長相對平穩，IDC、Gartner 等機構調研顯示 2021Q4 至 2022Q1 商務筆電需求仍保持 穩健。市場擔憂筆電市場景氣度下行將對廣和通筆電業務產生較大衝擊，我們認為有些過度悲觀，存在預期差。

3.2 雲基礎設施投資持續，當前建議關注 ICT 設備、光模塊/光器件

3.2.1 雲計算髮展大勢所趨，前瞻數據指引行業逐步回暖

IT 上雲是大勢所趨。雲計算採用虛擬化技術大幅提高服務器、存儲的利用率，具有彈性配置、按需服務、 價格低廉、運維簡單等優勢。雲計算降本增效顯著。根據中國信息通信研究院的雲計算髮展調查報告顯示，95% 的企業認為使用雲計算可以降低企業的 IT 成本，其中超過 10%的用戶認為成本節省在一半以上。另外，超四成 的企業表示使用雲計算提升了 IT 運行效率，IT 運維工作量減少和安全性提升的佔比分別為 25.8%和 24.2%。

全球雲基礎設施支出占企業 IT 基礎設施支出比例持續提升。新冠疫情在商業、教育和社會活動方面引發的 重大調整，並影響 IT 基礎設施結構。根據 IDC 數據，全球 2021 年雲基礎設施支出 739 億美元，同比增長 8.8%， 預計到 2026 年達到 1337 億美元，年複合增長率為 12.6%。其中，公有雲基礎設施占雲基礎設施總量的 72%， 年複合增長率為 13.4%，私有雲佔比 28%，年複合增長率為 10.7%。傳統 IT 基礎設施的支出將有 0.5%的年複合 增長率，到 2026 年達到 612 億美元。預計 2022 年，全球雲基礎設施支出達到 900 億元，同比增長 21.7%， 其中公有雲基礎設施支出同比增長 25.5%，私有雲支出同比增長 13.1%，傳統 IT 基礎設施支出將同比下降 0.3%。

大型數據中心運營商和企業需求旺盛，預計服務器需求將逐步向好。Intel 在 2022Q1 進行了業務結構調整， 公布了名為數據中心和人工智能的業務部門（DCAI），該部門包括芯片、加速器、內存和現場可編程門陣列（FPGA） 等業務。2022Q1，DCAI 部門實現營業收入 60.3 億美元，同比增長 22%，出貨量同比增長 28%，主要由於大型 數據中心運營商和企業的需求旺盛。2021 年 8 月以來，信驊科技在 2020 年較高基數的情況下，月度營收水平 始終維持高位，同比增速維持在 30%以上，並在 2022 年 1-4 月依然保持較高增長，月度增速均超 46%，2022 年 4 月收入同比增長 55.43%，表明下游服務器行業需求良好，有望在未來幾個季度維持較高景氣度。

北美雲廠商業務增長強勁。2022Q1，亞馬遜、谷歌、微軟與 Meta（原 Facebook）收入合計 2617.23 億美元， 同比增長 12.95%；2022Q1，四家公司資本開支合計 353.92 億美元，同比增長 29.24%。

2022Q1，北美四家雲廠商資本開支均實現同比增長。亞馬遜自 2018Q4 同比增速觸底以來，總體逐季提升， 2021Q1 以來因基數原因增速有所下降，2022Q1 資本開支同比增長 23.75%，達到 149.51 億美元，依然維持在較 高水平，其佔據四家總資本開支的 42.24%。我們認為，這與 AWS 的快速發展有關，2022Q1AWS 收入 184.41 億 美元，同比增長 36.57%，環比增長 3.72%，創歷史新高。微軟 2022Q1 雲業務收入 190.51 億美元，同比增長 26.02%， 環比增長 3.95%，2022Q1 資本開支 53.40 億美元，同比增長 4.93%。谷歌 2022Q1 雲業務收入 58.21 億美元，同 比增長 43.83%，環比增長 5.05%，2022Q1 資本開支 97.86 億元，同比增長 64.69%。Meta2022Q1 收入 279.08 億 美元，同比增長 6.64%，環比下降 17.12%，2022Q1 資本開支為 53.15 億美元，同比增長 24.41%。

中國雲計算髮展水平較全球仍有較大差距，提升空間大。根據 Gartner 和 IDC 統計數據，2021 年全球公有 雲市場規模佔全球 IT 支出的比重為 7.78%，國內公有雲市場滲透率為 5.61%，與全球水平相比仍有加大差距。 對標中國和美國的龍頭雲廠商，2021 年阿里雲收入為 724 億元，同期 AWS 收入為 622 億美元，阿里雲收入僅 為 AWS 的約五分之一；從市場份額來看，2021 年 AWS 全球雲計算 IaaS 市場份額為 38.92%，阿里雲僅為 9.55%， 阿里雲市場份額僅為 AWS 的約四分之一。美國和中國為全球 IT 和互聯網的兩極，中國雲計算起步雖晚於美國， 但發展更快，且具備和美國相當體量的 IT 和互聯網環境，中國有望成為全球雲計算髮展的第二極。

2021 年中國公有雲市場仍實現較快增長，預計未來 5 年將保持 31%複合增速。根據 IDC 數據，2021 年中國 公有雲市場規模為 274.4 億美元，同比增長 41.59%。其中，IaaS 市場規模為 171 億美元，同比增長 40.1%，PaaS 市場規模為 41.4 億美元，同比增長 55.7%，SaaS 市場規模為 62.8 億美元。根據 IDC 預測，未來 5 年中國公有雲 市場複合增速為 30.9%，2026 年市場規模預計達到 1057.6 億美元，全球佔比將從 2021 年的 6.7%提升至 9.9%。

2021 年阿里雲業務收入同比增速約為 30%，低於市場整體增速。從 2021H2 的市場份額來看，阿里雲市場 份額為 36.7%，騰訊雲、華為雲市場份額均約為 11%，天翼云為 8.9%。而在 2018 年下半年，阿里雲市場份額 為 42.7%，騰訊云為 11.8%，天翼云為 7.5%，華為雲則剛起步。同時，位元組跳動開始全面進軍雲計算市場。我 們認為，隨着諸如電信運營商、華為、位元組跳動等企業加大雲業務投入力度，傳統互聯網龍頭廠商的雲業務增 速與投資情況不能完全代表行業整體情況，市場結構已經開始發生微妙變化。

2021 年三大電信運營商雲計算業務均實現高速增長，未來將繼續加大投入力度。2021 年，中國電信「天翼 雲」實現收入 279 億元，同比增長 102%，行業雲實現收入 213 億，同比增長 90.9%，在公有雲 IaaS+PaaS 國內 市場份額位列第四。中國移動「移動雲」實現收入 242 億元，同比增長 114%，其中行業雲收入 192 億元，同比 增長 109.6%，公有雲排名進入業界前七、政務雲排名第三。中國聯通「聯通雲」收入為 163 億元，同比增長 46.3%。 IDC 業務方面，2021 年中國電信、中國移動 IDC 業務實現收入 316 億元、216 億元，同比增長 13%、33%。

東數西算政策背景下，運營商聚焦算力網絡投資。2022 年，中國移動將在算力網絡方面投資 480 億元，預 計將累計投產對外可用 IDC 機架約 45 萬架（新增約 4.3 萬架，略低於 2021 年 4.7 萬架的新增量），累計投產雲 服務器超 66 萬台（新增約 18 萬台）；2022 年中國電信對產業數字化投資預計為 279 億元，同比增長 62%，涉 及 IDC 相關資本開支 65 億元（增加約 4.5 萬機架，略低於 2021 年約 5 萬機架的增量，反映出公司在 IDC 行業目 前上架速度較慢背景下，IDC 建設有的放矢），算力網絡投資約 140 億元（增加約 16 萬雲服務器）。我們認為， 數字經濟時代，算力將成為最重要的基礎設施，而算力網絡的核心在於雲計算，運營商加大相關投資有助於未 來更好發展。（報告來源：未來智庫）

3.2.2 ICT 行業競爭格局改善，盈利能力有望提升

從 2022Q1 的財報來看，多家 ICT 設備公司的業績均實現了良好增長，同時得益於競爭環境改善和公司內 部降本增效，毛利率也提升顯著。其中，紫光股份實現營收 153.42 億元，同比增長 13.58%，實現歸母凈利潤 3.72億元，同比增長35.26%，毛利率為21.93%，同比提升3.58pct；星網銳捷實現營收29.5億元，同比增長53.72%， 實現歸母凈利潤 1.2 億元，同比增長 202.88%，毛利率 34.2%，同比提升 0.99pct；中興通訊實現營收 279.3 億元， 同比增長 6.43%，扣非歸母凈利潤為 19.52 億元，同比增長 117.13%，毛利率為 37.78%，同比提升 2.34pct。

服務器和交換機產品，華為份額有逐步下滑的趨勢，紫光股份和星網銳捷的份額提升比較顯著。2021 年， 華為將 X86 服務器業務剝離，因此其服務器市佔率下滑明顯，從 2020 年的 19%的市場份額下降到 6.6%。紫光 股份的市場份額提升明顯，從 14.8%提升到 17.5%。在交換機市場，華為的市場份額也有所下降，從 2020 年的 38.5%下降到 36.5%，星網銳捷市場份額提升顯著，從 2020 年的 11.7%提升至 14%。國內 ICT 設備廠商在服務器 和交換機的產品上實力與華為相對接近，份額有提升空間，同時競爭格局改善，盈利能力進一步提升。

路由器產品的技術門檻和毛利率水平較高，華為仍然佔據較高的市場份額。雖然華為的市場份額從 2020 年的 79.7%下降到 2021 年的 77.2%，但是仍然處於絕對領先地位。紫光股份和中興通訊分別以 9.6%和 5.9%的份 額排名第二、第三位。高端路由器產品技術門檻高，毛利率水平高，隨着華為芯片儲備量的下降和國內其他廠 商的持續突破，競爭格局有望重塑。WLAN 產品毛利率水平較高，華為的市場份額有一定的提升。2021 年國內 WLAN 市場中，新華三、華為和星網銳捷分別以 28.4%、27.2%和 21.9%的市場份額排名前三位。

無線接入基站和有線 SPN 設備屬於華為戰略核心產品，且毛利率水平相對較高。2021 年華為 5G 基站的市 場份額從 2020 年 56%提升至 60%（其中電信聯通招標中的動態份額按照中位數計算）。愛立信雖然受益於華為 被美國限制，海外市場份額提升明顯，但在國內市場份額下降明顯。中興市場份額從 2020 年的 31%提升至 2021 年的 33%。SPN 設備方面，中興通訊市場份額有一定的提升。

3.2.3 光器件行業受益於數通市場高景氣度，激光雷達等新應用打開市場空間

2022Q1，北美四家雲廠商資本開支同比增長 29.7%，反映北美雲計算的投資仍保持較高景氣度。Meta 預計 2022 年資本支出將在 290-340 億美元，按中位數計算，同比增長 63.72%；亞馬遜則表示，為匹配雲業務的快速 增長，正投資擴大全球 AWS 數據中心。國內運營商的雲收入保持高速增長，為了應對不斷提升的需求，運營商 在雲相關的資本開支大幅增長。2022 年中國電信產業數字化投資預計達到 279 億元，同比增長 61.7%。

高速數通光模塊市場呈現較高景氣度。200G 光模塊研發設計及產業鏈成熟度較高，未來兩年需求將保持旺 盛，但是該市場參與廠商較多，競爭或趨於白熱化。400G 光模塊進入量產後的第三年，需求保持高景氣度，價 格年降保持正常水平。800G 光模塊在 2021 年度過了研發窗口期，多家光模塊廠商也相繼擁有了多款 800G 光模 塊的研發能力。展望 2022 年，800G 光模塊將迎來批量化出貨的第一年。根據 LightCounting 的預測數據，前五 名雲廠商對 800G 光模塊的需求在 2022 年預計將達到 1.8 億美元左右，到 2025 年將達 16 億美元，增長超 7 倍。

2022Q1，海內外主要光模塊及光器件廠商的業績均呈現向好的趨勢，國內廠商業績實現較快的增長。2022Q1， 中際旭創營收增速為 41.9%，天孚通信營收增速為 16.18%，新易盛營收增速為 18.3%。海外廠商方面，雖然 II-VI 增速僅為 5.68%，但是公司一季度新增訂單 12 億元，在手訂單同比增長 88%。Lumentum 光通信業務收入為 3.44 億美元，同比下降 11.3%，雖然銷售收入同比下降，但是 EML 芯片營收創下單季度新高。

激光雷達的基本原理，即激光器發射出光束，由探測器接收從被測物體反射回來的光束，通過分析得到被 測物體的距離等相關信息，繪製高精度的 3D 圖像。激光器需要通過集成激光驅動和發射光學系統形成發射模塊， 從而能夠保證激光器的穩定工作以及發射出高質量的光束，探測器也需要集成模擬前端電路以及接收光學系統， 從而保證接收到高信噪比的反射信號。激光雷達的結構與光模塊的結構高度類似，均包括發射部分和接收部分， 激光器和濾光片等元器件能夠實現復用，且發射部分和接收部分的 BOM 成本佔比都較高，屬於核心部分。

3.3 北斗導航高精度應用多點開花，軍品即將進入換代周期

3.3.1 北斗 3 號提升定位精度，行業應用發展有望提速

2020 年 7 月 31 日，北斗三號全球衛星導航系統正式開通，北斗系統進入全球服務新階段。目前，聯合國 衛星導航委員會已認定供應商包括中國北斗、美國 GPS、俄羅斯 GLONASS 和歐盟 GALILEO，全球衛星導航已形 成四個全球系統、兩個區域系統及多個增強系統並存新格局，全球衛星導航產業持續發展。

相較於其它三大全球導航衛星系統，北斗導航技術更為先進。第一，北斗三號採用星載氫原子鐘，具備頻 率穩定性好和漂移率小的特點，導航精度具備優勢；第二，北斗三號導航系統進一步提升短報文通信服務，實 現短報文緊急通訊，衛星導航系統不具備該項能力；第三，北斗系統由三種軌道衛星組成，高軌衛星較其它衛 星導航系統更多，抗遮擋能力強，在低緯度地區具備性能優勢。目前北斗衛星導航系統已與全球 137 個國家簽訂合作協議，國際發展空間不斷拓展。

國家重視北斗產業發展。2022 年 4 月 6 日，國家發展改革委高技術司有關負責人就推動「十四五」北斗產 業發展，推廣北斗規模化應用，以及市場化、產業化、國際化發展，回答了記者提問，提出五方面政策支持北 斗產業發展，「十四五」時期，要抓住北斗三號全球衛星導航系統全面建成和開通服務的重大機遇，國家發展改 革委將積極會同有關部門，加強系統謀劃和頂層設計，強化政府引導作用，進一步完善北斗產業發展支持政策，加強監督管理，推動北斗產業高質量發展。

2021 年我國衛星導航與位置服務產業總體產值達 4690 億元，較 2020 年增長 16.29%。其中與衛星導航技 術研發和應用直接相關的，包括芯片、器件、算法、軟件、導航數據、終端設備、基礎設施等在內的產業核心 產值達 1454 億元，佔總產值的 31%。由衛星導航衍生帶動形成的關聯產值達到 3236 億元，同比增長 18.2%。

我國衛星導航與位置服務產業鏈呈現向下游應用環節價值轉移趨勢。上游受到芯片、板卡、核心器件價格 下降的影響，在全產業鏈中佔比呈現下降趨勢，定位芯片、板卡、天線等產品持續降價，價值量低，產業鏈價 值佔比從 2017 年的 11.27%降至 9.52%；隨着產業鏈的逐步成熟和群體壯大，在終端集成環節競爭加劇，多年的 市場積累使終端需求逐漸穩定，終端價格穩中趨降，中游終端和系統集成環節價值量佔比從 52%將至 44%；下 游運維服務環節成長迅速，在各環節中漲幅最快，隨着產業鏈中上游成本下降、北斗導航系統建設逐漸完善， 下游應用市場發展迅速，產值佔比從 2017 年的 37%增長到 47%。

3.3.2 高精度定位應用多點開花，形變監測、自動駕駛等場景開始放量

目前衛星導航已由傳統導航定位服務升級為時空信息服務，高精度定位持續產生應用新業態。2021 年，我 國高精度定位產品銷售收入為 151.9 億元，同比增長約 33%，2010 年-2021 年年均複合增長率達到 24.5%。2021 年國內厘米級應用高精度芯片、模塊和板卡年內總出貨量超過 120 萬片，主要應用場景包括無人機、農機自動 駕駛、測繪儀器、智能網聯汽車等，高精度應用明顯呈現泛在化和規模化趨勢。國內市場各類高精度應用終端 總銷量接近 170 萬台/套，其中應用國產高精度模塊和板卡的終端已超過 80%，高精度天線出貨量接近 170 萬隻。

隨着「新基建」戰略的推動，包括交通、能源、水利、農業等在內的現代基礎設體系建設對北斗導航應用 的需求持續釋放。應用高精度定位的數字化施工方案在各類基礎設施建設中推廣，自然資源部持續推進北斗系 統在地理信息測繪、國土空間規劃、地質災害監測等領域的深入應用，同時高精度定位導航在農機和汽車自動 駕駛中的應用方興未艾。高精度定位導航在各行業的數字化進程中落地，正在不斷形成新的細分市場，呈現多 點開花的局面，進一步提升了我國衛星導航與位置服務的總體市場規模。

國家和省市縣多級實景三維建設需求提升，「十四五」期間產業發展持續穩定。實景三維中國建設是面向新 時期測繪地理信息事業的發展要求，已納入「十四五」自然資源保護和利用規劃，產業發展具有長期性。2022 年 2 月，《全面推進實景三維中國建設的通知》明確實景三維中國建設的兩大建設目標和五大建設任務，為相關 企業開拓市場指明方向。根據自然資源部測繪發展研究中心數據顯示，我國城市非城區三維數據生產市場價格 約為 0.5-0.6 萬元/平方公里、城市城區三維數據生產市場價格約為 2 萬元/平方公里，完成所有城市的城區、建 成區、非城區實景三維數據生產任務總計約需要 600 億元。

農業機械化、智能化轉型升級，推動農機自動駕駛產業快速發展。農機自動駕駛系統是農業機械化、智能 化的必需設備，通過衛星導航定位及車輪轉動情況等模塊集成，實現農機自動駕駛與遠程控制管理。根據中國 衛星導航定位協會統計數據，全國已安裝農機自動駕駛系統超過 10 萬台，安裝農機定位、作業監測等遠程運維 終端超過 45 萬台/套，全國接入國家精準農業綜合數據服務平台的農機裝備達到 25.8 萬台，實現了跨企業農機 作業數據整合，水稻、小麥、玉米等主糧作物收穫和拖拉機作業的 24 小時動態監測。

2022 年以來，《「十四五」全國農業機械化發展規劃》和《關於做好 2022 年全面推進鄉村振興重點工作的 意見》分別提到推進北鬥智能終端在農業生產領域應用，到 2025 年加裝北斗終端的農業機械不少於 50 萬台， 預計農機自動駕駛系統市場將持續增長，2022-2025 年市場規模預計將達到 100 億元左右。當前農機自動駕駛系 統市場集中度高，2021 年市場前五大供應商市場佔比超 80%。

地質災害頻發造成巨大損失，地災預測顯著減少人員傷亡與經濟損失。地質災害具有極強的不確定性，全 國各年地災數量波動變化，直接經濟損失高位波動。基於地質災害發生時期、類型特點等規律，結合相關氣象 資料分析，可以實現對地質災害的防治預測。根據自然資源部統計數據，2021 年全國共成功預報地質災害 905 起，涉及可能傷亡人員 25528 人，避免直接經濟損失 13.5 億元。

國家與地方持續發文推動地災防治工作，地質災害監測市場潛力巨大。國土資源部、自然資源部、財政部 等部門發文推動提升基層地質災害防禦能力，多省市在地災防治行動方案中提出運用高分衛星、機載激光雷達 等耦合地災防治能力，各地市數字化地災監測需求提升。2021 年第一季度政府採購地質災害監測項目規模超 5 億元，4 月採購規模達 1.3 億元，地質災害監測市場仍處在放量過程。根據自然資源部地質勘查管理司數據，截 至 2020 年我國已測明地質災害隱患有 33 萬餘處，且仍有大量地災隱患尚未發現，現已在 2.5 萬餘處隱患點安 裝監測預警設備，市場仍存在較大缺口。假設每個地災監測點使用高精度定位導航設備價值量約為 5 萬元，整 體市場空間約為 150 億元。

北斗系統在水利行業水文監測、大壩變形監測、水情巡檢等領域的應用推廣也取得了良好示範效果，目前 已有超過 2587 處水庫應用短報文傳遞水文監測信息，已有超過 650 處變形滑坡體設置了北斗監測站點。根據 2020 年全國水利發展統計公報數據顯示，我國已經建成水庫 98566 萬座，其中大型水庫 774 座，中型水庫 4098 座。假設每座大型和中型水庫需要設置 10 個形變監測點，每座小型水庫設置 3 個形變監測點，每個形變監測點 價值量 2 萬元計算，水庫大壩形變監測整體市場空間約為 66 億元。

國內汽車無人駕駛行業逐步進入轉型發展階段。據《車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃》規劃， 2020 年後全國將逐步實現高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車和 5G-V2X 的規模化商業應用，國內無人駕駛市 場規模處於起步階段。根據 IDC 統計數據，2022 年第一季度我國 L2 級自動駕駛在乘用車市場的新車滲透率達 23.2%，並預測隨着當前國內電動車型市場滲透率的不斷提高，至 2025 年國內駕駛輔助領域實現集中控制的車 型會持續提升，並能夠支持更高級別的自動駕駛。

L3 級無人駕駛市場推動車載高精度衛星定位與慣性導航（GNSS RTK+IMU）耦合，多款新型智能汽車配置 高精度導航定位方案。在高精度衛星定位部分，以 GNSS 系統為主，結合 RTK 實現厘米級定位；在慣性導航部 分，依靠慣性傳感器獲得加速度和角速度等信息，推算當前車輛位置與方位。L3 級及以上無人駕駛系統對高精 度、高可靠性的要求，推動 GNSS 信號、攝像頭、激光雷達、IMU 等耦合，尤其是 GNSS RTK 與 IMU 的融合，通 過高精度地圖包含對應路段的限速等信息及對特定路段的地圖採集及記錄，結合衛星定位信號、RTK 差分定位、 IMU、攝像頭、激光雷達等共同輸出定位精度，實現當前市場最佳 L3 級無人駕駛定位導航方案。目前，已有小 鵬、蔚來、理想、哪吒等多家廠商的乘用車型搭載高精度定位技術。

智能網聯汽車增速推動無人駕駛市場發展，乘用車高精度導航定位設備市場存在增量空間。根據華經產業 研究院預測數據顯示，2025 年我國 L3 及以上無人駕駛市場滲透率將達到 15%。中汽協預測 2025 年我國汽車市 場總體銷售量有望達到 3000 萬輛，假設其中乘用車銷量為 2500 萬輛，則乘用車 L3 及以上自動駕駛銷量約為 375 萬輛，按照單台車載高精度定位設備 1000 元計算，市場規模約為 37.5 億元。（報告來源：未來智庫）

3.3.3 軍用北斗裝備即將進入換代周期

美國建立了世界上最龐大的軍用衛星系統，GPS 導航系統自上世紀 90 年代投入運營以來，在現代化戰爭中 對作戰單位協同、武器精準打擊等發揮着關鍵作用。衛星導航系統可以為軍隊提供導航位置服務、授時服務， 收集各部隊的基礎地理位置信息，為指揮部提供有效的戰場管理數據，可以應用在包括單兵、車輛、艦船、軍 機、導彈武器等多種場景。

2021 年 6 月，美國第五顆 GPSIII 衛星的成功發射，標誌着美軍 24 顆全運行能力的 M 碼衛星全部部署完畢。 根據 UCS 發佈的最新衛星數據庫，截至 2022 年初美國軍用或部分軍用的衛星共計在軌 232 顆，按照用途劃分可 以劃分為信息獲取類衛星（偵察，預警，態勢感知）、信息傳輸類衛星（通信，中繼）、時空基準類衛星（導航， 測地）。對於時空基準類衛星而言，未來 GPS 星座將在增加信號發射功率的同時提高抗干擾能力，為用戶提供更 精確的位置、速度、時間和姿態等信息，並將延長其使用年限。

GPS 軍事用戶設備是 GPS 系統的關鍵一環，軍用衛星發展的同時也推動着軍用衛星接收設備的發展。GPS 第三代軍用設備主要使用的是接收 M 碼的接收卡，M 碼是一種軍事專用 GPS 信號，旨在滿足軍事定位、導航和 授時（PNT）的需要。2018 年 12 月 31 日，美國首次發射 GPS-Ⅲ衛星，該衛星能發射強大的 M 信號，從而幫助 軍事用戶克服 GPS 信號干擾，並通過對信號進行加密來防止虛假的 GPS 信號。2020 年 11 月，美國軍方通過了 GPS 系統地面控制段 M 碼的早期使用功能驗收。美國軍方與雷神公司、BAE 等企業簽訂 M 碼相關設備訂單，並 將 M 碼 GPS 接收卡應用於裝甲車、轟炸機、驅逐艦等裝備中。

美軍當前仍對 GPS 系統和裝備進行持續投入。在 美國國防部 2023 年的國防預算申請中，在太空和天基系統方面計劃 18 億美元投入 2 項全球定位系統研製單位。 根據產業信息網相關報告統計數據顯示，美國軍用 GPS 投入占整個軍費開支比重約為 1%，2022 年我國國防預 算為 1.45 萬億元，以此估算軍用北斗導航潛在市場規模在百億元以上

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站