計算機行業2022年下半年投資策略：底部掘金，把握高景氣賽道

（報告出品方/作者：萬聯證券，夏清瑩，王景宜）

1 行業回顧：利潤短期承壓，估值、持倉雙底部

1.1 行情回顧：板塊回調充分，估值處於底部

2022年初至今申萬計算機行業漲幅在申萬一級31個行業中排名第30位。2022年年初 至今，滬深300指數下跌14.20%，計算機下跌26.93%，落後於指數12.73pct，在申萬 一級行業中排名第30位。

估值已調整至歷史底部。2022年年初至今，在國內疫情影響、海外地緣政治衝突以及 美聯儲加息背景下，市場風險偏好降低，計算機行業估值持續下行。SW計算機行業PE （TTM）已調整至34.71倍，低於2016年至今歷史均值50.02倍，行業估值低於歷史中 樞水平。

1.2 業績回顧：營收增速放緩，盈利能力有所下降

2022年Q1計算機行業營收增速放緩，利潤下滑程度較大。2022年Q1計算機行業實現營 業收入2095.80億元，整體法下同比增長了14.77%，較21年Q1的增速同比下降了 17.44pct；實現歸母凈利潤25.02億元，整體法下同比下降58.50%。行業整體毛利率、 凈利率分別同比下降了1.39pct、3.17pct。費用率整體小幅上升，其中研發費用率同 比提升1.66pct。經營性現金流凈流出程度加大。

我們認為一季度計算機行業業績表現不佳的原因主要有：收入端，1）一季度疫情多 地散點爆發，部分商務活動受阻、項目實施交付進度放緩；對IT支付能力較低的下游 細分行業受疫情影響需求減弱。2）20年收入低基數效應造成上年同期增速過高。利 潤端，21年行業薪酬的整體上漲導致毛利率、費用率均上升，22年Q1延續成本費用剛 性。我們預計隨着疫情影響削弱，復工復產持續推進，行業增速恢復的同時，前期人 力成本的高投入將逐漸消化，利潤有望迎來拐點。

1.3 持倉分析：基金持倉配置比例下行，已處歷史低位

計算機行業2022年Q1基金重倉持股比例為3.58%，低配了0.37pct。計算機行業2022年 Q1基金重倉佔比為3.58%，較2021年Q1同比下降了1.88pct，較2021年Q4環比下降了0.77pct。對比計算機行業流通市值佔全部A股流通市值的比例，2022年Q1計算機行業 基金重倉的適配比例為3.94%，低配了0.37pct。對比近10年來的基金重倉持股比例， 計算機行業22年Q1的持倉水平已經處於歷史低位。

2 行業展望：數字經濟主線明確，聚焦數字產業化&產業數字化

《「十四五」數字經濟發展規劃》出台，確立數字經濟發展目標。2022年1月，國務院 印發《「十四五」數字經濟發展規劃》，強調以數據為關鍵要素，以數字技術與實體經 濟深度融合為主線，加強數字基礎設施建設，完善數字經濟治理體系，協同推進數字 產業化和產業數字化，賦能傳統產業轉型升級，催生新業態新模式，不斷做強做優做 大我國數字經濟。在定量指標上，《規劃》提出到2025年，數字經濟核心產業增加值 佔國內生產總值比重要達到10%。並提出了軟件和信息技術服務業規模達到14萬億元， 工業互聯網平台應用普及率達到45%等分項指標。

中國數字經濟蓬勃發展，已成為經濟增長重要引擎。我國數字經濟規模由2008年的 4.8萬億增長至2020年的39.2萬億，數字經濟增速超過GDP整體增速。數字經濟規模佔GDP比重不斷提升，2020年數字經濟佔GDP比重達到38.6%，已成為經濟增長的重要驅 動力。

政策持續發力數字經濟，戰略地位不斷強化。《「十四五」數字經濟發展規劃》出台以 來，「數字經濟」頻繁出現在各類重要政府會議和文件中，不斷強化數字經濟戰略地 位。政策內容涉及數字基礎設施、關鍵核心技術、數字產業化和產業數字化等多個方 面，是數字經濟「十四五」規劃的有力延續。

數字經濟包括四大部分：一是數字產業化，即信息通信產業，具體包括5G、集成電 路、軟件、人工智能、大數據、雲計算、區塊鏈等技術、產品及服務；二是產業數 字化，即傳統產業應用數字技術所帶來的產出增加和效率提升部分，包括工業互聯 網、兩化融合、智能製造、車聯網、平台經濟等融合型新產業新模式新業態；三是 數字化治理，包括元治理、數字化公共服務等；四是數據價值化，包括數據採集、 數據標準、數據確權、數據標註、數據定價、數據交易、數據流轉、數據保護等。我們認為數字產業化和產業數字化是當下數字經濟的發展重點。前者強調以技術 形成產業，推動科技產業做大做強。後者強調技術賦能千行百業，推動傳統產業數 字化升級。

數字產業化方面，安全可控為當前焦點。以雲計算、人工智能為代表的新一輪信息 技術已趨於成熟，物聯網、人工智能、元宇宙等產業正快速發展。但我國基礎軟硬 件技術水平相對落後，IT基礎設施仍然以使用國外產品為主。在中美貿易摩擦、海 外地緣政治衝突頻發的背景下，基礎軟硬件自主可控需求日益凸顯。同時，我國網 絡安全投入水平與發達國家相比差距較大，今年來頻繁發生的網絡攻擊事件也對 我國IT產業的安全造成了極大挑戰。因此，打造安全可控的國產化數字經濟底座是 當下數字產業化的重要維度，相關的細分領域包括：

1）信創：2019年開始的黨政信創使國產基礎軟硬件快速發展，信創產品在大規模 出貨的驗證之下已處在從可用向好用轉化的階段。目前黨政信創進一步深化，由電 子公文信創向電子政務信創拓展，並有望下沉至縣鄉級政府；電信、金融等行業信創落地案例快速增加，打開廣闊市場空間。在中美貿易摩擦、海外地緣政治衝突頻 發或將成為催化劑，加速信創產業推進。

2）網絡安全：2021年網絡安全立法密集落地，《數據安全法》、《個人信息保護法》 出台持續提振行業景氣度。數字經濟發展下社會數據量不斷增長，數據安全是數字 經濟發展的必要保障。2022年看好數據安全市場加速放量，同時雲安全、工控安全、 車聯網安全等新安全領域也處於快速成長期。（報告來源：未來智庫）

3）服務器：數字經濟核心基礎設施，產業鏈上下游數據提示服務器行業景氣上行， 東數西算打開增量空間。2022年1月以來，Aspeed單月收入同比增速均在30%以上， 5月收入同比增長52.71%，英特爾DCG部門收入增速回正。下游雲廠商資本支出擴 張，國內外雲廠商Q1資本支出增速均在20%以上。「東數西算」工程全面開啟，帶 來服務器需求擴容。數字經濟發展下算力需求激增，中長期需求增長可持續。

產業數字化方面，當前下游滲透率較低、市場化程度較高或處於產業變革期的細分 領域景氣度較高：

1）智能駕駛：產業正處快速變革期，L2級別ADAS搭載率正快速提升，2022年高通、 英偉達等大算力芯片加速上車，或成為L3級別車型量產元年。隨着汽車E/E架構向 域集中式發展，汽車操作系統、中間件等軟件需求凸顯，汽車軟件廠商有望受益。 近期汽車促消費政策形成強力催化，下游汽車銷量回暖有望傳導至上游，智能駕駛 產業鏈景氣度邊際改善。

2）工業軟件：智能製造和國產化雙重邏輯，政策支持下產業發展有望提速。工業 軟件是我國從「製造大國」走向「製造強國」的必由之路，目前我國高端工業軟件 國產化程度仍較低，核心技術亟待追趕突破。政策大力扶持下，國產工業軟件在供 給端有望加速實現技術升級，需求端滲透率有望快速提升。

3）金融科技：國有及股份制銀行加大金融科技投入，數字人民幣試點應用落地超 預期，金融信創持續推進下，從基礎軟硬件到上層系統應用都會迎來一輪替換的大 周期。我們建議持續關注數字人民幣及金融信創的落地進展。 當前時點，我們建議關注邊際變化，布局2022年下半年邊際改善較為明顯的信創、 智能駕駛、服務器及工業軟件賽道。

3 重點賽道：把握景氣度向上、滲透率提升的細分領域

3.1 信創：黨政信創方興未艾，行業信創進展加速

地緣政治衝突背景下，科技自立的重要性越發凸顯。中美貿易摩擦背景下，美國多次 將我國科技企業及科研組織列入實體清單，對多個技術領域實施禁令。俄烏衝突中， 科技制裁再次成為大國角力的重要手段，多家科技巨頭宣布對俄斷供。英特爾、英偉 達、蘋果、谷歌、微軟、Oracle等公司宣布停止俄羅斯所有業務，涉及基礎軟硬件、 雲服務、社交媒體等多個方面。科技巨頭紛紛對俄斷供，預計將會對俄羅斯金融、電 信等關鍵行業的IT系統造成重大打擊。這也說明了關鍵技術的薄弱環節是國家安全 的重大隱患，充分印證了現階段我國政策大力推動信創發展，尋求基礎軟硬件國產化 替代的必要性。

2020年起我國信創進入大規模落地推廣階段，當前深度和廣度持續提升。我國提出了 「2+8+N」信創體系，即黨、政+金融、電信、電力、石油、交通、教育、醫療、航空 航天八大關鍵行業+信創產品全面應用。黨政信創始於2019年，近三年基本完成了省 市級電子公文系統替換。在此期間，我國信創產業生態初步成型。以金融、電信為代 表的行業信創從2020年開始加速試點。目前，黨政電子公文信創有望向區縣下沉，電 子政務信創即將開啟；行業信創趨勢已經基本確立，推廣節奏有望加速。

運營商、銀行加大國產服務器採購力度。三大運營商服務器集中採購項目中，國產服 務器的規模持續擴大。中國移動2021-2022年第1批PC服務器集采項目中，基於國產華 為鯤鵬和海光芯片的國產芯片服務器累計超過4.9萬台，佔中國移動該批次整體招標 量已經達到了29.97%。今年3月的補充採購規模約為41004台，均為採用鯤鵬或海光芯 片的服務器。此外，金融行業國產服務器招標也屢現大單。其中標農行鯤鵬PC服務器項目，金額高達14.87億元；神州數碼也於 2022年1月5日中標了交行鯤鵬服務器項目，金額約8759.07萬元。

金融信創進程加速，銀行為金融信創排頭兵。金融安全是國家安全的重要組成部分， 金融信創產業發展起步較早，且自去年開始不斷加快步伐。從2013年浪潮天梭K1小型 機上市開始，我國銀行業便開始自主可控技術應用的探索。在銀監會、央行等上級機 構的領導和政策引導下，金融領域自主可控不斷取得成功實踐，如郵儲銀行、百信銀 行對去「IOE」的實現。當前，我國的金融行業信創已進入高質量發展階段，市場空 間廣闊。銀行業作為金融行業支柱，更是金融信創的「排頭兵」。

大型銀行將金融科技作為發展重點，科技投入力度大，核心系統分佈式和國產化替換 同步進行。分佈式核心升級改造與外圍系統的配套改造仍是各大銀行投入的重點領 域。未來5年，中國銀行核心業務系統市場規模將仍然保持穩定增長，近兩年會呈現 快速增長的態勢，目前的主要驅動因素來自於分佈式改造中的主機下移建設。在主機下移的過程中，積極推動核心應用與底層國產基礎軟硬件的適配落地，通過核心下移、 國產數據庫適配、分佈式技術中台構建等工作，打造雲及數字化底座，滿足在獲得彈 性雲算力支撐的同時，符合自主可控的安全要求。

基於國產軟硬件的核心系統落地郵儲銀行，標誌着金融信創取得突破。4月23日，郵 儲銀行新一代個人業務分佈式核心系統全面投產上線。該系統是大型銀行中率先同 時採用企業級業務建模和分佈式微服務架構，基於國產硬件、國產操作系統和國產數 據庫打造而成的全新個人業務核心系統，是中國銀行業金融科技關鍵技術自主可控 的重大實踐。系統上線後可為全行6.37億個人客戶、4萬個網點提供日均20億筆、峰 值6.7萬筆/秒的交易處理能力。銀行核心系統對於基礎軟硬件的性能要求極高，作為 國有六大行之一的郵儲銀行成功上線基於國產軟硬件的核心系統，標誌着國產軟硬 件已通過了此類複雜業務場景的檢驗，有望在其他行業應用中全面鋪開。

國產操作系統生態建設加速。據麒麟軟件微信公眾號消息，截至2022年5月，麒麟軟 件軟硬件兼容適配數總計428385，其中軟件兼容適配數117096，硬件兼容適配數 311289，合作廠商超過5200家，麒麟軟件生態適配官網累計註冊用戶數26000+，共為 5200+合作夥伴展開了兼容適配組合40萬+項，刷新國產操作系統生態新高度。

國產數據庫的市佔率已顯著提升。儘管以Oracle、微軟、IBM為代表的海外軟件巨頭 依然在我國數據庫市場上佔據較大份額，但國產數據庫的技術水平也在快速提升，在 部分領域已具備了替代國外產品的實力。2021年，以華為、達夢、人大金倉為代表的 國產數據庫的市佔率較2019年已顯著提升，Oracle、微軟、SAP和IBM四家海外廠商的 在我國關係型數據庫市場所佔份額已從66.8%下降至48.5%。（報告來源：未來智庫）

受益於信創持續推進，信創公司收入規模迅速擴大，盈利能力顯著提升。2019-2021 年，信創產業鏈各環節廠商均實現了收入的高速增長，除中間件廠商外，其他領域信 創公司2021年的收入相較2019年均實現了翻倍增長。飛騰、海光、達夢等廠商利潤規 模從0到1，迅速擴大。信創公司業績的高增長也將為其技術研發、生態建設提供充足 資本，從而進一步打磨自身產品，加速實現性能追趕。

深圳加大信創產品推廣力度，地方信創推進有望加速。5月23日，深圳市發展和改革 委員會、深圳市商務局、深圳市工業和信息化局等部門聯合印發《深圳市關於促進消 費持續恢復的若干措施》（以下簡稱《措施》）。其中，《措施》在第五部分提到「擴大 信創產品市場規模」，具體包括「加大信創產品推廣力度」和「提升信創產品應用 比例」兩方面。制定信創產品推薦目錄，組織開展對接交流會，對採購50萬元以上、 符合條件的用戶單位，按採購額的3%給予補貼。提升信創產品應用比例。

原則上新增 辦公系統、業務系統中信創產品的採購比例，金融、能源、教育、醫療、電信、交通 等重點領域不低於20%；新增關鍵信息基礎設施中信創產品的採購比例，黨政機關、 國資國企不低於40%。此次深圳將信創作為促進消費恢復的重要措施之一，並明確提 出了補貼金額和關鍵領域的最低信創採購比例，這在目前出台的政策文件中尚屬首 次。深圳的舉措或將為其他地方政府提供參考樣本，將信創納入穩經濟、促銷費的措 施當中，針對信創產品市場的政策紅利有望持續釋放，加速信創推進節奏。

3.2 智能駕駛：高級別自動駕駛從 0 到 1，打開汽車軟件增量市場

自動駕駛車輛快速放量，中國增速領先全球。根據IDC預測，2024年全球L1-L5級自動 駕駛汽車出貨量預計將達到約5425萬輛，2020至2024年的年均複合增長率（CAGR）達 到18.3%；L1和L2級自動駕駛在2024年的市場份額預計分別為64.4%和34.0%。根據摩 根大通的研究，從現在到2025年，中國輔助駕駛和自動駕駛市場規模將實現33%的年均增長率，並於2025年達到約71億美元。

自動駕駛正處於L2向L3級別跨越發展的關鍵階段。從全球主要車企的自動駕駛量產 規劃來看，2020年-2022年是大部分車企突破L3級別的關鍵時期。L3級別下，系統需 要做到在特定場景下對車輛進行完全接管，解放駕駛員的雙手雙腳和雙眼，這將使系 統的複雜性大大提升，相應帶來對軟件和算法的大量需求。

高級別輔助駕駛加速滲透，L2級別成為標配。隨着輔助駕駛功能逐步量產，乘用車輔 助駕駛系統不斷成為行業標配，單項功能逐漸下沉至低端車型，2020年我國乘用車輔 助駕駛滲透率約32%左右，預計2025年滲透率或達到65%。2020年L1級別佔比最高，約 20%左右；L2級別車輛佔比約12%。但L1級別功能並未發揮出硬件的最大效用，加之L2 的快速滲透和成本的降低，預計僅搭載L1級別功能的乘用車將逐漸減少，未來L2級別功能將逐漸取而代之。同時隨着智能駕駛相關上路法規的不斷完善，L3級別有條件自 動駕駛乘用車有望在2023年開始逐步落地。

高算力芯片是汽車智能化進階的必要支撐。智能駕駛汽車量產落地的過程中，必須有 一個可以承載高度智能化但運算量龐大的AI算法的硬件計算平台，而無論是硬件計 算平台，還是域控制器，都離不開芯片的支持。自動駕駛從L1到L5級別，隨着應用功 能的完善和性能的提升，對AI芯片的算力和性能提出更高的需求。同時，自動駕駛每 提升一個等級，算力要求也同樣提升一個等級，L3級別更是算力需求的分水嶺。根據 億歐智庫數據，L3需要的AI算力達到20TOPS,L4需要的AI算力接近400TOPS,L5需要的 AI計算力要求更為嚴苛，達到4000+TOPS,是L4級別的十倍量級。

高級別自動駕駛向先進制程進階，大算力芯片加速上車。目前芯片廠商已開啟算力 「軍備競賽」。頭部玩家中，英偉達的Orin芯片的單顆算力達到254TOPS，已經超過 EyeQ5算力的10倍，而同為消費電子芯片巨頭的高通也推出了Snapdragon Ride平台， 單顆芯片算力分為10、20、30、60TOPS四種版本，並且可以採用多芯片組合方案，再 搭配上300TOPS的AI加速器，整體算力可以超過700TOPS。二者均將在2022年正式量產， 英偉達Orin已接連獲理想、蔚來、小鵬、上汽等大客戶定點，而後來者高通Ride平台 也相繼與長城、通用、寶馬等大型車廠達成合作。國內自動駕駛芯片廠商地平線、黑 芝麻也將在2022年實現新品量產，算力突破100TOPS。

汽車電子電氣架構正向域集中式發展，軟硬件架構均需升級。業界普遍認可博世提出 的分佈式-域集中電子電氣架構-中央集中的電子電氣架構演進方向。下一階段，隨着 域主控處理器性能的進一步增強，對主處理器需求比較類似的多個不同功能域可以 進一步融合成一個功能域，E/E架構圍繞更大區域內的計算平台來進行搭建，以一個 或若干個核心計算平台作為基礎，也即融合成「跨域集中式EE架構」。

隨着高級別的 自動駕駛的普及，需要更高的信號傳輸效率，強大的中央控制器將發揮更大的作用， 將功能邏輯集中到1個中央控制器，汽車成為一台超級計算終端。未來2-3年電子電氣 架構升級是主要方向，這也將加速域控制器的引入。汽車電子電氣架構升級主要體現 在軟件架構、硬件架構、通信架構三個方面，軟件架構逐步實現分層解耦，硬件從分 布式向域控制/中央集中式發展，車載網絡骨幹由LIN/CAN總線向以太網方向發展。

目前來看，預計大部分主機廠仍會使用混合域的EEA架構，即部分功能域集中化，形 成「分佈式ECU+域控制器「的過渡方案，最後形成中央超級計算機+的架構，這一EEA演 進過程可能長達5-10年。從主機廠規劃看，智能座艙域、自動駕駛域、中央控制域或 成為三大主要增量域。

在「軟件定義汽車」的趨勢下，原有主機廠和供應商之間的合作模式與價值分配也正 逐漸變化，產業核心價值鏈處在重構的過程中。隨着E/E架構逐步升級為集中式架構， 軟硬件的解耦從軟件應用層的分離到整個軟件架構的打通，軟件成為整車廠實現創 新的突破口。此時，整車廠已不再滿足於傳統的「黑盒模式」，希望能藉此變革掌控 功能實現所需的軟件部分。因此，具備自主研發能力的整車廠跨過Tier1直接與具有 軟件實力的Tier2合作，帶動Tier2地位向Tier1轉移，打破了原有傳統的垂直供應鏈 格局，發展為扁平化網狀模式，原本處於Tier2位置的軟件企業可能躍升至Tier1，甚 至Tier0.5，或將成為智能汽車產業鏈中強有力的競爭者。

隨着汽車智能網聯化程度的提高，軟件在汽車整車內容結構中佔比逐漸提高。根據麥 肯錫的預測，全球汽車整車內容結構中軟件驅動的佔比將在2030年達到30%。從市場 規模上看，2030年全球汽車軟件市場規模將高達840億美元，其中操作系統與中間層 的市場規模將達到80億美元，信息娛樂及通信等相關軟件功能規模將達到180億美元。

中國2022年智能汽車軟件產業總規模約264億元,預計將隨自動駕駛級別提升而增長。 目前中國智能汽車軟件產業增長以應用型軟件為主，系統型軟件增長為輔。應用型軟件中增長量的主要量為智能汽車的自動駕駛（以自動巡航ACC為代表的輔助駕駛)，已 具規模的智能座艙軟件相對平穩增長，車聯網軟件的增長也處於相對起步階段。我國 自動駕駛當前所在的發展階段為L2級-L3級，從L2級到L3級的重要差異為是否能主動 調配路端資源，故車聯網軟件與自動駕駛軟件產業的增長會隨同車路協同系統的未 來建設共同增長。

汽車軟件豐富的應用生態具備極大的價值空間。智能汽車軟件的商業模式是「IP+解 決方案+服務」的模式，Tier1軟件供應商的收費模式包括：（1）一次性研發費用投入， 購買軟件包，比如ADAS/AD算法包；（2）單車的軟件授權費用（License），Royalty收 費（按汽車出貨量和單價一定比例分成）；（3）一次性研發費用和單車License打包。 以軟件IP授權費為例，根據佐思汽研的估算，若不考慮複雜度極高的AD軟件，目前單 車軟件IP授權費至少是2-3千元。隨着智能汽車功能複雜度的不斷提升，單車軟件授 權費價值還將持續攀升。

各地出台汽車消費刺激政策，智能駕駛產業鏈即將回暖。2022年一季度，受上海、 長春等地停工的影響，汽車產銷量持續低迷。4月以來，汽車促消費政策密集發佈， 中央層面出台了「新一輪新能源汽車下鄉」、「階段性減征部分乘用車購置稅600億 元」等政策，各地政府也出台了促進汽車消費的具體落實細則。目前汽車復工復產 節奏加快，供給端逐步恢復正常。汽車促消費政策給予的大額減免和補貼有望刺激 汽車銷量的增長，從而傳到至上游的智能駕駛解決方案提供商。（報告來源：未來智庫）

3.3 服務器：上下游數據驗證景氣回升，「東數西算」打開增量空間

數字經濟發展下算力規模持續擴大，服務器賽道空間廣闊。2020年我國算力總規模達到135EFlops,全球佔比約為31%，保持55%的 高位增長，高於全球增速約16個百分點。其中，基礎算力規模(FP32)達到77 EFlops, 全球佔比約為26%；智能算力規模（換算為FP32)達到56 EFlops,全球佔比約為52%； 超算算力規模（換算為FP32)約為2 EFlops,全球佔比約為20%。隨着數字技術向經濟 社會各領域全面持續滲透，全社會對算力需求預計每年仍將以20%以上的速度快速增 長。算力的核心承載設備以通用服務器、AI服務器等各類終端為主，算力的高速增長 必然帶來服務器需求的增長。

Aspeed月度收入增速重回高位。Aspeed（台灣信驊科技）是全球BMC芯片龍頭，其BMC 芯片出貨量佔全球70%以上。其BMC多媒體積體電路產品占收入常年維持在90%以上， 收入結構純粹。故Aspeed的月度收入可作為觀測全球服務器需求的前瞻性指標。自 2021年8月，Aspeed月度收入增速同比回暖，上一輪的回暖周期發生在2019年中至2020 年中。2022年1月以來，Aspeed單月收入同比增速均在30%以上，5月收入同比增長 52.71%。Aspeed收入通常能夠提前2-3個月反映服務器市場景氣度變化，近期其收入 保持高增速預示服務器新一輪出貨高峰或將來臨。

英特爾DCG部門收入增速同樣顯著回暖。英特爾的數據中心業務部門（DCG）主要提供 x86服務器CPU，其季度收入也可以作為服務器市場需求的先行指標。2021年Q3以來， 英特爾DCG部門收入增速回正，22年Q1保持穩健增長，與Aspeed增速回暖相佐證，反 映服務器市場景氣上行。

海外雲廠商資本開支高速增長，2022年進入擴張周期。服務器需求與雲廠商的資本開 支直接掛鈎。從雲廠商單季度資本支出變化來看，2021年以來海外雲廠商資本開支維 持在20%以上，22年Q1增速達到29.52%，奠定全年的穩步增長基調。根據Dell'Oro Group的預測，超大規模雲服務提供商的數據中心支出預計將在2022年激增30%；主要 的雲服務提供商將在2022年進入擴張周期。Top 10雲服務提供商計劃明年在30多個 地區推出新的數據中心，並將增加他們對新服務器架構和網絡升級的投資，預計Top 4雲服務提供商（亞馬遜、谷歌、Meta和微軟）的數據中心資本支出預計將在2022年 超過200億美元。

國內互聯網公司資本開支企穩回升。國內互聯網巨頭百度、阿里、騰訊的資本開支也 從21年Q4起恢復了高增長。22年Q1，BAT三家公司合計資本支出達到204億元，同比增 長21%。近期政策多次強調「支持平台經濟健康發展」，平台經濟政策回暖，預計國內 互聯網公司的資本開支有望重回高增長。

公有雲市場持續高速增長，為服務器市場提供長期驅動力。根據IDC數據，2021年下 半年中國公有雲服務整體市場規模（IaaS/PaaS/SaaS）達到151.3億美元，其中IaaS 市場同比增長40.1%，PaaS市場同比增速為55.7%。未來5年，中國公有雲市場會以復 合增長率30.9%繼續高速增長，預計到2026年，市場規模將達到1057.6億美元，中國 公有雲服務市場的全球佔比將從2021年的6.7%提升為9.9%。

邊緣計算和AI為行業發展注入新動力。根據IDC數據，2021年上半年，中國邊緣計算 服務器整體市場規模達到13.3億美元，預計到2021年底將達到33.1億美元，較2020年 增長23.9%。2020-2025年中國邊緣計算服務器市場規模年複合增長率將達到22.2%， 高於全球的20.2%。中長期來看，物聯網、人工智能、車聯網、元宇宙等對時延性要 求極高的應用場景對邊緣計算需求旺盛，將拉動邊緣服務器需求大規模增長。

AI服務器是服務器市場的重要增長點。在過去幾年中，機器學習和人工智能應用對算 力的要求變得越來越嚴苛，這也使得搭載GPU、FPGA等面向人工智能場景的服務器市 場增長迅速，成為拉動整體服務器市場的重要增長點。IDC數據顯示，2020年全球人 工智能服務器市場規模達112億美元，預計2021-2022年恢復疫情前的強勁增長，增速 超過20%。未來五年，AI服務器市場將繼續高速增長，預計在2025年全球AI服務器市 場規模將達到266億美元。

「東數西算」工程全面啟動，建設八大算力樞紐及十大數據中心集群。2021年5月國 家發展改革委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局聯合印發《全國一體化大 數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案》，明確提出布局全國算力網絡國家樞紐節 點，啟動實施「東數西算」工程，構建國家算力網絡體系。2022年2月，國家發改委 批複同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8 地啟動建設國家算力樞紐節點，並規划了10個國家數據中心集群。

至此，全國一體化 大數據中心體系完成總體布局設計，標誌着「東數西算」工程正式全面啟動。按照東 數西算工程規劃，工業互聯網、金融、遠程醫療、人工智能推理等對時延性要求較高 的業務，可在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等東部樞紐布局。西部數據中心主要處 理後台加工、離線分析、存儲備份等對時延性要求不高的業務。

「東數西算」帶動IDC行業擴容，有望拉動服務器需求增長。服務器占數據中心硬件 成本約70%，是數據中心基礎設施的重要組成部分。隨着數據中心集群的規劃建設， 服務器的需求得到有力支撐，規劃集群內數據中心的平均上架率至少要達到65%以上， 服務器廠商有望受益。此外，目前服務器市場國產率仍處於低位，國產替代比率提升 對國產服務器廠商為雙重利好。從政策的長期推進情況來看，東數西算將是全國性的 長期工程規劃，對行業的影響將是長期可持續的。

3.4 工業軟件：長坡厚雪賽道，迎智能製造與國產化雙重催化

智能製造背景下，我國工業軟件加速滲透。工業軟件是製造業精細化和產業基礎高級 化發展的技術手段保證，通過實現企業自動化、數字化的研發、管理和控制顯著提升 工業生產力和生產效率，是推動智能製造、工業互聯網高質量發展的核心要素和重要 支撐，其先進程度決定了工業的效率水平。（報告來源：未來智庫）

目前我國正處在由製造大國走向製造強國 的轉型升級階段，製造業一系列「調結構、促轉型」的產業政策正加速落地，同時， 在新冠疫情逐步常態化的大背景下，製造企業建設智能工廠的意願明顯提升，國內製 造業對於工業軟件的需求快速增長。根據IDC數據，2021年中國製造業IT支出達到 1156.5億美元，未來五年CAGR將保持在16.6%，其中工業互聯網、數字工廠將成為增 長的重要驅動力。而工業軟件作為數字化、智能化工廠的核心，有望加速滲透。

中國工業軟件市場規模超2000億，未來市場空間廣闊。據中國工業軟件產業白皮書統 計數據，2020年我國工業軟件產品實現收入1974億元，增長14.8%。根據Gartner數據 顯示，2020年全球工業軟件市場規模約為4332億美元，摺合人民幣約29891億元。2020 年我國工業軟件市場規模佔全球比例約為6.6%，按照我國製造業增加值在全球佔28% 以上的份額來估算，中國的工業軟件市場還存在約5倍的增長空間。

我國工業軟件滲透率、國產化率均低，研發設計類軟件卡脖子程度最高。我國工業軟 件較多仍處於由引進應用向自主研發轉換、技術迭代能力建立的關鍵階段，工業軟件 滲透率水平較低，2018年僅ERP類和CAX類軟件在企業中普及率超過50%。從國產化率 來看，經營管理類工業軟件國產化程度較高，但研發設計類軟件幾乎被國外巨頭所壟 斷，2019年國產工業軟件在研發設計類產品中的市佔率僅5%，生產控制類也僅50%。 3D CAD、CAE、EDA、MES、PLC等高端工業軟件亟待突破。

我國生產控制類工業軟件技術水平與國外差距較小，部分領域具備可替換基礎。在 DCS領域，我國企業中控技術2021年佔據DCS市場33.8%的市場份額，在化工、石油等 流程性行業具備較強的競爭優勢。2011-2021年，中控技術連續九年蟬聯國內DCS市場 整體佔有率第一名。在MES領域，國內主流廠商包括寶信軟件、柏楚電子、鼎捷軟件、 能科股份、賽意信息等企業，在特定垂直行業已建立起競爭優勢，如寶信軟件憑藉其 在鋼鐵、冶金行業的深耕及對製藥行業的拓展，以7.6%的份額在2020年我國MES市場 中排名第二；賽意信息在消費電子、家電等領域獨樹一幟。

生產控制類軟件的核心是 對行業生產流程的深入理解，對行業的know-how構成了廠商的競爭優勢。參考國外生 產控制類軟件的競爭格局，我們認為國內廠商將會在優勢的細分領域深耕細作，不同 的垂直行業將出現各自的龍頭企業。在大型PLC領域，寶信軟件發佈了面向冶金高端 裝備工藝需求的大型PLC產品，力爭3-5年進入國內冶金行業PLC第一陣營，並在電力 等其他行業逐步加速推廣。

研發設計類軟件技術差距較大，國產化進程任重道遠。在CAD領域，國內2D CAD產品 在建築、基礎機械製造等領域已經基本能實現對AutoCAD的替代，並憑藉較高的性價 比優勢在國內和海外佔據了一定的市場份額。3D CAD方面，中望軟件的3D CAD產品在 通用機械、3C電子、模具等行業均具有一定的市場競爭力。

公司產品正在升級迭代， 近期，公司發佈中望3D 2023版本，在參數化設計、基礎建模、大裝配等方面實現技 術突破與功能改進，首次突破了G3高連續性曲面建模，未來有望逐步擴大3D CAD在軌 道交通、船舶、智能建造、汽車、航空、航天等大場景、高精度、高複雜度領域應用 範圍。在EDA領域，我國企業主要處於二、三梯隊。全球EDA行業主要由楷登電子、新 思科技和西門子EDA壟斷，上述三家公司屬於具有顯著領先優勢的第一梯隊，約佔全 球市場的78%。我國企業華大九天等憑藉部分領域的全流程工具或在局部領域的領先 優勢，位列全球EDA行業的第二梯隊。我們認為，「卡脖子」程度較高的研發設計類軟 件預計會成為本輪國產替代的重點領域，後續資本和人才流入有望加速，未來3-5年 內，相關企業有望通過自主研發+產業鏈併購實現技術突破。

「卡脖子」事件頻發，國產替代迫在眉睫。自中美貿易摩擦以來，中興、華為、哈工 大相繼遭遇斷供事件。中國無人機領域的頂尖企業大疆創新科技有 限公司遭美國設計軟件公司Figma封禁賬號。工業軟件作為工業製造的重要支撐，一 旦停用將會對工業企業的生產造成重大打擊。國際政治衝突背景下，工業軟件自主可 控需求日益凸顯。為此近年來我國持續加大對國產工業軟件的政策支持，工信部《「十 四五」軟件和信息技術服務業發展規劃》指出，軟件是新一代信息技術的靈魂，是數 字經濟發展的基礎，是製造強國、網絡強國、數字中國建設的關鍵支撐。規劃提出的 主要任務包括重點突破工業軟件。

軟件正版化政策趨嚴，創造有效市場需求。2021年12月，國家版權局發佈了《版權工 作「十四五」規劃》，對工業軟件正版化提出了明確要求，將工業設計軟件明確納入 到軟件正版化範圍。隨着全社會知識產權保護意識的增強，知識產權法律保護體系逐 漸完善，各級版權保護部門積極推進軟件正版化工作，大量使用未經合法授權軟件的 企業將逐漸轉向使用正版軟件，為工業軟件供應商創造了巨大的有效市場需求。

重磅官媒對工業軟件發聲，後續政策有望持續加碼。2022年5月25日，人民日報發表 兩篇重要文章：《十年間，軟件業加快創新強韌性》、《讓更多國產軟件大顯身手》。工 業軟件為文章重點內容，提到：「國產三維CAD（計算機輔助設計）產品性能已接近國 際中等水平」、「中望龍騰、浙江中控等工業軟件先後在科創板上市」。官媒發聲再次 凸顯工業軟件戰略地位，後續利好政策有望持續落地。

本輪疫情接近尾聲，復工復產帶來需求邊際改善。22年上半年深圳、上海等多個一二 線城市出現疫情，給部分智能製造項目的現場實施造成一定影響，同時中小企業需求 端受損。上海自6月1日起全面有序復工復產復市，取消復工復產白名單，並發佈加快 經濟恢復和重振行動方案，「50條」新政保企業、保就業、促消費、穩經濟。北京6 月2日印發《北京市統籌疫情防控和穩定經濟增長的實施方案》的通知，目前疫情也 基本控制。隨着本輪疫情接近尾聲，政策保障復工復產，預期製造業將加速恢復，工 業軟件實施交付將恢復常態，同時下游需求也有望邊際改善。（報告來源：未來智庫）

4 投資分析

《「十四五」數字經濟發展規劃》提出明確發展目標，後續各細分領域落地政策值得 期待。當前建議把握數字產業化和產業數字化雙主線，關注下游景氣度較高、滲透率 提升空間較大的細分領域。

信創：信創產品在大規模出貨的 驗證之下已處在從可用向好用轉化的階段。目前黨政信創進一步深化，由電子公文信 創向電子政務信創拓展，並有望下沉至縣鄉級政府；電信、金融等行業信創落地案例 快速增加，打開廣闊市場空間。中美貿易摩擦、海外地緣政治衝突頻發或將成為催化 劑，加速信創產業推進。

智能駕駛：產業正處快速變革期，L2級別ADAS搭載率正快速提升，2022年高通、英偉 達等大算力芯片加速上車，或成為L3級別車型量產元年。隨着汽車E/E架構向域集中 式發展，汽車操作系統、中間件等軟件需求凸顯，汽車軟件廠商有望受益。近期汽車 促消費政策形成強力催化，下游汽車銷量回暖有望傳導至上游，智能駕駛產業鏈景氣 度邊際改善。

服務器：數字經濟核心基礎設施，產業鏈上下游數據提示服務器行業景氣上行，東數 西算打開增量空間。2022年1月以來，Aspeed單月收入同比增速均在30%以上，5月收 入同比增長52.71%，英特爾DCG部門收入增速回正。下游雲廠商資本支出擴張，國內 外雲廠商Q1資本支出增速均在20%以上。「東數西算」工程全面開啟，帶來服務器需求 擴容。數字經濟發展下算力需求激增，中長期需求增長可持續。

工業軟件：智能製造和國產化雙重邏輯，政策支持下產業發展有望提速。工業軟件是 我國從「製造大國」走向「製造強國」的必由之路，目前我國高端工業軟件國產化程 度仍較低，核心技術亟待追趕突破。政策大力扶持下，國產工業軟件在供給端有望加 速實現技術升級，需求端滲透率有望快速提升。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站