黃金周刊丨美聯儲緊縮壓制趨弱，金價弱勢環境或鬆動

國際金價觸及9月底低點附近後，於21日大幅回升，當周收漲0.80%，尾盤報1656.99美元/盎司。過去一周，在美聯儲緊縮周期之下，10年期美債收益率一度在盤中突破4.3%，創2008年以來新高，但是對金價的壓製作用有限。根據投資者對美聯儲加息路徑的預期，我們認為此時預期已經較為充分，美聯儲緊縮周期對黃金的負面影響將會趨於減少。

圖1 過去一周金價

數據來源：世界黃金協會

上周，美聯儲官員發言以「鷹派」為主，官員們強調需要將高利率維持一段時間，以降低通脹，表示只有看到更多「令人信服的證據」驗證通脹已經見頂，美聯儲才會停止加息。但在臨近周末時，舊金山聯儲主席戴利卻難得的釋放了「鴿派」信號，戴利稱，「需要關注美聯儲緊縮的力度，不能過度緊縮，應該降低每次加息的幅度，以小碎步方式繼續加息。」

戴利「鴿派」發言當天，助推國際金價上揚1.81%，造成如此顯著的影響，主要是因為投資者對「美聯儲鷹派加息路徑」已有了較為充分的預期。根據利率期貨顯示的數據，投資者認為美聯儲11月加息75bp的概率已經板上釘釘，高達95%，對於12月加息75bp的概率也升至了45%，且當前與兩周前比較，對於本輪加息終點，投資者預期都是4.75%-5.00%。所以即使美聯儲官員釋放「鷹派」言論，也未能打壓國際金價下破9月底的低點，而當舊金山聯儲主席戴利發表「鴿派」言論，國際金價卻明顯回升。

圖2 美聯儲加息路徑預期

數據來源：CME

雖然美聯儲加息周期，10年期美債收益率繼續上行，且在上周再創新高，但是美元指數近期卻止步114.78的高點。一方面，美債收益率走高源於美聯儲釋放將高的利率水平維持較長的時間，同時上周因為美股業績支撐上揚，道瓊斯工業指數周度漲幅達到4.89%，投資者風險偏好上揚故而拋售債券，助漲了債券收益率，可見美債收益率上漲並非來自於美聯儲加息路徑再度強化，即投資者較為充分預期了美聯儲加息路徑，所以對金價的壓製作用並不明顯。

圖3 美債收益率

數據來源：美國財政部

另一方面，美元指數短期止漲進入盤整。首先，投資者較為充分預期了美聯儲加息路徑，削減了美聯儲緊縮周期對美元指數的提振，其次美國與美元指數主要成分貨幣國的對比差異有所變化，限制了美元指數短期走強的動能。

英國首相特拉斯在上周宣布辭職，英國政局動蕩前景更加穩定，有助於國家政策統一性，強化了英鎊穩定的邏輯；歐央行正加緊收縮步伐，歐央行決策者表示，儘管經濟衰退風險上升，但歐洲央行必須大力推進加息以抑制通脹，甚至應將借貸成本推至限制經濟活動的水平，並或會在後續開始縮減資產表；對於日元兌美元單邊貶值情況，日本當局多次表示將着手應對，由於日本極低利率的政策，日元或無法扭轉跌勢，但日本當局的干預措施，較大概率會令日元貶值幅度放緩。基於此，美元指數短期可能維持盤整，放鬆對金價的壓力。

圖4 美元兌日元、英鎊、歐元

數據來源：investing

投資者對美聯儲加息路徑已有較為充分預期，我們預計短期美聯儲加息周期對金價的壓制趨弱，短期國際金價或呈現盤整波動，而由於人民幣兌美元依舊維持貶值傾向，人民幣計價的Au9999近期以來都維持在380元/克上方，內盤表現明顯強於外盤，內強外弱的格局有助於國內投資者對黃金的投資。

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