正海生物---一家專註做膜修復的醫療企業

本文整理自網絡，本人留存備用

在醫療行業，一直都有「金牙、銀眼、銅骨」的說法，也就是賺錢的科室按順序排位。在A股中，金牙火了$通策醫療(SH600763)$ ，銀眼紅了$愛爾眼科(SZ300015)$ ，銅骨出了$大博醫療(SZ002901)$ 。之前我們有一篇通策醫療的解析，傳送門：https://www.toutiao.com/i6722330124001214984/

雖然看牙非常貴，牙科診所看似很賺錢，但競爭也是真的殘酷：各種連鎖口腔醫院雨後春筍一般冒出來，甚至一個牙醫花錢買套設備就能開個小診所，牙科現在就是一個典型的紅海市場，而且A股也只有一個通策醫療是做口腔醫院的，估值也一直遙遙在上，那還有沒有其他機會呢？

這個時候，我們想起了股神巴菲特老爺子說過的一句話：

A股中也有這樣的公司存在嗎？不論牙科診所如何廝殺，或者哪家醫院最後一統江湖，它都能賺得盆滿缽滿呢？確實有！這就是我們今天要給大家剖析的— —正海生物！

公司介紹

正海生物是做生物再生材料的，屬於現在紅紅火火的高技術高門檻高逼格的「再生醫學」領域。簡單說就是人體的哪個零件出問題，給你用其他動物（一般使用豬、牛較多）的相應零件做處理後補上。

由於原材料取自其他動物，植入人體，難免造成「排斥」，因此對這類材料的安全性、有效性必須嚴格控制，從研發到上市至少需要5年的時間，這就註定了產品本身壁壘較高。

目前我國的再生醫學領域玩家，基本都是海外的科研團隊拿着研發成果回國找VC投資。

正海生物也不例外，從正海的招股說明書可以發現3、4、5、6、7股東全是風險投資，其中3、5股東是一致行動人，二股東Longwood是海外技術團隊，實際控制人董群，據正海生物招股說明書的說法：

董群看起來是正海的研發支柱，通過正海設立時的股權結構就能看出，董群屬於技術入股。

當然，要是再深挖一下的話，董群女士的老公——戴建武就更牛逼了。

挖完正海生物的2-7號玩家，我們再來看看大股東——秘海波，他同時也是$正海磁材(SZ300224)$ 的實際控制人，這時吃瓜群眾可能下巴都要驚掉了：一個做磁材的怎麼做起了生物膜？

原來在正海生物誕生前的2003年，正海集團還是一家國營單位，主營業務稀土永磁一直到2003年都還沒有實現盈利，正在秘海波冥思苦想尋找轉型之時，山東省計委科技處帶來一個回國內尋找發展機會的美國技術團隊——Longwood。

進行一番探討後，Longwood和秘海波一拍即合，以下出自秘海波原話：

「這個生物技術是生物再生組織材料技術，可能要比生物製藥的周期相對來講短一些，對我們這個企業來講比較適合，而且在投入上，不像醫藥、生物醫藥投入資金量超過我們的能力，，所以我們想，這可能是我們進行合作的一個很好的項目。」

自此，正海生物誕生，也是這個時候，正海集團股權改制，正海徹底掌握在了秘海波手中。伺候正海集團逐步形成了以稀土永磁、電子信息、汽車內飾、生物醫用材料、建築節能保溫材料、典當金融等多元化產業格局，而正海生物、正海磁材雙雙登陸A股創業板。

主營業務

正海的主要產品包括軟組織修復材料：口腔修復膜、生物膜、皮膚修復膜；硬組織修復材料：骨修復材料。

其中軟組織修復系列產品已廣泛應用於口腔科、頭頸外科、神經外科等多個領域；骨修復膜由於是15年才上線的新品，一般此類產品的快速導入期是其上市後的3-6年，因為上市初期各家醫院會做嘗試性臨床測試，來確定產品的臨床效果。

從營收結構也能看出，目前公司的主要收入來自口腔修復膜和生物膜，骨修復材料因為上市時間短所以帶來的收入不明顯，但是該項營業收入也從 2015 年的 145.29 萬增長到 2018 年的1119 萬，佔比從15年的 1.13%上升到 2018年的5.19%，因此我們有理由期待，骨修復材料是公司未來的一個利潤增長點。

公司的海奧口腔修復膜目前市佔率約10%排名第二，主要競品是瑞士蓋氏的BIO-GIDE，其也是市佔率為70%，但BIO-GIDE一張膜售價近2000，海奧每張才450，而兩種膜在臨床上的性能差異並不大，目前我國種植牙市場為每年200萬顆，並以30%的速度增長。

基本上每種植一顆牙都需要使用一張膜，因此就口腔修復膜來看，公司未來增長可期。至於被國內後起之秀替代，短期內不太可能，生物膜作為三類醫療器械管制是十分嚴格，不是一般人能進入，即使進入研發周期也想當長。

公司的生物膜主要用於硬腦（脊）膜缺損的修復，是神經腦外科經常使用的產品，目前市佔率第一的公司為新天福、第二為冠昊生物、第三就是正海生物了，這個產品國內競品就十分多，但是很幸福的是，公司的生物膜銷量在逐年上升。

看到公司的主打產品銷量節節攀升，毛利率都在90%以上，不由得為之驚嘆：好一個悶聲發大財的公司！至於在招股說明書中披露的皮膚修復膜，在18年的年報中已經看不到蹤影了，我們只能判斷被踢出了市場。

看完公司的主要產品，你就會明白，為什麼我們開篇會說，不論牙科是多麼紅的紅海，背後總有一個隔岸觀火穩贏的公司，正海生物就是代表。

財務分析

正海生物上市兩年，分紅融資比45.9%，優秀！

由於公司上市才兩年，市值不過50億，因此財報十分簡單清晰，資產負債率一直維持在10%左右，穩健運行。

我們拉出公司14-18年的毛利、凈利率，銷售毛利率一直在90%以上，凈利率也在逐年上升，說明公司悶聲發大財還不停的在改善運營環節，壓縮運營成本，提高利潤，優秀！

公司的預收賬款逐年增加，說明公司產品競爭力提升，產業鏈中話語權升高，這個指標，一直被譽為是最幸福的負債～

大家最喜歡也最關注的營收和凈利，也是快速小跑，近年保持30%的增速。甚至在19年1季報中，公司指出銷量的高速增長促進了生產量的增長，為了進一步保障市場供應，公司提高了庫存數量，總的來說就是：好公司，強技術，高毛利，銷路不愁。

生物再生材料屬於第三類醫療器械產品，主要用於治療、修復和替換人體組織、器官或增進其功能等，是典型的交叉學科產品，涉及材料、生物和醫學等相關學科。由於自然災害、環境污染、人口老齡化加劇等原因，各種人體組織和器官損傷等功能缺失或殘障的人口數量與日俱增，對包括生物再生材料在內的醫療器械的市場需求不斷增加。據統計，2018年國內生物再生材料的需求大概510平方米，而市場的產量僅為260平方米，處於極度的供需不平衡。

目前國內主要的生物再生材料公司有冠昊生物、正海生物、田新福等，今天要講的是正海生物。

一、公司的經營狀況

公司成立於2003年，主要經營生物再生材料的研發、生產與銷售。公司2018年財報顯示，公司口腔修復膜的收入為1.05億，佔比49%；生物膜的收入為0.96億，佔比45%；骨修復材料收入為0.11億，佔比5%；其他收入僅佔1%。

目前公司的產品線比較單一，主要有四種產品：口腔修復膜、生物膜、皮膚修復膜、骨修復材料。

公司主要營業收入來源於口腔修復膜和生物膜，近三年來，公司的在這兩款產品上收入穩定增長，骨修復材料和其他產品的增長速度非常快，處於快速發展期。

公司最近幾年的經營狀況比較出色。公司在2019年前三季度的營業收入為2.01億元，凈利潤為0.8億元。公司近幾年的營業收入和凈利潤都保持較為快速、穩定的增長，2018年公司營收2.16億元，凈利潤為0.86，近兩年來公司的營業收入增長率保持在37%以上，凈利潤增長率保持在18%以上。而且由於行業屬於低原材料消耗、低能耗、高技術附加值的新興產業，行業的毛利率比較高，正海生物近幾年的的毛利率保持在92%以上。

作為公司營業收入雙子星之一，公司在口腔修復膜的收入保持穩定、快速的增長。在2018年公司口腔修復膜產品創收1.05億元，近三年的增長率保持在18%以上。

公司營業收入的另一個主要來源是生物膜，生物膜產品的收入僅次於口腔修復膜，它的創造的營業收入也保持較穩定的增長。截止到2018年年末，公司的生物膜產品收入為0.96億，2018年的增長率為11.7%。近幾年來的營業收入增長率變化較大，顯示面臨市場競爭較為激烈。

二、公司的研髮狀況

公司的研發投入占營業收入比例在生物科技公司屬於中等偏上水平，近年來研發投入增長緩慢，研發投入在數據上保持較為穩定的狀況。截止到2018年年末，公司研發投入為1663萬元，占營業收入的7.72%；公司的研發人員數量為47人，研發人員佔比為18.36%，研發人員數量增長不明顯。

目前公司在研產品數目有9個，最近幾年內將會不斷有新產品推出。其中，正海生物活性生物骨預計將在明年推出。該產品的要追溯到2005年，2005年該產品的研發開始，2009年到2015年是該產品的動物實驗和臨床試驗階段，2018年開始做材料總結並向CFDA申報 ，近期剛剛完成了藥理毒理、臨床、醫學三個專業的審評工作，下一步報葯監局審批後，新葯上市就在眼前了。歷時14年，即將推出這麼一款產品。據公司方面所說，目前，國內尚未有賣家售賣活性生物骨產品。國外企業美敦力和史塞克有生產，年銷售額在10億美元，但未在中國上市，可以說這款產品有着非常好的發展前景。

三、對標冠昊生物

從營業收入和凈利潤來對比冠昊生物、正海生物的差距。2019年前三季度數據來看，冠昊生物營業收入為3.18億元，正海生物營業收入為2.01億元；冠昊生物的凈利潤為0.14億元，而正海生物的凈利潤為0.8億元。可以看出冠昊生物的體量更大，但是營業利潤卻不如正海生物，從增長性上更是不可同日而語，正海生物經營穩健，業務增長速度更快。

從毛利率、凈利率上來比較正海生物和冠昊生物之間的差距。近四年來正海生物的毛利率保持在92%以上，而冠昊生物的毛利率僅為70-80%，冠昊生物面臨較大競爭。從凈利率上來看，正海生物的凈利率近四年來保持30%以上，保持繼續增長狀態，而冠昊生物的凈利率卻在不斷的下滑，2018年甚至跌到了7.66%。

四、總結

生物再生材料屬於藍海市場，未來的需求還會保持高速增加，主打產品屬於三類醫療器械，研發周期長、技術密集大、壁壘相對較高，公司具備比較優勢，行業進口替代趨勢顯現，發展前景良好。

正海生物的經營穩健，業績保持高速、穩定增長，研發投入較高，在研發產品豐富，明年還會有新產品推出，形成新的增長點。但是需要注意，公司主打產品較為單一，銷售費用、管理費用很高，銷售費用已經達到了研發支出的5倍之多，在研產品較多，非常耗時且具有不確定性風險。