2022年10月26日02:07:45 熱門 1577

來源：方正中期期貨有限公司

摘要：

綜合來看，雖然8月CPI、PPI均弱於預期，但年內CPI上行、PPI下行趨勢仍維持不變。總體通脹出現回落的情況下，三季度GDP平減指數放緩概率上升。CPI、PPI差值則19個月以來首次轉正。大宗商品價格、國內零星疫情、天氣等因素是8月通脹的主要影響。CPI在各項新漲價因素明顯放慢並蓋過基數回落情況下走弱。其中豬肉、鮮菜、價格漲幅減小均拖累食品價格。燃料價格跟隨國際油價回落，疊加疫情下交通、房租等服務價格不振，非食品項也受到明顯拖累，同時幫助核心CPI低位持穩。PPI增速大幅下降主要是新跌價因素帶動，基數影響相對小。PPI和PPIRM差值收窄至1.9％，自上而下的價格傳導仍繼續。8月大宗商品價格變動不一，總體小幅反彈但對國內影響滯後，影響也集中在上游。行業中仍是黑色產業鏈受衝擊最大。我們預計，9月CPI變動重點仍需關注豬肉、能源價格表現。目前蔬菜、豬肉價格反彈略超汽、柴油等能源價格下降，疊加低基數影響，CPI或小幅反彈，年內繼續震蕩上行趨勢，高點或略超3％。商品價格同比增速放慢將繼續拖累PPI尤其上遊行業。此外，PPI基數即將大幅抬升，疊加海外經濟衰退風險對商品價格影響，PPI環比大幅上行概率較低，不排除9月（最晚10月）PPI出現負增長，四季度後期將逐步穩定。

正文

1.國家統計局數據公告

國家統計局公布的數據顯示，8月中國CPI同比增長2.50％，比前值2.70％出現回落，也不及市場預期的2.8％；PPI同比增速為2.30％，明顯低於市場預期的3.1％，並且較前值4.20％進一步加速下挫。此外，核心CPI同比增速繼續維持0.80％的相對低位。<；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；<；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

2.主要分項全面走弱 CPI回落超預期

CPI方面，總體CPI同比增速出現明顯回落，環比增速則明顯弱於季節性，且明顯降至5年均值下方。主要分項或分類方式來看同比增速，食品增和非食品增速均出現小幅下降。消費品增速也有所回落，服務分項增速則維持平穩，也是支持核心CPI穩定的主要因素。環比角度看，食品、非食品、消費品CPI均明顯弱於季節性且低於5年均值，尤其是非食品CPI顯著偏低。服務和核心CPI邊際符合季節性但低於5年均值。情況表明，食品和非食品價格增速全面走弱是拖累8月CPI的主要因素。服務價格也有所回落但幅度相對小，因此核心CPI基本持穩。

食品中主要分項方面。糧食價格同比增速小幅回落，食用油價格同比上行加速。環比來看，二者分別低於何高宇5年均值水平，食用油絕對漲價幅度仍高。鮮菜價格同比增速大幅減慢，鮮果價格同比增速也有小幅回落。環比來看，鮮菜漲幅從7月高點下降而邊際弱於季節性，鮮果邊際表現符合季節性，二者均低於5年均值。畜肉類價格同比增速略有加快，其中豬肉價格繼續加速，牛肉價格同比持穩，羊肉價格跌幅收窄。環比來看，豬肉價格增速明顯下降，且基數維持平穩，牛肉環比增速則維持不變，羊肉價格小幅加速上行。其他蛋白質食品中，水產同比跌幅收窄，蛋類漲速減慢，奶類基本維持不變。環比來看，蛋類和奶類表現弱於季節性，水產符合季節性。情況表明，頭部企業生豬出欄加速，疊加前期下游凍肉出庫，供給開始上升；需求則受高溫和疫情影響走弱，前期大漲的豬肉價格轉向持穩。鮮菜價格則受到北方蔬菜上市增加影響，南方高溫乾旱天氣則在下半月對蔬菜供應產生短期影響，鮮菜價格月內先降後漲但總體回落。多數分項季節性因素不顯著，仍需警惕豬周期對食品CPI和總體CPI緩慢而持續的向上拉動。

非食品價格方面。衣着以及其中服裝、鞋類價格同比增速均有小幅下降，環比表現基本符合季節性趨勢。居住分項、房租、水電燃料價格同比減速。環比表現明顯弱於季節性，尤其是房租。生活用品和服務價格同比也多有減速，尤其是家用器具同比減速0.4％。環比來看，上述分項維持二季度以來的大幅波動，從7月環比增長中回落。交通和通信價格同比增速繼續明顯下降，其中交通工具燃料同比減慢4.3％，但通信工具價格跌幅收窄。環比來看，交通和通信尤其是交通工具燃料明顯弱於季節性，通信工具環比從7月高點下降但基數偏低。文教娛樂價格小幅加快，但其中旅遊價格漲幅下降。環比來看，由於7月表現較弱而出現超季節性。醫療保健價格同比仍變動不大，環比波動不明顯。其他用品和服務同比增速上升，環比增速也從低位回升。非食品情況顯示出幾個特點：一是國際油價的持續走弱仍在向國內燃料消費層面傳導，拉低水電燃料和交通工具燃料。二是疫情影響下，飛機票和交通工具租賃費等部分交通費用下降（疊加燃料影響），以及房租費用漲幅明顯偏弱，旅遊價格部分層面也受此影響。三是家用器具價格增速回落，PPI的持續減速開始對CPI核心商品部分產生負面影響。

總體上看，8月CPI同比增速超預期下降，從年內高位小幅回落，環比明顯弱於季節性，前期各項新漲價因素明顯放慢蓋過基數回落的影響。分項情況表明，食品對CPI拉動從7月高位回落，尤其是豬肉出欄增加、需求走弱的情況下，價格漲幅顯著放慢，疊加鮮菜價格漲幅減小。非食品變動符合我們此前提出的旅遊價格、國際油價下行影響將在8月繼續顯現的觀點，反映出國際油價下行，疫情下交通、房租等服務價格不振，以及PPI持續下行對核心商品CPI拉動減弱三點影響，也是核心CPI低位持穩的重要因素。我們認為9月CPI變動重點仍需關注豬肉、能源價格表現。目前來看蔬菜、豬肉價格反彈略超汽、柴油等能源價格下降，疊加低基數CPI將小幅反彈。預計年內CPI中樞將繼續上行趨勢，高點將在3％上方。

3.PPI繼續加速下行或臨近負增長

PPI方面，總體PPI同比增速繼續大幅下降，新跌價因素依然明顯，同時環比基數也繼續小幅提升。邊際上看，PPI環比增速小幅收窄至-1.2％，顯著低於5年均值。PPIRM同比增速放緩更明顯，因此PPI和PPIRM差值繼續收窄至1.9％。大類分項中生活資料同比增速略有下降，生產資料同比則明顯放慢。環比來看，生活資料出現明顯下降轉為負增長，生產資料則維持明顯負增長。具體來看，生產資料中採掘工業、原材料工業、加工工業環比負增長幅度分別擴大、基本持平、縮小。生活資料中，主要是食品、耐用消費品環比增速明顯回落。

分行業來看。上遊行業PPI增速出現差異。油氣開採行業PPI下降，煤炭採選業PPI降幅更明顯，有色、非金屬礦採選PPI小幅下降，黑色金屬礦開採PPI負增長略有擴大。中游原材料行業中，僅有公用事業PPI加速，非金屬礦、橡膠和塑料、化工行業PPI均有小幅回落，有色金屬加工PPI出現負增長，黑色金屬加工PPI負增長擴大。中游加工組裝行業PPI多有下降，通用設備、交運設備製造業PPI下降，電子製造業PPI轉負。下遊行業PPI也多數回落，其中食品製造業、農副食品加工業、紡織業維持相對高位，醫藥製造業PPI小幅下降，汽車製造業PPI同比0增長。8月大宗商品價格變動不一，總體出現小幅反彈，但對國內影響滯後。黑色產業鏈仍受到最明顯衝擊。9月開始大宗商品價格同比增速再度回落，仍將對PPI尤其是上遊行業產生負面影響。

總體上看，8月PPI同比增速繼續大幅下降，主要仍是新跌價因素影響，同時環比基數也繼續小幅提升。PPIRM同比放緩更明顯，PPI和PPIRM差值收窄至1.9％。結構上看，生產資料中採掘工業、原材料工業、加工工業環比負增長幅度分別明顯擴大、基本持平、有所縮小。8月大宗商品價格變動不一，總體小幅反彈但對國內影響滯後，影響也集中在上游。行業方面仍是黑色產業鏈受衝擊最大。9月商品價格同比增速仍小幅回落，將繼續拖累PPI尤其上遊行業。此外，PPI基數即將大幅抬升，疊加海外經濟衰退風險對商品價格影響，PPI下行趨勢不變，不排除9月（最晚10月）出現負增長可能性。四季度後期PPI將逐步穩定。