國產數字建築龍頭，廣聯達：建築產業轉型升級核心引擎，未來可期

（報告出品方/分析師：華福證券 錢勁宇）

一、廣聯達：國產數字建築龍頭，行業數字化轉型升級領跑者

1.1 聚焦建築行業信息化，爭做全球領先數字建築平台服務商

助力行業數字化轉型升級，逐步展現專業化全球影響力。

自1998年成立之初，以 DOS 版「工程造價系列軟件」為起點，立足於建築產業，圍繞工程項目的全生命周期，逐漸構建出一套高效敏捷的研營銷服體系。

2004年，廣聯達研發成功推出清單預算軟件 GBQ 4.0。

2017年，廣聯達首次推出 BIM 應用二次開發平台，提供 BIM 應用開發涉及的技術以及平台，降低 BIM 技術開發的門檻。

2019年，公司正式推出數字項目管理平台，給建築產業提供了一站式服務，綜合應用 BIM 等數字化技術，推動施工項目管理的轉型升級。

經過 20 多年發展，數字造價業務在國內競爭優勢明顯，2021年公司的核心產品「數字項目管理平台」「榮獲中國數字與軟件服務最具競爭力產品獎」。

股權結構穩定，員工持股計劃有序開展。

公司控股股東和實際控制人是刁志中先生。根據 2021 年報，作為公司創始人之一，刁志中持股比例達到 15.98%。塗建華、陳曉紅、王金洪、王曉芳、安景合也是公司創始人，並且都在公司任職，五人累計持股比例為 16.31%。2022 年公司實施員工持股計劃，參與對象為公司核心管理人員和核心技術人員，建立利益共享機制，凝聚複合型幹部和業務領軍人才，促進公司長期持續健康發展。

核心團隊穩定，行業經驗豐富。公司核心團隊長期聚焦建築行業，對建築行業特性和業務流程有全面的理解和把控。公司創始人刁志中先生曾擔任北京石化工程公司計算中心工程師，深耕行業多年，行業經驗豐富。

1.2 核心業務全面完成既定目標，給建築企業持續提供數字化能力

夯實新建造業務，突破新設計業務，布局創新業務。公司自成立二十餘年，始終專註於建築信息化/數字化領域，現處於公司第八個三年戰略規劃期間，已逐步形成數字造價、數字施工、數字設計規劃期間，業務逐步走向智能化。

數字造價業務的海外業務板塊還包括開拓東南亞業務板塊，其他創新業務單元的產品線。數字造價業務作為公司的成熟業務，主要為建設工程參與方提供軟件產品和數據服務，現主要以訂閱制 SaaS 模式為客戶提供產品和服務，戰略市場的國際化系列產品 Cubicost 系列產品。數字施工業務作為公司重點突破的成長業務，專註工程項目建造的過程，為施工企業提供從企業管理到項目管理的平台化解決方案，包括項目端的 BIM，智慧工地系列產品和面向施工企業的項企一體化產品。

數字施工業務的海外業務板塊包括芬蘭全資子公司經營 MagiCAD 系列機電設計軟件，以及覆蓋歐洲市場的施工 Glodon Gsite 國際化產品。「八三」戰略規劃期間，該業務着力於從「項目級應用」拓展為 「企業級多項目應用」。

數字設計業務作為公司着力發展的新興業務，主要面向設計院客戶，提供建築設計、市政設計、建築成果數字化交付審查等產品，具體包括 BIM space、Civil 市政系列產品等在市場上處於領軍地位的產品，戰略規劃期間，致力於打造自主圖形平台的建築設計產品，在城市、供采、高校、金融等新業務領域競相突破。

創新業務單元作為公司孵化的新興業務，面對建築業不同細分市場，從 CIM 規建管、新城建、供應鏈服務和人才培養等諸多維度，對建築業轉型升級提供保障和支持，當前主要以產品打磨和標杆項目驗證為主。

公司客戶主體是建築行業。2021 年建築類客戶營收同比增速達到 40.95%，毛利率也維持在較高水平，達到了 83.95%。2021 年，公司加速「數字廣聯達」轉型，初步建立起了客戶成功指標體系驅動流程建設、牽引組織升級的閉環，客戶服務實現全面落地數字化升級。2021 年公司自主輕量化 BIM 引擎 BIMFace 活躍應用達到 500 個，增加私有化客戶十餘家。

1.3 財務表現亮眼，未來可期

營業收入高速增長，凈利潤表現亮眼。2019至2021年公司的營業收入增速不斷攀升，分別實現營業收入34.6/39.5/55.6億元，2021年營業收入同比增長了40.92%。

從歸母凈利潤方面來看，2019 至 2021 年實現顯著增長，其中2020和2021年同比增長分別為 40.6%/100.1%。2022Q1 營業收入和凈利潤依然保持穩定的增長趨勢，報告期實現同比增長分別為 34.7%/41.9%。公司營收增長和凈利潤增長步伐較為統一，凸顯公司增長具有可持續性。

數字造價業務為公司的核心業務。

主要為參與建設工程造價的各方提供軟件產品和數據服務，包括工程計價業務線、工程算量業務線、工程信息業務線和電子政務業務線等。其中，雲計價，雲算量主產品和工程信息中廣材網等數據類服務應用率創新高，使得客戶滿意度、轉型率、續費率均有提升，2019 至 2021 該業務營收佔比穩定在 70%左右，2021 年達到了 92.3%。

數字施工業務聚焦項目建造過程，利用「平台+組件」模式，為施工企業提供從項目管理到企業管理的平台化解決方案，2021 年新簽署合同額快速放量，實現高速增長，該業務營收同比增長 27.8%，總體毛利率較高，達到 65.8%。

數字設計業務屬於公司着力發展新興業務，提供建築設計、市政設計和設計成果數字化交付審查等產品，2020 年 10 月，公司收購洛陽鴻業信息科技有限公司，開始布局數字設計業務，2021 年該業務完成整合，自主數維建築設計產品取得突破，在公司的營收佔比不斷增長，毛利率達到 95.8%。

海外業務包括數字造價業務的國際化系列產品 Cubicost 以及數字施工業務的國際化產品，2021 年克服疫情困難，營收同比增長 3.9%。其他業務包括創新業務單元，主要是產品打磨和標杆項目驗證，2021 年該業務營業成本快速增長，主要是數字城市業務部分完成初步驗收，有關收入成本的確認所致。

毛利率水平高，期間費用率穩定。

從 2019 至 2022 第一季度公司毛利率一直保持在 85%左右，維持在一個穩定高位。同時，凈利率從 2019 年的 7.35%上升至 2021年的 12.92%，公司盈利能力逐漸增強。2021 年財務費用同比下降 204.37%，主要由於公司募集資金到位，歸還長期借款，利息收入增加，利息費用減少。

2021 年銷售費用同比增加 26.39%，主要是造價業務轉型市場費用上升，施工業務加強渠道建設人員增加所致，但整體銷售費用率有所下降，凸出公司費用控制能力較強。

高學歷人才和研發人員佔比提升，員工激勵計劃常態化。

從 2019 至 2021，公司員工總數同比增加 33.32%，高學歷人才佔比顯著提升。從員工結構角度看，研發人員數量不斷上升，同時研發人員佔比由 38.64%增加至 41.46%。公司使用常態化股權激勵,G-TUP(Glodon Time Unit Plan)激勵計劃持續覆蓋短、中、長期員工薪酬體 系，推動人才和公司共同進退。

二、 以「造價+施工」為基，數字建築轉型帶來巨大機遇

2.1 數字造價市佔率持續領先，雲轉型未來可期

數字造價數十年保持市佔率絕對優勢。廣聯達是國內信息化/數字化領域的領軍者，堅持客戶成功理念，用創新引領發展，逐漸形成了顯著競爭優勢。

數字造價業務作為公司的成熟業務，牢牢佔據國內數字造價領域龍頭地位，包括工程計價、工程算量、工程信息、和電子政務業務線等，當前主要以 SaaS 訂閱制模式為客戶提供產品 和服務，該模式在全國 29 個區域全覆蓋。

根據 2019 年公司披露的投資者交流紀要，上市初期公司數字造價業務市佔率在 60%左右，歷經十餘年的發展，市場佔比達到了更高水平。

主要產品市場份額保持穩定，算量軟件市佔率遠超競爭對手。公司主要競爭對手包括魯班、品茗、神機妙算等軟件，但由於公司產品具備全產品流程服務能力，同時這些競爭對手尚未上市，廣聯達便成了 A 股中唯一一家做算量軟件的公司。

據數據顯示，公司圖形算量軟件市佔率達到 55.1%，遠超市場其他競爭對手。

布局雲轉型十載，雲收入持續增長。

公司在當前造價市場化轉型的背景下，持續推進「數字造價管理」理念升級。2013 年，公司正式發佈雲戰略；造價業務開始全面轉雲；2017 年，造價雲產品開始在全國範圍內推廣；2021 年，最後四個地區包括江蘇、浙江、安徽、福建全面進入雲轉型，數字造價業務雲轉型完成對全國的覆蓋。

新轉型區域轉化率以及舊轉型區域的續費率實現雙提升，主要是由訂閱制模式提高產品和服務性價比，雲計價、雲算量主產品以及工程信息中廣材網等數據類服務應用率創新高所致。雲收入在造價業務收入佔比持續提升，2021 年造價雲收入同比增長 58%，占造價業務收入比例達到 67.2%。

2.2 施工業務拓展迅猛，BIM 市場前景明朗

公司施工業務包含崗位級、項目級、企業級三大類產品。其中崗位級產品主要是單點應用軟件或協作平台，包括施工 BIM 建模軟件 BIMMAKE、斑馬進度等；項目級產品是該業務的核心產品，主要包括 BIM 以及智慧工地系列產品，在不同類型產品中營業收入佔比最高；

企業級產品是項目級產品在企業業務方面的拓展，主要包括項目管理系統、協同辦公系統等項企一體化產品。

公司已形成數字施工整體解決方案，在數字項目管理平台基礎上，開發出來覆蓋崗位級、項目級、企業級的多個數字化應用系統，給施工企業的數字化轉型提供一站式服務。

公司項目級項目數量穩定增長，客戶規模增長迅猛。

2021 年，報告期內項目級產品項目數量突破 5.5 萬個，新增數量保持穩定，達到 1.6 萬個；累計服務客戶數量超過 5000 家，新增客戶數相比去年實現井噴式增長，新增客戶 1600 家。

在施工企業客戶數字化轉型的背景下，公司緊抓機遇，上半年優先對合同快速拓展，下半年重點落實交付保障收入和回款，加速合同向營業收入轉化的進程，實現了業務規模化的擴張。在 2021 全年新簽合同中，企業和項企一體化的解決方案合同佔比達到 15%，在頭部客戶取得了快速突破。

BIM 市場規模擴張給公司帶來機遇。

根據各家機構發佈的全球 BIM 發展前景預測，從 2022 至 2026 年全球 BIM 行業市場規模呈現穩定上升趨勢，2026 年各家機構預測全球建築信息模型市場規模平均值突破了 130 億美元，年均複合增長率達到 15%左右，BIM 行業發展前景明朗。

根據機構預測，2026 年 BIM 行業市場規模達到 371.3 億元，雖然我國 BIM 研究起步較晚，但國內 BIM 市場佔全球市場比重逐漸上升，凸顯在建築行業信息化的大背景下，國內企業應用 BIM 比例將日益增長。

在施工階段，建築企業更加重視組織合理性和效率，致力於用 BIM 技術提升項目管理水平和精細程度。而公司在 BIM 軟件上具有一定先發優勢，涵蓋工程建築各流程領域，實現了全領域布局，在管理平台軟件市場中具有極強的競爭力。

公司於 2020 年收購了鴻業科技，完善了在數字建築產業鏈的布局，公司有望在 BIM 市場規模擴張中持續獲益。

圖表 19：2022-2026 全球 BIM 市場規模預測（單位：億美元）

圖表 20：2022-2026 中國 BIM 行業市場規模預測

2.3 建築信息化市場蘊含巨大潛力，政策驅動建築行業轉型升級

建築業體量大但信息化程度較低，未來提升空間巨大。根據國家統計局的數據，2021年全國建築業總產值為 29.3 萬億元，同比增長 11%，產業規模仍在不斷擴大；建築業總產值占 GDP 比重為 25.6%，作為國民經濟發展支柱產業地位依然穩固。

自新冠疫情爆發以來，建築業面臨開工率持續走低，供應鏈斷裂，施工延期，勞動力成本顯著提高等問題，在此背景下，建築業信息化建設及數字化轉型的需求進一步凸顯，但相比於發達國家，我國建築信息化水平比較落後，根據產業信息網數據顯示，2018年我國建築信息化投入佔總產值的比重約為 0.08%，而發達國家這個數值則是1%，由此可見我國建築信息化行業存在巨大發展空間。

從2011至 2018 年間，我國建築信息化市場規模發展迅猛，從 49.3 億元增長至 245 億元。

隨着建築信息化低滲透率的疊加以及新科技浪潮推動產業變革，我國建築信息化投入比例必將逐步提高，根據智研諮詢的預測，截至2025年，我國建築信息化市場規模有望突破千億，達到 1298.9 億元。公司作為國內數字建築領軍者，主要數字產品規模有望進一步擴大。

政策助推建築行業向信息化轉型。

2022年 1 月，由國務院印發的《「十四五」數字經濟發展規劃》以及住房和城鄉建設部印發的《「十四五」建築業發展規劃》，都提到了數字化的創新引領，數字技術與實體經濟融合，建築業和先進制造業、新一代信息技術深度融合等數字技術驅動傳統產業轉型升級的重要目標。

圖表 23：國家智能建築行業的重點政策

三、盈利預測與估值

3.1 盈利預測

公司多年深耕數字造價業務，逐漸發展出數字施工、數字設計、創新業務等多個板塊。

廣聯達正走在讓公司發展成為建築業產業平台型企業，逐步完成造價軟件業務的雲化、打造數字建築產業平台、數字廣聯達的三大目標。進行中的項目集成管理平台將是廣聯達第二增長曲線的核心基礎。PaaS 化+雲化應用將為業務帶來高速增長。隨着轉型期的渡過和新業務的穩定，毛利率將預計保持穩定。

數字造價業務：自2017年來，公司的造價業務的商業模式由產品銷售模式轉型為提供服務的 SaaS 模式。目前造價業務雲轉型已完成，SaaS 模式將提高客戶粘性，也將帶來銷售費用的增速降低，轉型紅利釋放。

我們預計公司2022-2024數字造價業務增速將保持持續上升，分別為30%/25%/20%。毛利率在公司的 SaaS 的競爭優勢下將逐步提升，分別為 92.9%/93.3%/93.7%。

數字施工業務：公司已逐步完成施工業務市場的積累，有望繼續維持較高增速。我們預計公司2022-2024數字施工業務增速將保持持續上升，分別為 18%/16%/14%。隨着施工業務的成熟和子行業經驗的有效積累，毛利率維持穩定，分別為 65.2%/64.6%/64.3%。

數字設計業務：公司處於設計業務的切入期，隨着近兩年的研發投入加大，產出已初見成效，將保持高速增長，我們預計公司2022-2024數字設計業務收入增速分別為 45%/40%/35%。毛利率分別為 95.8%/95.8%/95.8%。

海外業務：我們預計公司 2022-2024 海外業務收入增速分別為 4%/4%/4%。毛利率分別為 89%/89.1%/89.2%。其他業務：作為公司的創新板塊，業務還處於拓展期，投入進入大量增加的時間點。

我們預計公司2022-2024其他業務收入增速分別為60%/40%/30%。毛利率分別為29%/24%/27%。費用端由於公司還需要對產品的迭代創新進行研發人員和銷售人員的儲備，業務需要進行進一步的擴張。同時，SaaS模式將提高客戶粘性，也將帶來銷售費用的增速降低。

因此，我們預計，隨着轉型的實現和新業務的穩定落地，研發費用增速將小於營收增速，公司研發費用率在2022-2024年分別為23%/22%/21.8%，呈逐步下降的趨勢；銷售費用率分別為28%/27%/27%。

3.2 相對估值

我們預計公司2022-2024年營業收入分別為71.4/88.6/106億元。歸母凈利潤分別為9.9/14.0/17.1億元，同比增長 49.4%/41.3%/22.7%。

我們選取深信服（解決方案提供商）、金山辦公（基礎軟件）、用友網絡（基礎軟件）為可比公司，2022年平 均 PE 為 76 倍。給予公司 76 倍 PE，目標價 63.1 元。

圖表 25：可比公司估值表

四、風險提示

技術及產品研發不及預期的風險：建築業正在面臨轉型期，有客戶需求未洞察，產品設計不佳、與客戶需求契合度低的風險。

新冠疫情等不可抗力因素帶來的不確定性風險：影響公司部分國內業務合同交付及海外業務的發展。

——————————————————

報告屬於原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信刪除，謝謝！

精選報告來自【遠瞻智庫官網】或點擊：遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平台|戰略報告|管理文檔|行業研報|精選報告|遠瞻智庫